零食量贩行业：效率重塑的下半场

消费行业 行业前瞻洞察系列： 零食量贩行业——效率重塑的下半场 作为硬折扣模式在零食零售行业的成功应用，零食量贩业态顺应了消费者对质价比与便捷购物的需求趋势，实现了对传统渠道的效率升级。我们认为，当前行业发展将逐步从门店扩张为主过渡到以精细化运营和单店价值提升的高质量增长阶段。当前“南很忙、北万辰”的头部企业格局已趋稳固，竞争焦点将逐步从规模扩张和份额争夺转向效率兑现与业态升级。因此，业态演进和盈利能力提升将是未来关注的重点。本报告中，我们聚焦零食量贩行业这一新兴业态，拆解商业逻辑、前瞻行业发展趋势、以及剖析竞争格局，为把握该新兴业态提供投资参考。 资料来源：FactSet 以效率重塑零食零售价值链的硬折扣模型：零食量贩的成功在于对渠道价值链的有效重构。它通过压缩中间流通环节、规模化直采的硬折扣模型，将终端加价率大幅压缩，从而形成了较传统渠道便宜两到三成的可持续的价格优势，充分顺应了当下消费者追求质价比的消费趋势。同时，丰富的产品矩阵与社区化体验进一步增强了价值创造。头部企业依托加盟模式和数字化运营，在保证周转和效率的同时，实现了万店规模的快速复制。 肖凯希cathy.xiao@bocomgroup.com(852)37661856 钱昊,CFAAlan.Qian@bocomgroup.com(852)37661853 未来增长动力将逐步从门店扩张转向单店价值提升：零食量贩的行业规模已从2019年的73亿元（人民币，下同）激增至2024年的1,297亿元（CAGR 78%）。未来增长依旧可观，驱动因素主要包括门店扩张与单店价值提升。我们测算中期全国门店天花板约为6.7万家，较当前仍有超过三成的增长空间，下沉市场与空白区域将成为主要增量来源。之后，随着门店数量接近中期目标，增长动能将逐步转向单店潜力的挖掘。对于头部企业而言，规模效应的进一步显现将带来盈利能力的提升，净利率（2024年：低单位数）水平有可观的上行空间，主要依靠采购成本优化、高毛利自有品牌占比提升以及数字化驱动的运营效率改善。 “双强”格局稳固，运营效率是关键：行业已形成集中度较高、且相对稳定的“双强”格局。两大头部企业——鸣鸣很忙与万辰集团的合计市占率已超过七成（以2024年GMV计算），形成“南很忙、北万辰”的区域错位竞争格局。鸣鸣很忙深耕华中华南，凭借高效的单店模型与商品周转效率建立优势；万辰集团则在长三角及华北市场占据主导地位，并正积极探索省钱超市等新业态。未来几年，行业的竞争逻辑将由早期的开店与价格战，转向供应链深度优化、自有品牌打造与精细化运营的综合比拼，运营效率提升带来的盈利能力改善将成为核心考量。 未来趋势与风险：未来，品类拓展、自有品牌开发和业态创新有望帮助打开收入天花板和提升盈利能力。核心趋势在于：1）业态创新，有望从垂直零食店向全品类社区硬折扣超市演进，通过增加粮油、日化、冻品等高频刚需品类打开新的收入天花板；2）自有品牌战略，通过差异化产品提升毛利率与客户粘性。关键风险主要需注意低毛利模式下的盈利脆弱性、同质化竞争可能导致的单店分流、新业态带来的潜在管理复杂度及宏观消费环境不确定性。 目录 市场现状：渠道结构重塑，量贩赛道增速亮眼........................................................................................................................................6增长空间测算：中期门店容量与市场规模................................................................................................................................................8 关键运营策略：构建效率为先的协同生态...................................................................................10 产品策略：数据驱动的产品分层组合与自有品牌建设..........................................................................................................................10渠道与扩张策略：加盟驱动，高效下沉..................................................................................................................................................12供应链策略：高效供应链是成本优势的基石..........................................................................................................................................14 未来发展趋势三大前瞻.................................................................................................................15 