2026年1月PMI分析：为什么PMI波动较大？

——2026年1月PMI分析 2026年1月31日 国 家 统 计 局1月31日 发 布 数 据 ：2026年1月 份 ， 制 造 业 采 购 经 理 指 数 （PMI）为49.3%，比 上 月 下 降0.8个 百 分 点。建 筑 业 商 务 活 动 指 数 为48.8%（ 前 值52.8%）；服 务 业 商 务 活 动 指 数 为49.5%（ 前 值49.7%）。 分析师 张迪：zhangdi_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060001 核 心 观 点 ：PMI指 数 在 短 暂 回 到 扩 张 区 间 后 ，1月 再 度 回 落 至 荣 枯 线 以 下 。 当 前PMI所 反 映 的 复 苏 更 多 呈 现 出 脉 冲 性 和 结 构 性 特 征 ，主 要 受 春 节 较 晚 带 来 的 时 点 错位 以 及 大 宗 商 品 价 格 阶 段 性 走 强 的 影 响 ， 而 非 内 生 需 求 持 续 修 复 的 结 果 。 一 方 面 ，由 于 春 节 偏 晚 ， 企 业 在12月 可 能 存 在 抢 订 单 、 抢 生 产 的 行 为 ， 以 期 在2月 春 节 前提 前 备 货 ，从 而 对 订 单 需 求 形 成 一 定 透 支 。随 着 前 期 订 单 逐 步 消 化 ，生 产 指 数 虽 仍处 于 扩 张 区 间 ，但 已 出 现 边 际 回 落 。另 一 方 面 ，订 单 指 数 的 大 幅 下 滑 仍 表 明 当 前 经济 修 复 基 础 尚 不 稳 固 ， 需 求 端 尤 其 是 地 产 销 售 和 汽 车 等 耐 用 品 消 费 等 高 频 指 标 走弱 ，显 示 内 需 恢 复 动 能 仍 待 巩 固 。同 时 ，中 小 企 业 指 数 降 幅 显 著 高 于 大 企 业 ，也 反映 出 经 济 复 苏 过 程 中 结 构 性 分 化 依 然 较 为 明 显 。价 格 方 面 ，出 厂 价 格 指 数 本 月 时 隔20个 月 重 回 扩 张 区 间 ，主 要 由 原 材 料 价 格 上 涨 推 动 ，企 业 利 润 率 改 善 空 间 有 限，预计1月PPI环 比0.4%， 同 比 降 幅 大 幅 收 窄。展 望 未 来 ，扩 大 内 需 仍 将 是 政 策 发 力的 重 点 方 向，年 初 以 来 ，财 政 部 出 台 文 件 支 持 养 老 服 务 消 费 ，国 办 印 发《 加 快 培 育服 务 消 费 新 增 长 点 工 作 方 案 》。后 续 需 重 点 关 注 两 会 后 财 政 发 力 的 实 际 强 度 、货 币结 构 性 工 具 能 否 有 效 传 导 至 中 小 企 业 ， 以 及 消 费 刺 激 政 策 的 实 际 拉 动 效 果 。 铁伟奥：136-8324-0373：tieweiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060002 风险提示 1.国内政策时滞的风险2.海外经济衰退的风险 一 、生 产 指 数 有 所 回 落 但 仍 保 持 扩 张， 需 求 回 落 明 显。2026年1月 生 产 指 数50.6%（ 前 值51.7%），新 订 单 指 数49.2%（ 前 值50.8%）。生 产 指 数 虽 然 回 落但仍 保 持 扩 张 ，高 频 数 据 上 ， 高 炉 开 工 率同 比 上 涨1.36pct至78.96%，电 炉 产 能 利用 率 、开 工 率 分 别 上 涨7.39pct和11.96pct至53.74%和62.44%，高 于 去 年 水 平 。 二 、需 求 指 数 下 降 明 显 。1月新 订 单 指 数 下 降1.6pct至49.2%，新 出 口 订 单 指 数下 降1.2pct至47.8%。一 方 面 有 去 年12月 提 前 透 支 订 单 的 因 素 ，导 致 本 月 订 单 指数 回 调 明 显 ；但 另 一 方 面 ，需 求的疲 弱还 是 存 在，尤 其 是 中 小 型 企 业指 数 下 降较 明显（ 分 别 降1.1和1.2pct至48.7%和47.4%）， 需 求 还 需 更 多 支 持， 不 过 本 月 进口 指 数 上 涨0.3pct， 或 表 明 部 分 需 求 仍 有 韧 性。高 频 数 据 上 ，1月30城 地 产日 平均销 售 同 比 下 降21.62%至17.38万 平 米， 乘 用 车 销 量 下 降8.4%。 三 、受 大 宗 商 品 价 格 影 响 ， 出 厂 价 和 购 进 价 均涨 至 扩 张 区 间。1月PMI出 厂 价格 指 数 上 升1.7pct至50.6%，出 厂 价 格 时 隔20个 月 重 回 扩 张 区 间；原 材 料 购 进 价格上 涨3pct至56.1%。虽 然 出 厂 价 格 重 回 扩 张 区 间 ，但 主 要 原 因 是 原 材 料 价 格 上涨 引 发 的。1月CRB指 数 同 比 上 涨1.46%，截 止1月31日 ，SHFE铜价环 比上 涨5.7%、 铝 价 上 涨8.84%；伦 敦 金 价 和 银 价分 别 同 比 上 涨13%和19.1%。 原 油 价 格也环 比 上 行16.2%。因 此 ， 成 本 大 幅 上 涨 的 情 况 下 ， 企 业 被 迫 提 升 出 厂 价 格 应 对 ，但 目 前 出 厂 价 和 购 进 价 指 数 差 仍 然 有5.5pct，较 上 月 扩 大1.3个 百 分 点 ，仍 然 对 企业 利 润 是 抑 制 。从 行 业 看 ，有 色 金 属 冶 炼 及 压 延 加 工 、电 气 机 械 器 材 等 行 业 主 要 原材 料 购 进 价 格 指 数 和 出 厂 价 格 指 数 均 升 至55.0%以 上；木 材 加 工 及 家 具 、石 油 煤 炭及 其 他 燃 料 加 工 等 行 业 两 个 价 格 指 数 均 低 于 临 界 点 。 四 、库 存虽有 小 幅 补 库，但 还 未 形 成 趋 势 性。1月产 成 品 库 存 指 数 上 涨0.4pct至48.6%，原 材 料 库 存 下 降0.4pct至47.4%，采 购 指 数 下 降2.4pct至47.4%。本 月 随 原 材 料 价 格 的 上 行 ，企 业 减 少 采 购意 愿和 原 材 料 库 存 ，但 由 于 生 产 依 然 维 持 强 势，产 成 品 库 存 指 数 连 续 两 个 月 上 升。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 张 迪 ，首 席 宏 观分 析 师 。铁 伟 奥 ， 宏 观 经 济 分 析 师 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn