首次覆盖报告国内木质活性炭龙头企业，开启美洲业务布局

元力股份(300174)[Table_Industry]基础化工/原材料 元力股份首次覆盖报告 本报告导读： 公司为国内木质活性炭龙头企业，开启美洲业务布局。 投资要点： 公司为国内木质活性炭龙头企业。公司一直致力于活性炭的研发、生产和销售，是国内规模最大、综合实力最强的木质活性炭生产企业，目前在福建南平、莆田、江西玉山、内蒙古满洲里、辽宁盘锦、上海拥有7大生产经营基地，辐射半径覆盖国内最重要的林产区、木材加工区以及销售市场，业务基地布局合理，为同行所不能企及。木质活性炭年产销规模从建厂时的500吨发展到如今的超14万吨，已连续多年产量、销售量、出口量位居全国第一，并且领先规模呈扩大之势。公司正在有序推进“年产2000吨多孔碳建设项目”。公司超级电容 炭、硬碳、多孔碳等新能源碳材料起步良好，已实现批量生产和销售，产品矩阵日趋完善，将加速形成公司发展的新增长极。公司正在有序推进“年产2000吨多孔碳建设项目”。 全资子公司收购境外股权。2025年12月，南平元力与Norit签署股份购买协议（SPA），拟以自有资金2556万美元整购买Norit持有的Clarimex49%股权。公司拟通过本次收购Clarimex 49%股权的交易实现业务出海，开启美洲市场业务布局，进一步巩固公司在全球木质活性炭行业的市场地位。 风险提示：宏观环境变化的风险、募投项目实施风险、核心技术泄密及核心技术人员流失的风险等。 目录 1.投资建议：木质活性炭龙头企业.......................................................41.1.盈利预测....................................................................................41.2.目标价格....................................................................................42.公司是国内规模最大、综合实力最强的木质活性炭生产企业.............53.风险提示..........................................................................................6 1.投资建议：木质活性炭龙头企业 1.1.盈利预测 假设： 1、收入：1）木质活性炭：根据木质活性炭全球市场规模增速为11.1%，假设25-27年收入增速为11.1%；2）硅酸钠：假设25年增速保持25H1增速。根据硅酸钠全球市场规模增速为1.9%，假设26-27年收入增速为1.9%；3）硅胶：根据硅胶全球市场增速为8.35%，假设25-27年收入增速为8.4%。 2、毛利率：1）假设木质活性炭和硅胶业务25-27年毛利率保持2024年水平；2）假设硅酸钠25-27年毛利率保持25H1水平。 1.2.目标价格 我们选取硅酸钠和多孔碳行业标的作为可比公司。参考可比公司估值：可比公司2026年PE均值为17。 给予“增持”评级，目标价19.25元。预计公司2025/26/27年EPS为0.64/0.80/0.87元。结合同行可比公司估值考虑到公司并购和新建项目，给予一定估值溢价，给予公司26年24x估值，对应目标价19.20元（对应PB为1.87倍）。 2.公司是国内规模最大、综合实力最强的木质活性炭生产企业 产销规模扩大，产业链条完整。公司一直致力于活性炭的研发、生产和销售，是国内规模最大、综合实力最强的木质活性炭生产企业，目前在福建南平、莆田、江西玉山、内蒙古满洲里、辽宁盘锦、上海拥有7大生产经营基地，辐射半径覆盖国内最重要的林产区、木材加工区以及销售市场，业务基地布局合理，为同行所不能企及。木质活性炭年产销规模从建厂时的500吨发展到如今的超14万吨，已连续多年产量、销售量、出口量位居全国第一，并且领先规模呈扩大之势。硅酸钠业务板块方面，公司利用先进的工艺设备，充分发挥成本控制优势、质量稳定优势，正在新增硅酸钠产能规模，持续增强产业链供应能力与盈利能力。公司通过在南平工业园区建设林产化 工循环产业园，打通活性炭、硅酸钠、硅胶业务之间的连接，形成完整的产业链条并实现循环运行：利用生产活性炭过程中产生的大量生物质热能，串联起各业务板块；硅酸钠业务向下游应用延展从事硅胶生产，生产环节趋于完整。 创新能力突出，科研成果丰富。公司始终以“技术创新”为引领，以企业为主体的产学研一体化的技术开发模式，较好地把握了实验室技术、中试技术和产业化技术的各阶段特征，有效地组合起企业研发人员和科研机构及 高校等研究人员，联合进行技术开发、工程设计、市场接轨等科技成果的产业化全过程开发。公司是国家高新技术企业、福建省木质活性炭企业工程技术研究中心、福建省活性炭重点实验室等，公司取得了近百项国家发明和实用新型专利，是行业内自主创新的典范，具备业内最强的研发实力。