黄金需求静态极限：购买力模型锚定远期空间

黄金需求静态极限：购买力模型锚定远期空间 投资咨询从业资格号：Z0020476 liuyuxuan@gtht.com 报告导读： 本报告深入解析黄金价格与各方黄金购买力的量价关系，围绕购买力因子分析和多因子模型展开。当黄金处于历史高位时，全市场对黄金的交易主线已经基本认可并消化，为了对黄金长期上涨空间有更为具体的想象依据，我们构建出黄金购买力模型——区别于市场上以利率、美元指数等已经脱钩的因子来构建模型，回归黄金上涨本质，买兴显著大于卖兴，持有意愿较强的同时买家仍有子弹。本质上是在探讨，当黄金成为流动性的避险港湾、去美元化下的最终去处，如果集合市场上各方购金力量，到底能多大程度上推升黄金价格，以求定量地估算出黄金的极值高点。 模型结果显示，Lasso回归模型拟合优度R^2=0.875。考虑到自变量存在多重共线性问题，选择Lasso回归模型。经10折交叉验证，Lasso回归模型的最优正则化参数alpha确定为0.5373。在此参数下，模型测试集均方根误差为168.0382，表明其对目标变量的预测精度良好。再通过Bootstrap重采样1000次，重复抽取数据训练Lasso模型，所有变量在95%显著性水平下都是显著的。购买力因子对金价的解释性具有说服力，拟合优度R^2=0.8749，表示黄金总购买力可以解释87.49%的黄金价格变化。 从结果上看，央行购金是影响黄金价格的核心驱动因素，直接扩大了黄金的实物需求，需求上升会推高黄金的市场价格。加密货币的黄金储备量可理解为加密货币生态中对实物黄金的持有，若加密货币市场增加黄金储备，本质上是通过跨资产类别增加了黄金的总需求。净多头头寸反映投资者对黄金价格的短期预期，净多头增加意味着更多投机者或机构看涨金价，通过买入期货合约推高价格。黄金ETF是投资者间接持有黄金的工具，其持有量变化反映存量资金的配置行为。 当现有的黄金购买力达到理论推测的未来值时，即各国黄金储备规模达到全球均衡水平、全球黄金ETF持仓量与期货市场净多头头寸均回升至历史峰值、以黄金为底层资产的加密货币市场规模增速保持当前增长动能。基于上述条件，我们测算在理想市场环境下，模型对黄金价格的预测值约为9982美元/盎司；结合当前黄金现货价格5500美元/盎司的实际行情，综合判断未来黄金价格仍或具备约113.43%的上涨空间，即黄金理想下远期价格有望达到约11738美元/盎司，或还能期待约6238美金/盎司的上涨空间。 我们也提示本文的数据和模型存在一些局限性：一是对央行未公开的购金数据进行合理推估时仍存在无法覆盖的数据盲区，此外英国海关出口数据中在国家数量上可能存在缺失。因此预测值与真实值在2025年存在些许偏差。那些隐匿于第三方托管、本土采购的购金动态，让最终数值与理想估算间保留一定距离。二是模型结论建立在长线资金持续增配、未出现大规模抛售的前提之上，相关结论并非静态定论，后续可能随市场环境变化做出修正，仍需结合未来实际市场走势进一步验证与判断。三是模型可以解释87.49%的黄金价格变化，尽可能拟合的情况下仍可能有部分偏差。 感谢巩日昕对本文的贡献。 目录 1.基于Lasso模型的黄金购买力因子定价分析.................................................................................................................................31.1数据说明..........................................................................................................................................................................................31.1.1全球央行.............................................................................................................................................................................41.1.2黄金ETF..............................................................................................................................................................................51.1.3净多头头寸........................................................................................................................................................................51.1.4加密货币.............................................................................................................................................................................61.2模型建立..........................................................................................................................................................................................71.3拟合效果..........................................................................................................................................................................................92.基于模型对金价的长期估值展望.....................................................................................................................................................102.1购买力因子的展望.....................................................................................................................................................................102.1.1全球央行...........................................................................................................................................................................102.1.2黄金ETF............................................................................................................................................................................112.1.3加密货币...........................................................................................................................................................................122.1.4净多头头寸......................................................................................................................................................................122.2黄金价格的上涨空间.................................................................................................................................................................123.总结.............................................................................................................................................................................................................13 (正文) 1.基于Lasso模型的黄金购买力因子定价分析 黄金是人类历史上最古老的共识性价值载体，其地位跨越宗教、文化与意识形态差异，底层逻辑始终围绕货币替代与风险对冲展开。1944年布雷顿森林体系确立双本位挂钩机制（35美元=1盎司黄金）。即便1971年该体系解体，黄金的货币属性仍未消亡——美元虽仍是全球核心货币，但其信用因美国关税保护政策、债务膨胀、经济政策失衡及经济停滞等问题持续受损，反而强化了黄金的货币替代价值。 2022年是我们观察到黄金价格锚定迁移的起点。彼时俄乌冲突爆发，时至今日都未能完全结束，其牵扯的多方势力拉锯以及改变全球贸易格局的影响力是始料未及的。自此黄金背后的主导力量同样发生改变，我们在《把握大周期矛盾，踩准小周期节奏》（2024年12月26日）中曾提出，黄金定价模式的变化背后是投资者结构的变化，场外OTC市场逐渐加大对黄金的投资比重，这些投资者成为了黄金主要的边际投资变量，同时央行购金的部分也在持续增加。我们提出OTC市场决定了黄金的波动，央行表内储备决定了黄金持续上移的价格重心。基于黄金的配置属性，我们在过去一年中逐步开始构建从购买力视角观察黄金涨幅潜在空间，在《黄金下半场：新区间的攻守之道》（2025年6月18日）中，从配置深度、地域广度、以及战略长度三个维度出发，得出黄金上涨潜力较为可观，涨幅行至半程的结论。 而经过以上研究积累，我们构建出黄金购买力模型——区别于市场上以利率、美元指数等已经脱钩的因子来构建模型，我们回归黄金上涨本质，买兴显著大于卖兴，持有意愿较强的同时买家仍有子弹。本质上是在探讨，当黄金成为流动性的避险港湾、去美元化下的最终去处，如果集合市场上各方购金力量，到底能多大程度上推升黄金价格，以求定量地估算出黄金的极值高点。 资料来源：世界黄金协会