1月PMI数据解读：“十五五”首份成绩单表现如何？
“十五五”首份成绩单表现如何？ 经济研究·宏观快评 执证编码：S0980525110002执证编码：S0980524090003执证编码：S0980513100001 证券分析师：王奕群0755-81982462wangyiqun1@guosen.com.cn证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cn证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cn 事项： 1月份，制造业PMI、非制造业PMI分别为49.3%和49.4%，均环比下降0.8个百分点。 评论： 结论：1月制造业PMI环比回落，再次回到荣枯线以下。一方面去年12月PMI逆势冲高，导致环比高基数；另一方面1月低温气候和节日影响，生产有所回落。较为不同的是，在生产和需求回落的同时，价格指数却出现明显的上行，特别是购进价格上行了3个百分点，呈现“量跌价升”的特征，推测是“反内卷”政策效果逐渐显现，叠加大宗商品等价格提高导致，1月CPI和PPI数据或出现回升。非制造业同样经历了冲高回落，主要是建筑业中的房屋建筑业拖累较多，相反居民服务业出现上行。后续随着2月进入春节假期，制造业PMI环比或再次下行。 总体来看，作为“十五五”期间的第一份宏观数据，1月PMI并未延续2025年12月的扩张态势，经济企稳回升的过程仍有波折。2026年作为“十五五”开局之年，在外需波动、内需不振的背景下，经济增速目标或有所放松。目前公布2026年增速目标的21个省份中，只有江西较去年上调了经济增速目标，大部分有所下调，且有4个省份将目标定为区间的形式。 制造业 1月制造业景气度环比显著回落，再次回到荣枯线之下。制造业PMI回落0.8pct至49.3，同比高于去年1月，低于近三年同期均值0.2个百分点。1月回落是去年底逆季节性冲高回落的正常现象，叠加低温气候和 节 日等 影 响 生 产 下行 ， 因 此 本月 制 造 业 的下 滑 不 同 于 季节 性 ， 环 比变 化 低 于 过去 三 年 环 比 均值（2023-2025年1月平均环比0.8）。分贡献度看，各科目贡献程度分化。按贡献大小分别是配送（贡献+0.015pct）、雇员（贡献-0.02pct）、原料库存（贡献-0.04pct）、生产（贡献-0.275pct）、新订单（贡献-0.48pct）。 生产与需求同步下行，需求下行幅度高于生产。从相对变化看，“产需差”有所扩大：生产回落（-1.1pct），新订单回落更多（-1.6pct），“产需差”扩大0.5pct至1.4pct。从绝对水平看，生产回落至50.6，仍未与荣枯线上；而“三大需求”：新订单（-1.6pct至49.2）、新出口订单（-1.2pct至47.8）、现有订单（-0.9pct至45.1）均下行，且均跌至荣枯线下。 库存分化，价格上行。库存方面，原材料库存下行（-0.4pct至47.4），产成品库存上行（+0.4pct至48.6）。与此同时，投入和产出价格指标均上行，购进价上行更多，制造业企业利润压力未见改善。购进价格指标上行3.0pct至56.1，为2024年5月后至今最高值，主要受大宗商品等涨价带动，电气机械、专用设备、黑色、化纤、石油等行业上行较多；出厂价格上行1.7pct至50.6，为2024年5月后首次回到荣枯线之上。 企业预期有所回落，行业分化显著。制造业预期下行2.9pct至52.6。分规模看，大、中、小企业景气度均下行：大型-0.5pct至50.3，中型-1.1pct至48.7，小型-1.2pct至47.4。“大小企业差”扩大0.7pct至2.9pct。分行业看，15个制造业行业中5个位于景气区间，多于12月的4个。表现较强的行业主要是电子通信计算机，环比大幅回升，表现较弱的行业有电气机械、通用设备、服装、食品等。 非制造业 1月非制造业PMI下行，服务业小幅回落，建筑业显著下行。非制造业景气度环比下行0.8pct至49.4，总体表现显著弱于近年同期（2023-2025年1月均值51.8）。总体非制造业新订单下行（-1.2pct至46.1），就业人员持平（46.1）。 与制造业价格上行不同，非制造业的购进价格下行而出厂价格上行。当月价格指标中，购进价格下行（-0.2pct至50.0）同时产出价格上行（+0.8pct至48.8），指向非制造业企业利润率指标改善（产出价格与投入价格之差收窄至-1.2pct）。 服务业PMI小幅回落（-0.2pct至49.5），内部结构分化，居民服务上行，交运、信息与商务服务下行。一方面，居民服务业上行（+1.6pct至45.8），仍位于荣枯线以下。另一方面，交运行业下行（-1.5pct至50.2），信息与商务服务业同样下行（-1.6pct至53.4），但均位于荣枯线上。 建筑业大幅下行4.0pct至48.8，低于过去3年同期平均水平（53.2）。其中的房屋建筑业下行3.0pct至47.0，相较于去年和过去三年同期水平均大幅下滑。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示 海外市场动荡，海外经济进入衰退。 相关研究报告： 《美国1月FOMC会议点评-降息的“两道门槛”》——2026-01-30《12月金融数据解读-企业融资超季节性回暖》——2026-01-15《12月进出口数据点评-外贸力撑“三驾马车”》——2026-01-14《美国12月CPI点评-通胀扰动缓和，降息窗口待启》——2026-01-14《12月非农数据点评-就业中性偏弱，政策取向谨慎》——2026-01-10 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032
