东吴证券晨会纪要2026-01-30

东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要2026-01-30 宏观策略 2026年01月30日 晨会编辑姜好幸执业证书：S0600525110001jianghx@dwzq.com.cn 核心观点：1月美联储FOMC会议以10-2投票维持利率水平不变，发布会上Powell回避了所有的政治问题，其守口如瓶的行为弱化了市场对美联储独立性的交易。由于此前市场已充分定价到4月累计降息概率仅30%，因此决议与发布会上的利率指引并未显著冲击市场，而Waller投票25bps降息的动作被市场视为鸽派信号，最终强化宽货币交易。向前看，本月底仍需关注Miran理事到期后的去留和政府停摆问题，2月上旬需关注1月非农和CPI数据是否超预期让3-4月降息彻底落空、以及特朗普是否提名美联储新主席，上述问题是未来商品涨跌的关键。 固收金工 “股债跷跷板”并非一个稳定、普适的规律，其实质是股票与债券对同一宏观经济状态的差异化定价结果。具体而言，股债关系的方向由“分子与分母的博弈”决定。当经济表现向好时，企业盈利改善支撑股市，但利率上行预期压制债市并增加股市折现率，股指方向不确定，债市趋弱，此时股债可能同跌或背离。而在不同板块中，其对经济驱动因素的响应机制不同：红利板块因具备“类固收”属性，其估值对分母端（折现率）更为敏感。在经济承压、流动性宽松预期升温时，债券价格上涨与折现率下行往往共同推动红利股估值修复，易出现“股债同涨”；而在经济过热、通胀与紧缩预期主导时，则可能“股债同跌”。其与债市的联动性较强；成长板块的定价核心在于远期盈利预期（分子端）。即便在经济上行、利率走高（债券价格下跌）的环境中，若产业处于高景气周期，盈利增长能够覆盖估值压力，股价仍可能上涨，呈现“股涨债跌”的跷跷板形态；反之，若经济承压引发盈利预期恶化，即便利率下行（债券价格上涨），股价也可能持续承压，导致“股跌债涨”。其与债市的相关性弱且不稳定。 行业 投资建议：建议关注三一重工、徐工机械、三一国际、耐普矿机、同力股份、北方股份。风险提示：行业周期波动，矿山项目落地不及预期，政策不及预期，地缘政治加剧风险 推荐个股及其他点评 事件：公司发布25年业绩预告，预计归母净利润8~10亿，同比增长 131~189%；25Q4归母净利润3424~23424万元，同比转正（25Q4为-4.6亿元），环比-78~+50%。 大金重工（002487）：2025年业绩预告点评：业绩符合预期，向全套解决方案服务商进发！ 事件：公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润10.5~12亿元，同比增长122~153%，对应25Q4归母净利润1.6~3.1亿元，同比-15~+63%，环比-52~-8%。 周大福（01929.HK）：黄金珠宝百年龙头品牌，战略转型+产品升级开启成长新篇章 盈利预测与投资评级：由于公司落后门店持续出清，同店店效明显改善，我们预计公司FY26-28营收942.65/992.34/1052.13亿港元，同比增长5.14%/5.27%/6.03% ;FY26-28归母净利88.73/99.58/110.58亿港元，同比增长50.00 %/12.23%/11.04%，对应PE为15/13/12倍。考虑到周大福在黄金珠宝行业中的龙头地位以及产品设计与理念的高端化，品牌价值凸显，长期增长可期，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：行业景气度下降，新品销售不及预期，金价波动风险等 先惠技术（688155）：2025年业绩预告点评：业绩超市场预期，设备出海&固态电池设备布局成效显著 盈利预测与投资评级：考虑到公司海外业务持续拓展&固态电池产业化加速，我们上调公司2025-2027年归母净利润为3.5/4.5/5.2亿元（原值3.0/3.7/4.5亿元），当前股价对应动态PE分别为32/25/21倍，基于公司固态电池业务成长性，上调为“买入”评级。