货币“新工具”会是什么样？

中国央行政策取向分析

• 央行提出“在特定情景下向非银机构提供流动性”的机制，旨在防范非银部门流动性风险，而非常规操作。
• 央行持续推动“利率走廊收窄”，但未明确落地相关工具，未来可能推出新工具框定资金利率下限。
• 两者政策取向不关联，新工具操作对象不会针对非银机构。

美联储ON RRP及流动性救助工具

• 美联储ON RRP于2013年提出，2014-2015年开始常态化运行，形成“地板系统”下限。
• ON RRP核心背景是QE后流动性冗余，使IOER作为利率下限失效，需针对非银机构回收流动性。
• 国内目前未实施量化宽松，超额存款准备金利率有效，故无需单独设立针对非银机构的流动性回收工具。
• 美联储流动性救助工具包括MMLF等，通过定向注入流动性与恢复交易机制稳定市场。

资金利率偏离成因及政策工具推测

• 资金利率大幅偏离与政策调控和银行负债有关，历史上偏离与金融强监管、去杠杆、疫情冲击等因素相关。
• 货币政策新工具将围绕落实“利率走廊收窄”和“流动性救助”。
  • 新工具一：针对银行或一级交易商，作为利率走廊补充，如设置“存款便利”调控资金融出价格下限。
  • 新工具二：完善面向非银机构的应急性与临时性工具，防范系统性风险扩散，功能类似SFISF等稳定市场型工具。

研究结论

• 央行新工具创新将沿着既有政策方向推进，诉求资金利率平稳运行，工具创设具有长期影响，短期市场影响中性。
• 现行《中国人民银行法》限制央行直接向非银机构提供贷款，相关工具可能需法律修订或机制设计绕开。

风险提示

• 流动性超预期收紧。