业态演进方向：从垂直零食向社区全品类折扣超市演进......................................................................................................................15盈利提升路径：从规模扩张到效率兑现..................................................................................................................................................15市场拓展空间：从国内加密到海外探索..................................................................................................................................................15 竞争态势演变.............................................................................................................................................................................................16头部企业对比：鸣鸣很忙vs.万辰集团....................................................................................................................................................18估值分析.....................................................................................................................................................................................................22 中国零食行业渠道变迁.............................................................................................................................................................................24 投资要点 核心观点：零食量贩行业——从规模扩张迈向系统性效率重塑 我国零食量贩行业正经历从跑马圈地向深度运营转型的关键期。过去五年（2019-2024年），行业凭借去中间化的硬折扣模式，规模爆发式增长，塑造了千亿级的零食量贩版图。展望2026年，基于对当前行业发展阶段和零售环境判断，我们认为，行业增长逻辑将逐步由门店扩张驱动切换至单店价值的提升；在这个过程中，头部企业有望将运营效率和规模优势转化为实质性的盈利提升，进而驱动业绩高质量增长，为市场带来投资机遇。 硬折扣重构价值链，效率构筑护城河 渠道效率的代际差是行业增长的底层驱动力。零食量贩店通过“工厂直采-总仓-门店”的极简链路，将终端加价率较传统商超压缩三成，不仅支撑了终端价格较传统商超低20%-30%的竞争优势、建立了价格心智，也通过丰富的产品选择、高频上新、贴近社区的布局为消费者提供了便捷体验。在消费趋于理性、消费者追求质价比的背景下，这种渠道效率优势进一步被放大，从而推动整个赛道的扩容。 “双强”格局下的盈利释放周期有望逐步开启 随着鸣鸣很忙与万辰集团合计市场份额突破七成（以GMV计算，2024年），行业已进入“双强”格局阶段。2025年以来，价格战趋缓、门店增速放缓，标志着竞争重心正在从份额争夺转向盈利能力优化。头部企业在万店规模带来的议价权、数字化带来的高周转效率以及高毛利自有品牌占比提升等因素的推动下，有望迎来盈利能力提升。 业态演进有望打开行业潜在的规模天花板 面对零食饮料品类的天花板，头部企业正向全品类社区硬折扣超市升级。这不仅是品类的叠加，更是商业模式的升维。若能跑通新模式，行业将打开现有的开店天花板、提升单店价值，切入更广阔的社区零售市场。 投资建议：聚焦效率重塑机会 我们建议投资策略应紧扣效率重塑这一主线，聚焦于具备极强供应链整合能力、数字化运营壁垒及跨品类管理能力的头部零食量贩企业，以及深度绑定量贩 渠 道 红 利 的 生 产 制 造 企 业 。零 食 量 贩 企 业 端， 我 们建 议 关 注万 辰 集 团（300972 CH，未评级）与鸣鸣很忙（1768 HK，未评级）。随着行业步入效率兑现阶段，建议投资者密切跟踪头部企业在业态升级与盈利改善方面的具体进展；其中，同店销售额的变动趋势将是衡量单店模型稳定性的关键因素，而自有品牌的发展速度及其毛利贡献、经调整净利率的提升幅度、以及新业态模型的跑通情况，将是决定估值进一步提升的核心催化剂。产业链方面，推荐关注相关上游食品饮料生产企业，若企业具备极强的定制能力与敏捷的供应链优势，则有望通过与量贩渠道的深度绑定，实现了大单品策略的快速放量，分享渠道变革与扩容带来的红利。 商业模式拆解——以极致效率重构价值链的硬折扣模型 零食量贩通过压缩中间环节、规模化直采实现价格优势：零食量贩是硬折扣零售模式在零食领域的本土化应用，该模式的核心竞争力在其重构价值链带来的价格优势。传统零食流通链条偏长，通常包含品牌方、一级经销商、二级经销商等多个环节，层层加价推高终端零售价。相比之下，零食量贩模式通过“工厂—仓储—门店—消费者”的极简链路，显著精简了中间环节，将整体渠道加价率压缩到1.3倍左右（传统商超渠道估算在1.6倍以上）。除此之外，头部零食量贩品牌大部分产品直接从厂商采购（万辰集团直采比例高达95%）。依托万店规模，这种规模化直采模式