聚酯2月报：聚酯淡季创新高，需求端跟进不足

第一部分基本面情况.........................................................................................3 一、芳烃板块氛围走强，下旬PX、TA增仓上涨........................3二、乙二醇低位反弹，低价对供应变动较为敏感.........................8三、临近春节聚酯检修停车增多，江浙终端开机下降.................10四、关于石脑油消费税对化工供给侧的影响.............................12 第二部分后市展望及策略推荐........................................................................13 免责声明.............................................................................................................14 聚酯2月报 聚酯淡季创新高，需求端跟进不足 【行情回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：温健翔电话：17660221204邮箱：wenjianxiang_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03118724投资咨询资格证号：Z0022792 1月下旬，PX、TA期货增仓上涨，估值在去年12月末拉升后伴随着一段时间的震荡回调再次走高。淡季聚酯原料创新高，核心因素就是资金基于TA的投产周期结束，随着行业产能扩张收尾，25年虹港石化3期250万吨装置于6月投产，三房巷3期320万吨装置两条线分别于7、8月投产，独山能源4期300万吨装置于10月投产，全年新增产能累计870万吨，截至目前中国大陆地区PTA产能基数调整至9209万吨。PTA2026年迎来投产真空期。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 目前聚酯板块产品估值相较2025年已上升了一个台阶，虽然部分化工品的投产增速放缓，但是经过过去几年的一个高投产增速，目前产能基数依然较大。26年PTA下游聚酯产能增速放缓，目前聚酯产业链利润也主要分布在上游，PXN与PTA加工差也逐步回升。此前市场交易乙二醇供需偏弱及过剩预期，乙二醇回落至12月低点位置，但市场对低价下的乙二醇供应变动较为敏感，05合约面临春检且交易用煤制装置边际成本作为乙二醇下边界在3700左右。未来还需关注乙二醇在低价下的装置减停产情况。 在近期地缘政治局势紧张，美国强化在伊朗周边军事部署，并且欧美寒潮燃料需求提振，短期从成本端来看油价依然能够支撑聚酯板块一个上行走势的趋势。若无地缘催化芳烃板块继续上行空间不大。从目前下游反馈情况来看，因为临近春节，部分聚酯工厂已经减产，2月聚酯工厂负荷下修至80%附近。节前需求端对聚酯板块价格的驱动不强，需求端对价格带动的作用较为有限。 【策略推荐】 1.单边：PX、TA看涨情绪降温回调后逢低多，若无成本端原油驱动配合继续向上驱动不强。乙二醇维持宽幅震荡，注意市场交易供应过剩累库预期和化工板块反弹情绪的切换。 2.套利：多PX、TA空乙二醇乙二醇关注正套机会逢高做缩TA加工差3.期权：观望。 第一部分基本面情况 一、芳烃板块氛围走强，下旬PX、TA增仓上涨 1月下旬，PX、TA期货增仓上涨，估值在去年12月末拉升后伴随着一段时间的震荡回调再次走高。板块资金轮动，继贵金属、有色金属之后，化工也成为资金追逐的新焦点。淡季聚酯原料创新高，核心因素就是资金基于TA的投产周期结束，为TA价格重估筑牢了第一道心理防线，从持续扩张担忧转向明确的存量博弈，市场开始交易供应宽松时期即将过去的逻辑。随着行业产能扩张收尾，25年虹港石化3期250万吨装置于6月投产，三房巷3期320万吨装置两条线分别于7、8月投产，独山能源4期300万吨装置于10月投产，全年新增产能累计870万吨，截至目前中国大陆地区PTA产能基数调整至9209万吨。PTA2026年迎来投产真空期。23-25年连续三年PX没有新增产能投放，26年PX新增产能不多，主要集中在下半年投放，华锦阿美200万吨PX下半年投放，海南炼化扩建50万吨，若裕龙石化300万吨PX装置下半年落地成功，则PX产能将到达4894万吨，下游聚酯产能增速延续放缓，2026年聚酯预计新增产能在376万吨，产能增速在4.17%，终端需求增速预计平稳。 图片来源：银河期货，文华财经 聚酯2月报 成本端原油市场进入地缘政治风险与供需基本面博弈的阶段，OPEC+成员在月初会议选择维持产量政策不变，委内瑞拉政局突变。进入中旬市场更关注委内瑞拉局势演变及俄罗斯、伊朗等主要产油国潜在的供应风险中断，美国可能干预伊朗局势，对伊朗强硬信号，推动原油突破四个月以来的高点。 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF PX上旬伴随基本面的走弱，现货市场表现承压，2月现货下跌，3月跌幅平缓，下旬PX浮动价走弱明显，3月现货成交水平回落，纸货结构同样表现不佳。从月差表现来看，PX3-5月差走弱，截至28日3-5月差已达124元/吨，TA的近月合约相比于远月合约并没有走强，3月合约相较于4月合约、5月合约也表现弱势，基差也维持弱势，现货基差从月初-49元/吨到28日走弱至-80元/吨。 