风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 鼎胜新材（603876）：2025年业绩预告点评：电池箔盈利水平明显提升，Q4业绩超预期 盈利预测与投资评级：由于铝价上涨且铝箔加工费仍有上涨空间，我们预计25-27年归母净利润5.2/9/11亿（原预测值为4.5/6/7.5亿），同比增73%/73%/22%，对应PE为28x/16x/13x，给予26年25x估值，对应目标价24元，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧。 麦格米特（002851）：2025年业绩预告点评：加大投入ALL IN AI，26年业绩有望拐点加速向上 考虑到公司短期业绩有所承压，AI服务器业务有望放量，我们调整公司25-27年预测归母净利润分别为1.33/8.01/17.19亿元（此前预测3.14/同比-69%/+500%/+115%，考虑到公司AIDC业务带来的高成长确定性，维持“买入”评级。 宁德时代（300750）：盈利韧性强，份额提升，龙头地位稳固 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求超预期，我们上修25-27年归母净利700/914/1136亿元（此前预期690/862/1066亿元），同增38%/30%/24%，对应PE为22/17/14x，已充分反映悲观预期，给予26年30x，对应目标价601元，维持“买入”评级。风险提示：政策不确定，需求低于预期。 宏盛股份（603090）：2025年业绩预告点评：订单增长叠加业务结构优化，利润弹性显著释放 盈利预测与投资评级：当前AI服务器算力需求高速增长，带动液冷渗透率持续提升，数据中心对高效、节能换热解决方案的需求进入爆发阶 证券研究报告 段，公司在该领域的技术和制造能力与产业趋势高度契合。考虑到公司液冷相关业务处于起步爬坡阶段，资本开支与研发投入较多，我们下调公司2025年归母净利润为0.8亿元（原值1.0亿元），我们基本维持2026-2027年归母净利润为2.0/3.2亿元，当前股价对应动态PE分别为113/45/28倍，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济波动风险；液冷市场渗透不及预期风险；海外产能建设及客户拓展风险。 明阳智能（601615）：2025年业绩预告点评：风机历史质量事故风险释放，收购德华芯片进军国内卫星电源Tier1 事件：公司发布25年业绩预告，预计归母净利润8~10亿，同比增长131~189%；25Q4归母净利润3424~23424万元，同比转正（25Q4为-4.6亿元），环比-78~+50%。 宏观策略 核心观点：1月美联储FOMC会议以10-2投票维持利率水平不变，发布会上Powell回避了所有的政治问题，其守口如瓶的行为弱化了市场对美联储独立性的交易。由于此前市场已充分定价到4月累计降息概率仅30%，因此决议与发布会上的利率指引并未显著冲击市场，而Waller投票25bps降息的动作被市场视为鸽派信号，最终强化宽货币交易。向前看，本月底仍需关注Miran理事到期后的去留和政府停摆问题，2月上旬需关注1月非农和CPI数据是否超预期让3-4月降息彻底落空、以及特朗普是否提名美联储新主席，上述问题是未来商品涨跌的关键。FOMC声明：如期维持利率不变，2票反对。1月FOMC会议如期维持政策利率在[3.5, 3.75]%。本次有两个反对票，美联储理事Miran与Waller认为应当降息25bps。会议声明与去年12月相比，上修了对美国经济增长与劳务市场的描述。其中，对增长的表述从放缓（moderate）改为稳健（solid）；由于12月就业数据偏强，失业率由4.54%回落至4.38%，上调了对劳务市场的描述，认为失业率趋于稳定，并删除了对就业下行风险的判断。值得注意的是，尽管有两名理事投票反对不降息，7名美联储理事全票通过维持银行准备金率IORB不变的决议。发布会：增量信息较少；Powell回避政治问题，弱化了市场对美联储独立性的交易。