25年业绩坚实，AI业务稳步向前

25年业绩坚实，AI业务稳步向前 glmszqdatemark2026年02月01日 推荐维持评级当前价格：57.70元 业绩预报显示公司归母净利润具有可观增幅。2026年1月29日，工业富联发布业绩预告，预计公司4Q2025归母净利润126-132亿元，同比提升56%-63%；预计2025年全年归母净利润351-357亿元，同比提升51%-54%；预计公司4Q2025实现归母扣非净利润124-130亿元，同比提升43%-50%；预计2025年全年实现归母扣非净利润340-346亿元，同比提升45%-48%。 云计算业务是成长重要引擎。2025年公司CSP服务器收入同比增长超1.8倍；Q4 CSP服务器营业收入环比增长超30%，同比增长超2.5倍。2025年，CSP AI服务器收入同比增长超3倍；Q4 CSP AI服务器收入环比增长超50%，同比增长超5.5倍。 通信及移动网络设备业务高速成长。公司高速交换机业务在2024年同期高倍数增长的背景下，延续强劲发展势头，实现跨越式增长。2025年，公司800G以上高速交换机业务营业收入同比增幅达13倍；4Q2025公司800G以上高速交换机营业收入同比增长超4.5倍。公司终端精密机构件业务凭借成熟的技术储备与稳定的客户供应体系，实现经营业绩稳步提升，2025年，精密机构件出货量较上年同期实现双位数增长，进一步夯实了公司多元化业务的发展根基。 分析师方竞执业证书：S0590525120003邮箱：fangjing@glms.com.cn 分析师袁妲执业证书：S0590525110053邮箱：yuanda@glms.com.cn 分析师谢致远执业证书：S0590525110073邮箱：xiezhiyuan@glms.com.cn 总体来看，公司全年快速成长，第四季度增长再提速。CSP服务器，尤其是CSPAI服务器是成长加速的重要引擎。800G以上高速交换机实现数倍增长，精密机构件也实现出货双位数增长。CSP服务器&高速交换机业务双引擎驱动下，公司2025年业绩全年快速增长，Q4增速仍维持较高水平。工业富联是全球AI服务器OEM核心厂商，在AI服务器市场份额领先，主要客户涵盖全球算力龙头及核心CSP厂商，有望充分受益AI服务器放量。工业富联依托核心部件自研、整机集成及全球化交付的完善配套体系，形成了全产业链垂直协同优势。产业链上下游协同方面，工业富联打造了从零部件、服务器到系统的全系列浸没式液冷解决方案，适配从边缘计算到超算中心高性能服务器的全场景需求，公司液冷产品导入成效显著，液冷CDU、核心UQD等核心零组件陆续导入客户ASIC服务器机柜。 投资建议：我们预计2025-2027年归母净利润为353.98/626.01/822.64亿元，2026年1月30日收盘价57.70元对应PE为32/18/14倍，考虑到公司在AI服务器领域加速放量，有望给公司带来较大业绩增量，维持“推荐”评级。 相关研究 1．工业富联（601138.SH）事件点评：上调回购价格，彰显长期经营信心-2025/11/282．工业富联（601138.SH）2025年三季报点评：3Q25业绩超预期，算力核心资产地位稳固-2025/10/313．工业富联（601138.SH）2025年半年报点评：2Q25业绩高增，AI产品快速放量-2025/08/124．工业富联（601138.SH）2025年半年度业绩预告点评：AI业务快速放量，带动净利润超预期-2025/07/115．工业富联（601138.SH）2024年三季报点评：搭乘AI快车，业绩与技术创新双轮驱动高速增长-2024/10/31 风险提示：技术产品更新迭代快；客户相对集中；原材料价格波动的风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室