AI国产方案筑基，引领电力数字化转型

南网数字(301638)[Table_Industry]计算机/信息科技 本报告导读： 公司全面实施AI驱动战略，凭借“云-管-边-端-芯”全链条技术布局与“算力+平台+算法+应用”国产化方案，深耕电力数字化主赛道并实现跨领域延伸，有望持续领跑行业转型。 投资要点： 公司AI+业务融合打造电力垂直领域独有核心竞争力。公司以推动电力能源行业数字化转型为主线，打造电网数字化、企业数字化和数字基础设施三大业务体系，采用基于物理电网叠加“微型传感+边缘计算+数据融合”等技术方式，支撑电力企业生产经营全过程业务应用。公司全面实施人工智能驱动（AI DRIVE）战略，创新“双赛马”机制，推动“大瓦特”大模型嵌入电网业务链条，打造国产化“算力+平台+算法+应用”AI整体方案并实现核心能力跨领域输出。 公司为数字电网建设主力军，电网投资拓展数字化业务新空间。公司围绕数字电网构建“云-管-边-端-芯”核心技术和产品矩阵，覆盖电力系统“发、输、变、配、用”等关键领域。公司数字电网物联感知设备业务收入实现了跨越式增长，占比从2022年的6.94%大幅提升至2025H1的30.48%，表明公司在该领域的市场竞争力不断增强，产品服务得到市场的认可。2026年1月19日，南方电网敲定固定资产投资安排1800亿元，将加大设备更新和数智化改造，为公司数字化业务的进一步拓展开辟新空间。 公司发力突破“卡脖子”技术，与众多行业龙头客户建立合作。公司自主研发“电鸿”物联操作系统、“大瓦特”AI大模型、“伏羲”主控芯片及微型智能电流传感器，形成“AI+电鸿+数字电网技术”核心能力；并承接13项国家重点研发/重大专项，联合科研院所与央国企、头部客户共建生态，业务覆盖能源、政务、交通等领域。风险提示：客户集中度较高风险、技术迭代与标准适配风险。 1.盈利预测与投资建议 1.1.收入和盈利预测 1）电网数字化：公司定位为南方电网下属专注电力能源行业数字化业务的平台，承担“数字电网建设主力军”的角色，并以“云-管-边-端-芯”核心技术与产品体系为抓手，围绕智能终端与先进传感、先进信息通信与物联网、人工智能及先进计算等方向持续强化交付能力。需求侧，南方电网在该业务领域采购金额2022-2024年复合增速为7.21%（2025H1为65.07亿元、2024年为121.71亿元），预计“十五五”期间南方电网的采购金额仍将保持稳步增长。产品侧，“极目”传感器覆盖输电/变电多物理量集成感知等多款型号，推动线路状态监测从单一量监测向多参数感知升级；“伏羲”芯片已在配电自动化终端、低压智能开关、配电智能网关等中低压配网产品应用，增强智能终端国产化与规模化供给能力。同时，“大瓦特”模型以生产应用类为主，面向输配电缺陷检测、电力调度、电网规划、安监等全电网业务域提供专业服务，推动“系统+模型”从项目交付向产品化复制演进。随着南方电网“十四五”期间对电网智能化投资的持续落地，以及“十五五”期间相关投资规模的进一步扩张，该板块将依托核心客户刚性需求实现稳定增长。预计2025-2027年的增速分别为13%、18%、21%，毛利率分别为34%、35%、35%。 2）企业数字化：公司围绕电力能源等行业客户的数字化需求，提供覆盖企业运营管理与资产管理的解决方案，并以“自主可控、敏捷迭代且具智能化保障”的产品服务匹配能源企业需求持续更新。供给侧，公司以“南网四海EAM”等关键产品为代表，强调将物联网、人工智能、大数据等前沿技术用于资产全生命周期数字化管理，并在客户侧覆盖南方电网及其下属公司、内蒙古电力集团等典型央国企/重资产行业客户，验证了产品在高要求场景的可复制性。同时，公司将企业数字化能力与人工智能融合，建设人工智能创新平台与行业模型，增强“高质量数字化转型服务”的交付与增值空间。