单店向上，盈利延续兑现

2026-01-30 信达证券罗鑫涛Robin

量贩零食业务表现：2025年第四季度，公司量贩零食业务收入中枢增速为28%，主要得益于单店表现好于预期。预计2025年量贩零食业务收入500-520亿元，同比增长57.3%-63.6%。单Q4收入预计138.4-158.4亿元，同比增长19.7%-37.0%。假设2025年底门店数量约1.8万家，剔除一次性收入影响，预计2025年Q4单店已实现同比转正，单店趋势向上，主要得益于公司在供应链、商品力、仓储物流、数字化及精细化管理等方面的强化。
利润率提升：量贩零食头部品牌在产业链中话语权强，利润率有望延续提升趋势。单Q4量贩零食业务经营净利润5.1-9.1亿元，对应净利率3.4%-6.1%。预计2025年Q4利润率环比Q3延续提升（Q3利润率5.33%），全年盈利能力逐季提升至5%+，表明业态竞争力。
食用菌业务盈利：预计2025年Q4食用菌业务实现盈利，2025年上半年行业回暖支撑盈利。预计Q4归母比例50-60%，万优少数股权收回有望提升2026年归母比例至65%左右。

单店经营成效显著：2025年单店经营成效显著，单店逐季改善，预计2026年维持较好开店速度。预计2025-2027年门店数量分别为1.8/2.2/2.5万家，2026-2027年收入655/777亿元，净利润34.8/43.7亿元，归母净利润22.6/30.2亿元。当前对应2026年PE为17倍。
投资评级与逻辑：当前处于零售大变革初期，公司作为高效率零售商，重塑渠道价值链，具备供应链成本优势、选品能力、自有品牌差异化竞争力及品类扩张潜力。产业趋势下业绩兑现能力强，维持“买入”评级。