公司在成立初期就十分重视节能环保，投入了大量资金进行相关研发。其中，自主研发的“规模化磷酸法活性炭清洁生产新技术”经福建省科技厅认定为国际 先进水平；参与研发的“农林剩余物多途径热解气化联产炭材料关键技术开发”项目获得国家科学技术进步奖二等奖；公司采用高压电场技术去除气态总磷，获得活性炭工业排放标准推荐。公司利用多年来开发成功和引进消化 的成果，研发出具有国际先进水平的活性炭联产热能梯级利用技术、硫酸钠废水循环利用等技术。 产品系列齐全，市场高度认可。公司不断巩固木质活性炭实现行业的领先地位，基于不同原材料、生产工艺，公司能够提供百余种规格的活性炭产品，满足客户多元化需求，逐步培育出竹基颗粒活性炭、果壳活性炭、蜂窝活性炭、椰壳炭等，实现了活性炭产品的全品类覆盖，广泛应用于发酵行业、食品添加剂、医药行业、化工行业、水处理、环保行业、催化剂载体等领域。近年来，公司不断提升强化销售网络、品牌塑造、技术服务、客户响应等方面工作，与下游各行业优质企业形成了良好的长期合作关系，获得市场的高度认可，公司活性炭不仅销往大部分省市区，而且远销亚、欧等多个国家和地区。同时，公司拥有数十年的水玻璃生产史，工艺成熟、管理经验丰富，产线通过规模化放大能够持续输出高质量的产品，极具市场竞争力。此外，依托长期以来在碳材料相关领域积累的产品、技术、生产等多方位优势，响应储能、动力电池行业技术革新对碳材料提出的新要求，公司开展了超级电 容活性炭、生物质硬炭、多孔碳等新能源碳材料的研究开发工作，已形成完善的产品矩阵，受到了下游知名厂商的青睐。 3.风险提示 （1）宏观环境变化的风险：公司积多年来形成的竞争优势，主营优势业务效益持续多年增长。但是，当前外部环境复杂，国际贸易保护主义抬头引发各国担忧等，经济发展面临着宏观环境的诸多不确定因素影响。若宏观经济持续出现重大不利变化，将对各行业及国际贸易造成严重伤害，影响公司盈利水平。面对错综复杂的国际国内环境，我国经济运行稳中有进。公司将争取抓住机遇，立足国内市场，积极应对国际市场，继续做好自身工作：坚持既定发展策略，贯彻“技术创新”，增强成长性和核心竞争力；培育新型应用产品，如新能源用炭基材料的开发，优化产品结构，打造新的增长点；持续推进实施产能扩张计划，将技术、成本优势转化成规模效益；采用灵活的市场策略、产品策略、销售策略，持续加强市场开拓，巩固市场龙头地位；持续优化管理，降本增效；降低财务杠杆，提升企业抗风险能力和持续发展能力。供应链风险：公司尚依赖采购外部矿石等重要原材料，并随着出口量增加对海运的依存度提高，原材料价格及物流成本波动一定程度上影响公司成本。应对措施：公司将积极关注原材料市场价格并及时做出研判，结合公司生产经营需 求，通过多种方式和渠道加强与供应商的合作，在条件具备的情况下可适当采取措施提高公司原材料供给能力，降低对外采购的依赖。同时，积极改良、调整公司生产技术，降低对原材料的消耗。 （2）募投项目实施风险：公司非公开发行股票及公开发行可转换公司债券的募集资金主要用于活性炭相关产品生产线的建设，扩张公司产能、优化产品结构，将竞争优势规模化转化、扩大。募投项目已经过慎重考虑、科学决策、充分的市场调研与严格的科学论证，正在持续提升公司产能、贡献经济效益，并且根据实施情况变化调整了部分募集资金投向多孔碳产线建设，确保募集资金投资实现有效回报。但后续实施建设仍需一定周期，新增产能可能无法快速实现有效产出和批量销售，将可能对公司的业绩产生不利影响；同时，由于项目实施可能受国内外宏观经济状况、国家产业政策、政府宏观调控等诸多因素的影响，如上述因素发生不可预见的负面变化，本次募集资金投资项目将面临无法及时、充分实施的风险。公司将继续精心策划、严格管理，根据客观条件完善进度及用途安排；研判活性炭行业状况、采取针对性的销售策略保障募投项目新增产出的市场推广。 （3）核心技术泄密及核心技术人员流失的风险：凭借多年的技术研发投入和自主创新实践，公司掌握了活性炭生产过程的各种关键技术工艺，实现了活性炭规模化、连续化、清洁化生产，提高产品质量和生产效率的同时降低生产成本，减少了环境污染，并在新产品研发方面积累了不少经验与成果，奠定了公司在行业内领军的优势地位。公司的技术创新依赖于掌握和管理这些核心技术人员和关键 管理人员。将来若核心技术泄密、核心技术人员和关键管理人员流 失，将会对企业的正常生产和持续发展造成不利影响。为保护核心技术和稳定核心技术人员，公司制定了相应的措施：①关键管理人员、核心技术人员直接持有公司股权，并进一步完善研发激励体制；②在关键研发及工艺节点，采取了技术接触分段屏蔽的保密制度，有效降低单一环节的技术泄密和人员流失造成的损失；③与涉密人员签订《保密协议》，加强核心技术保密工作；④建立良好的企业文化、完善用人机制，和发展平台，不断增强企业凝聚力，吸引和稳定核心技术人员。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。