数据来源：银河期货，iFinD 数据来源：银河期货，iFinD 聚酯2月报 数据来源：银河期货，iFinD，CCF 数据来源：银河期货，iFinD，CCF 1月PX装置经济效益不错，PXN维持在340美元/吨水平以上，PX-MX价差也维持在160-180美元/吨的区间。高效益带动供应回归，PX国内外装置提负荷，国内装置方面1月金陵石化70万吨装置、上海石化70万吨等装置均提负荷中化泉州80万吨装置25年11月停车检修，26年1月月末重启出产品。浙石化PX1月中旬开始降负，预计2-3周。国外装置方面，中国台湾麦尞FCFC197万吨装置1月负荷提升，科威特Kuwait aromatics82万吨装置1月计划内检修40-50天。以色列GadivPX19万吨装置1月重启。1月PX开工在过去几年相对来说处于一个较高的开工水平。1月PX月均开工负荷在90.9%，环比25年12月上升2.7%，同比25年1月份开工上升5%。截至1月29日，亚洲PX开工负荷在81.6%，也处于历年来的高位水平。 独山能源300万吨装置14日重启，该装置在12月下旬停车，逸盛新材料360万吨产能15号起停车检修，英力士125万吨装置16日停车检修，四川能投100万吨装置20号重启，独山能源250万吨装置计划1月底停车。台湾中美和（CAPCO）70万吨PTA装置计划2.5起检修，预计到3月中。1月PTA月均开工率在77.39%，环比12月上升3.9%，同比25年1月下降2.33%，TA加工差在1月反弹到了较高位置，12月下旬反弹后加工差一直维持在300元/吨以上，在1月下旬再一次拉升之后目前TA加工差在450元/吨附近，效益较为乐观。 聚酯2月报 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 聚酯2月报 2026年1月30日 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，忠朴 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，海关总署 聚酯2月报 二、乙二醇低位反弹，低价对供应变动较为敏感 截至26日，华东部分主港地区MEG港口库存约85.8万吨附近，一月乙二醇累库幅度明显。此前市场交易乙二醇供需偏弱及过剩预期，乙二醇回落至12月低点位置，但市场对低价下的乙二醇供应变动较为敏感，05合约面临春检且交易用煤制装置边际成本作为乙二醇下边界在3700左右。卫星石化一套90万吨/年的乙二醇装置计划于2月中前后停车转产PE，重启时间待定，该装置目前满负荷运行中，带动乙二醇基差走强，乙二醇近月合约走强，乙二醇装置26年投产计划中的中沙古雷、华锦阿美均投产在下半年。 乙二醇1月月均总负荷在73.99%，环比12月上升1.76%，同比去年1月上升2.31%。合成气制负荷来看，1月月均负荷在79.12%，环比12月上升4.96%，同比去年1月上升6.88%。海外沙特sharq1#45万吨/年的乙二醇装置目前已经停车检修，预计2月底3月初前后重启，yanpet1#38万吨停车中，预计持续至2月，新加坡Aster90万吨装置、马来西亚石油75万吨装置年内无重启计划，美国GCGV110万吨乙二醇装置降负荷运行，科威特Equate 2#61.5万吨1月9日起停车一个月。兑现至中国市场的抵港量收缩将体现在2月底左右，三月起乙二醇进口量将回落至60万吨附近。乙二醇累库预期仍存，现货市场整体向上驱动不足。 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 聚酯2月报 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 三、临近春节聚酯检修停车增多，江浙终端开机下降 临近春节聚酯负荷下降，大部分聚酯工厂公布春检计划，终端纺织品、服装出口订单表现一般，春节坯布库存较高。市场对节后的传统旺季的保持乐观预期。临近春节，涤纶短纤下游下游加弹和织造企业工厂集中放假检修，开工幅度下降较大，对涤纶短纤需求减弱，短纤表现销售顺畅，库存快速下降。长丝生产企业库存可控，市场供应压力相对偏小。聚酯瓶片在近期检修陆续执行后，效益显著改善，也呈现去库格局。 从目前产品利润的表现来看，在本轮聚酯原料上涨的过程中，聚酯瓶片检修逐步落地，减停产影响预计延续到3月初，瓶片加工差走扩。短纤开工维持高位，加工差基本维持在900元/吨-1000元/吨区间。长丝适度跟涨，加工差也变化不大。 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 聚酯2月报 2026年1月30日 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 聚酯2月报 2026年1月30日 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 四、关于石脑油消费税对化工供给侧的影响 26年陆续有消息称石脑油流通环节全面征收消费税，石脑油消费税从“定点直供、直接免证”转向“先征后返”，消费税需由石化厂在采购环节先行垫付，单吨消费税税额达到2105元，后续的退税流程或长达数月。对于需要处理数万吨石脑油的大型装置而言，数亿甚至十几亿的流动资金被长期占用，现金流存在不小压力，石化厂生产成本及盈利空间被挤压。 石脑油蒸汽裂解装置处于利润微薄甚至倒挂的困境，新增的巨额资金成本压力将向下传导到乙烯、芳烃及衍生品的生产成本，最终反映在相关化工品的价格上。对于非一体化、以采购石脑油为原料的独立生产商而言，其成本劣势将被急剧放大，生存空间受到严重威胁。 该政策导向也比较明确，淘汰设备老旧、技术落后、资金链脆弱的分散型中小产能。更集 聚酯2月报 中地导向那些拥有从原油到化工品完整产业