随着能源企业数字化转型加速，该板块将受益于内部需求释放与外部市场拓展的双重驱动，同时通过技术复用率提升和标准化产品迭代，规模效应逐步显现。预计2025-2027年营收增速分别为7%、10%、12%，毛利率分别为30%、31%、31%。 3）数字基础设施：该板块包括云数一体的基础平台、数据中心（IDC）业务两类产品，并明确作为电网数字化、企业数字化业务的算力与技术底座/技术支撑，因此其增长弹性与全公司数字化建设强度和AI/数据要素落地节奏同向。能力侧，云数一体基础平台强调满足“全业务上云、海量设备物联、全数据融合及人工智能赋能”等需求；IDC侧强调“绿色低碳高可靠”与“全生命周期一体化算力基础设施服务、降低能耗”，具备跨行业通用性，可延展至政务公安、交通、水务燃气、城市建设等多领域。预计2025-2027年营收增速分别为9%、13%、17%，毛利率分别为23%、24%、24%。 4）其他主营业务：其他主营业务为公司核心业务的补充，主要包含零星技术咨询、运维服务及非核心产品销售，收入占比较小且业务具有偶发性，并非公司战略发展重点。该板块未来将以自然增长为主，规模效应有限，对公司整体业绩影响甚微。预计2025-2027年营收增速分别为5%、6%、8%，毛利率将维持在34%-34.5%区间。 1.2.估值分析 我们采用PE和PS两种估值方法，对公司进行估值。 1）PE估值法 考虑到南网数字具备“操作系统+芯片+行业大模型+平台”的全栈属性 与稀缺性，基于业务可比性，我们选取兆易创新、软通动力、润和软件、国能日新作为可比公司。 预计2025-2027年南网数字归母净利润分别为5.93/ 7.07/ 8.54亿元，由于我们预计公司未来三年业绩稳步增长，因此折中选择2026年盈利预测数据进行估值；可比公司2026年平均99倍PE。考虑到公司以数字基础设施作为“算力与技术底座”支撑电网数字化与企业数字化运行，且“电鸿”物联操作系统为新型电力系统的大规模物联设备接入及运维提供解决方案，满足数字电网 信息共享与统一控制的新业态需求；“伏羲”芯片专为电力智能设备与工业控制打造、强调高可靠与安全校验，推动我国能源工控领域核心芯片从“进口通用”向“自主专用”转变；“大瓦特”模型提供一站式人工智能开发、训练、推理工具链，全栈自主可控，支持异构万卡算力集群主网，实现多机多卡算力调度，意味着公司在电力核心生产系统的可持续迭代与产品化能力具备较强护城河 与溢价基础。因此给予南网数字2026年115倍PE，合理估值为813.61亿元人民币，对应目标价25.59元。 2）PS估值法 我们仍选取兆易创新、软通动力、润和软件、国能日新四家公司作为可比公司。 预计2025-2027年南网数字的收入分别为66.19/75.56/88.57亿元，同样由于我们预计公司未来三年收入稳步增长，因此折中选择2026年收入预测数据进行 估值；可比公司2026年平均9.53倍PS。考虑到公司打造“人工智能AI+电鸿+数字电网技术”的核心竞争力，通过“AI+电鸿”实现云边端协同，人工智能算法通过“云”侧系统平台下发至边侧电鸿设备，电鸿设备的推理数据支持回流至平台，实现双向互动；结合数字电网“云-管-边-端-芯”核心技术，实现对物理电网的广泛连接、数智驱动、开放共享，公司在能源数字化“底座+应用”一体化能力上具备一定稀缺性与成长溢价，因此给予南网数字2026年10.80倍PS，合理估值为816.06亿元人民币。 综合以上估值方法，按照谨慎取低原则，我们认为公司合理估值为813.61亿元人民币，对应目标价25.59元。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号