在发布会记者提问的开场，Powell评论出席理事库克最高法院案件时表示，这是美联储历史上最重要的法律案件。但对于有关美联储的政治压力、是否留任理事、新任美联储主席、近期美元汇率波动等政治类型问题，均表示不予置评，其守口如瓶的行为弱化了市场对美联储独立性的交易。在常规问题上，①增长方面，Powell表示，尽管贸易政策发生变化，美国经济迄今表现良好；季度GDP可能波动大，应当关注全年情况，且劳动力市场数据比GDP更可靠；增长稳健与劳动力市场疲软之间存在分歧，这可能归因于生产率上升。②通胀方面，重申关税的影响是一次性的，预计通胀将于年中见顶；高通胀更多来自关税而不是需求。③货币政策方面，Powell表示今天的决策得到了广泛的支持，包括非票委；当前利率水平处于中性区间的上沿；通胀的上行风险和下行风险都在减弱；加息不是下一次的基准情形。总体来看，发布会没有太多增量信息，由于FOMC前市场已充分定价美联储到4月累计降息概率仅30%，因此决议与发布会上的利率指引并未显著冲击市场。总体来看，本次会议上Waller投票25bps降息的行为，令博彩网站上调其被提名为下任主席的预期至17%，这一鸽派信号最终强化宽货币交易，导致美元指数&美债利率下行、黄金上行。策略启示：短期关注Miran的去留、政府停摆、26Q1经济数据和美联储新主席提名。截至最新，联邦基金期货隐含4月降息概率仅28%，至2026年底累计降息1.88次/47bps。向前看，本月底仍需关注Miran理事到期后的去留和政府停摆问题，2月上旬需关注1月非农和CPI数据是否超预期让3-4月降息彻底落空、以及特朗普是否提名美联储新主席。上述问题是未来大宗商品涨跌的关键。截至最新，预测市场对1月31日美国政府关门的预期仍在64%左右的较高水平，因国土安全部资金相关议案仍未有推进，市场预期部分关门的可能性仍然偏高。风险提示：特朗普政策落地节奏与预期相差较大；美联储维持高利率水平时间过长，引发流动性危机；关税对美国通胀的影响大于预期。 （证券分析师：芦哲证券分析师：张佳炜证券分析师：韦祎证券分析师：王茁） 固收金工 观点股债定价逻辑与DDM模型：股利折现模型（DDM）为理解股价与债券收益率之间的关系提供了清晰框架。在该模型中，股价受两条路径影响：一是分子端，即股息及其未来增长潜力，主要反映了经济预期与企业盈利；二是分母端，即无风险利率，通常以国债收益率为代表。一般情况下，当经济预期向好时，分子端上行支撑股价，但分母端利率也可能同步上行，压制估值，此时“股债跷跷板”效应并不稳定；反之，经济增长动能不足时，分子端下行拖累股价，但分母端利率下行可能形成支撑。因此，股债关系的方向与强度需视分子与分母的相对权重而定，且在不同板块和不同时间段中可能呈现显著差异。国债收益率和中证红利指数价格：债券与红利股票通常被一同归为具有“固收”特征的资产。两者均以提供较为稳定的现金流（票息或股息）为核心吸引力，因此在投资者的资产篮子中往往存在一定的替代与轮动关系。当10年期国债收益率上升时，无风险利率上升，社会融资成本上升，各类资产的折现率也随之上升。未来股息折现到现在的现值降低，股票估值下跌。此时，部分追求稳定回报的资金可能从高股息股票流出，转向债券，导致红利指数承压。此外，由于红利板块现金流稳定，股息回报特征突出，其估值对分母端利率变化更为敏感，故股票价格和债券价格常呈现同涨同跌现象。2021年至今历史数据显示，中证红利指数价格与10年期国债收益率长期相关系数达-0.67，与30年期国债收益率长期相关系数达-0.65，均呈现较明显的负相关。但当利率下行由强烈的经济放缓预期驱动时，分子端盈利恶化可能主导股价下跌，导致“股跌债涨”，呈现短期“跷跷板”效应。国债收益率和创业板指价格：以创业板指为代表的成长板块，其估值更依赖于远期的盈利增长预期（分子端）。即成长板块的股价更多由分子端盈利预期主导，与利率的相关性常被其他因素覆盖。当国债收益率上行时，如果盈利增长预期足够强，创业板指仍可能上涨，导致“股涨债跌”。反之，如果盈利预期弱，即使利率下行，创业板指也可能下跌，导致“股跌债涨”