2026 年 1 月 PMI 数据点评：PMI 淡季回落，价格回升

PMI淡季回落，价格回升——2026年1月PMI数据点评 本报告导读： 本月制造业PMI淡季回落，需求待提振，扩产较谨慎。受大宗商品涨价影响，价格指数明显回升。此外，服务业景气平稳，建筑业活跃度还需政策呵护。 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 投资要点： 美联储如期按兵不动2026.01.29白银牛市：价格破100怎么看2026.01.28有待稳固的“V型”反弹2026.01.27总量稳健，结构优化2026.01.19美国经济的韧性与三重“K”型分化2025.12.24 制造业PMI：淡季回落。为了缓解春节假期因素的扰动，我们把本月PMI与近年春节前一个月对比。结果发现，本月PMI不及近年同期平均水平，降幅强于季节性。一方面，企业规模分化加剧，大型企业PMI仍位于扩张区间,中、小型企业PMI在收缩区间低位运行。另一方面，经济结构转型加快。高技术制造业PMI连续两个月位于较高水平，装备制造业保持在扩张区间。相比之下，消费品行业和高耗能行业处于收缩区间，景气水平有所回落。 需求有待提振，扩产较为谨慎。2026年1月份，生产指数为50.6%，虽然高于临界点，但是比上月下降1.1个百分点，除了淡季因素的影响，还与需求的回落有关。同期，新订单、新出口订单指数分别为49.2%、47.8%，分别比上月下降1.6个、1.2个百分点。受近期大宗商品涨价影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别升至56.1%和50.6%，后者近20个月来首次升至临界点以上，或有助于改善企业营收预期和盈利空间。此外，主要原材料采购回落、库存量继续减少，预示有效需求有待扩大。 非制造业景气度：服务平稳，建筑回落。在服务业，商务活动指数连续三个月稳定在49.5%左右，行业分化较为明显。其中，金融行业景气度较高，房地产业商务活动指数降至低位。在建筑业，景气指数淡季回落，不及近年同期水平。究其原因，一是，或与近期低温天气有关。二是，春节假日临近，受务工人员返乡、项目停工等季节性因素的影响。 展望2026年，宏观政策更加积极有为，托底总需求。财政部表态，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱”。大力压减低效无效支出，把更多的财政资金用在提振消费、“投资于人”、民生保障等方面。2026年首场国务院常务会议中，财政金融促内需一揽子政策推出，旨在扩大内需。需要提醒的是，政策调整注重长周期和战略考量，既保证一定政策力度，又预留足够政策空间。 风险提示：房地产需求有待提振。 目录 1.制造业PMI：淡季回落.........................................................................32.需求有待提振，扩产较为谨慎..............................................................43.原材料：价格回升，库存去化..............................................................54.非制造业景气度：服务平稳，建筑回落................................................65.风险提示..............................................................................................7 1.制造业PMI：淡季回落 制造业PMI：淡季回落。2026年1月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.8个百分点。为了缓解春节假期因素的扰动，我们把本月PMI与近年春节前一个月对比。结果发现，本月PMI不及近年同期平均水平，降幅强于季节性。此外，今年除夕在阳历2月16日，2018年、2021年、2024年的除夕分别在2月15日、2月11日、2月9日，这也意味着本月PMI与这些年份同期更具有可比性。我们发现，本月PMI与2024年同期大体相当，表现相对偏弱。考虑到春节前后数据波动较大，对经济的表现还需进一步观察。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2026年1月份，从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数均高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。其中，新订单指数、生产指数分别下拉本月制造业PMI 0.48个、0.28个百分点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 企业规模分化加剧，结构转型加快。2026年1月份，大型企业PMI为50.3%，仍位于扩张区间；中、小型企业PMI分别为48.7%和47.4%，比上月下降1.1个和1.2个百分点。值得关注的是，高技术制造业PMI为52.0%，连续两个月位于52.0%及以上较高水平。装备制造业PMI为50.1%，保持在扩张区间。相比之下，消费品行业和高耗能行业PMI分别为48.3%和47.9%，景气水平有所回落。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.需求有待提振，扩产较为谨慎 需求有待提振，扩产较为谨慎。2026年1月份，生产指数为50.6%，虽然高于临界点，但是比上月下降1.1个百分点，除了淡季因素的影响，还与需求的回落有关。2026年1月份，新订单、新出口订单指数分别为49.2%、47.8%，分别比上月下降1.6个、1.2个百分点。从行业看，农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于56.0%，产需释放较快；石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业的两个指数均低于临界点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.原材料：价格回升，库存去化 价格指数明显回升。2026年1月份，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.1%和50.6%，比上月上升3.0个和1.7个百分点，主要与近期部分大宗商品价格上涨有关。其中，出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上，或有助于改善企业营收预期和盈利空间。 从行业看，有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业的两个价格指数均升至55.0%以上，木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工等行业的两个价格指数均低于临界点。接下来，市场供求关系还有进一步改善的空间。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 主要原材料库存量继续减少。2026年1月份，原材料库存、产成品库存指数分别为47.4%、48.6%，相比上个月，前者下降0.4个、后者上升0.4个百分点。1月采购量指数为48.7%，较上月下降2.4个百分点，体现企业对行业发展预期、采购扩产都较为谨慎，也预示有效需求有待扩大。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.非制造业景气度：服务平稳，建筑回落 服务业景气平稳，预期回升。2026年1月份，服务业商务活动指数微降0.2个百分点至49.5%，连续三个月稳定在49.5%左右，保持平稳。而行业表现分化较为明显。一方面，货币金融、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0%，市场活跃度极高。2026年开年以来，人民银行下调各类结构性货币政策工具利率，资本市场保持活跃。在适度宽松货币政策引导下，预计接下来降准降息仍有一定空间。另一方面，房地产业商务活动指数则降至40%以下，有待提振。此外，服务业业务活动预期指数为57.1%，比上月上升0.7个百分点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 建筑业景气指数淡季回落。2026年1月份，建筑业商务活动指数为48.8%，比上月下降4.0个百分点,不及近年同期水平，反映建筑业生产施工放缓。究其原因，一是，或与近期低温天气有关。二是，春节假日临近，受务工人员返乡、项目停工等季节性因素的影响。从市场预期看，建筑业业务活动预期指数为49.8%，降至临界点以下。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 展望2026年，宏观政策更加积极有为，托底总需求。财政部表态，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱”。大力压减低效无效支出，把更多的财政资金用在提振消费、“投资于人”、民生保障等方面。2026年首场国务院常务会议中，财政金融促内需一揽子政策推出，旨在扩大内需。需要提醒的是，政策调整注重长周期和战略考量，既保证一定政策力度，又预留足够政策空间。 5.风险提示 房地产需求有待提振。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所