烧碱报告2026年1月：期现同步创新低

金融研究院 研究报告-烧碱月报报告日期2026年1月29日 期现同步创新低 2026年1月烧碱市场呈现基本面弱势深化、期货盘面创出新低的格局。月内国内氯碱负荷维持高位，整体供应偏高，需求端非铝低价刚需，高价少采；送氧化铝厂32碱量较大，持续卸车不畅；月内碱厂库存压力增加。 短期来看，高供应、高库存、弱需求格局难以根本扭转，价格将维持低位震荡，核心波动区间1900-2000元/吨，需警惕春节前资金平仓引发的短期波动。短期谨慎观望，避免盲目追空。若检修预期升温，可考虑价差修复反套套利机会。上行需要春检兑现或集中补库或联产约束触发减供；下行风险在于节后复工弱、现货继续下探与利润继续收敛。 范阿骄 从业资格号:F3054801投资咨询证号：Z0016954 一、市场回顾：期现共振下行，创上市新低 2026年1月烧碱市场呈现基本面弱势深化、期货盘面创出新低的格局。现货价格持续阴跌逼近企业现金成本线，期货价格创上市以来新低后低位企稳，核心驱动逻辑为“高供应、高库存、弱需求”的三重压力，叠加新增产能预期与氯碱平衡支撑下的开工高企，市场弱势特征显著。 从现货端看，山东32%液碱价格呈现断崖式下跌，月末自提价跌至约598元/吨，较月初的760元/吨跌幅超20%。现货下行斜率在月中显著加速，随后斜率收敛但方向未改；盘面在月末出现较强反弹且与现货背离，反映预期扰动及换月结构变动。山东32%液碱重心下移，山东32%液碱现货自提价从月初690持续回落至月末598，月内低点598。月中阶段下跌斜率显著加速，随后在低位出现缓跌与盘整，体现淡季需求弹性不足与被动去库的价格化呈现。 由于供应端开工率持续攀升至近年高位，叠加春节前下游印染、化纤等非铝终端需求季节性走弱，供需错配导致库存持续累积。现货价格大幅回落，期货盘面受情绪与基本面双重压制跌破整数关口。整体来看，2月烧碱主要矛盾在于高库存的消化与节后需求的恢复节奏。 短期烧碱基本面维持“高供给+累库周期”组合，建议以逢高偏空思路为主；重点关注现货跌至成本线后的支撑力度，以及节后下游复工带来的边际改善。若盘面贴水幅度过大，需警惕基差修复行情的出现。2月山东液碱市场价格继续看跌，液氯价格整体保持正值，2月山东开工虽因库存或现金流压力而存在调整预期，但预估整体产量下滑力度有限。但临近春节，非铝等产品需求放缓，预估2月烧碱因供需差压力而价格偏弱。 1月烧碱市场延续弱势，核心特征可概括为“期现下行、低位震荡、结构博弈增强”。盘面上，1月中旬主力合约跌破2000元/吨后，价格中枢下移并在1900–2000元/吨区间反复争夺；现货端在供应高负荷与库存高位背景下议价能力偏弱。 烧碱主力SH03合约截至1月29日收盘价1964元/吨，全月跌幅超10%，环比下跌逾280元/吨；月内最低下探至1906元/吨，创上市以来新低，随后在1900元/吨整数关口获得技术支撑，呈现低位修复态势。本月，期现价格同步下跌，反映市场供需矛盾的一致性。 资金与成交方面，本月量仓同步增长。1月烧碱主力合约成交量与持仓量大幅攀升：月度成交量增加约182万手，持仓量增加约12万手，较去年12月增幅均超50%。资金活跃度提升既反映当前市场矛盾的尖锐性，也预示后续价格波动可能加剧。截至1月29日，主力合约持仓量23.46万手，成交量48.14万手，市场流动性显著改善。 从期现结构看，月内多次出现盘面深贴水或平水的快速切换，反映出市场对‘高库存+高开工’的定价较为充分，后续行情更依赖检修兑现与去库拐点来触发估值修复。 二、基本面： 2.1供给：高开工+产能扩张，供应压力持续加码 在氯碱联产约束下，装置高开工惯性仍强，供给端对价格形成持续压制。受“以氯补碱”模式支撑（液氯价格上涨弥补烧碱亏损），1月烧碱行业开工率持续攀升，1月23日那周开工率达87.7%，行业周度产量86.3万吨，环比增加1万吨，供应量保持充裕。全月行业开工率连续5周抬升，企业缺乏主动减产意愿。 1月行业开工率进一步攀升，第1-4周均值达到86.6%，显著高于去年同期水平。在高利润（前期）驱动下，氯碱装置负荷维持高位，供应端压力在月内集中释放。由此可见，供给端仍是主导矛盾。在氯碱联产约束下，企业难以单独调节烧碱产量；在副产氯产品价格对冲下，装置维持较高负荷的动力仍在。公开报道显示，1月中旬烧碱周度产量约85.3万吨，处于近年相对高位。同时，行业仍处扩能周期。公开报道提及2025年新增产能约210万吨、2026年或有约200万吨新增投放预期，意味着中期供给压力难以快速缓释。 供给反应函数的关键在“联产约束+边际装置利润”。在氯碱装置难以独立调节的情况下，烧碱端利润回落并不必然立刻对应减产；更常见的路径是：先通过让利促销、区域调货、外贸分流来维持负荷，只有当“库存累积+副产物走弱”同时出现时，才会触发更强的检修与降负荷。 2.2需求：氧化铝“底盘”稳定，其他板块弹性不足 需求端以氧化铝为核心“底盘”。但春节前后部分下游存在阶段性降负荷、采购节奏前移的常见特征，短期需求的边际增量不足以消化供给冗余。非铝领域（粘胶短纤、造纸、冶金、氢氧化锂等）整体需求增量有限，对价格难形成趋势性驱动。 2.3库存：边际累积的含义与价格弹性 库存仍处高位并边际累积。数据显示，液碱厂内库存由2025年12月初约50.48万吨上升至2026年1月16日约51.21万吨。高库存环境下，现货端更倾向于让利出货，盘面对利空的敏感度更高。 2.4成本与利润： 从成本利润看，氯碱平衡支撑企业生产，烧碱单品利润承压。成本端相对稳定，主要原料原盐价格保持平稳，电力成本因区域政策分化但无大幅波动，整体未能对烧碱价格形成有效支撑。烧碱单品利润被严重压缩，部分产区现货价格逼近现金成本；但液氯价格从2025年末的50元/吨上涨至350元/吨，氯碱企业通过“以氯补碱”实现整体盈利，山东氯碱综合利润（1吨烧碱+ 0.8吨液氯）达478.79元/吨，支撑企业维持高开工率。 2025年下半年液氯价格明显修复，在‘以氯补碱’背景下氯碱企业整体利润仍可接受，这也是装置高开工难以下来的关键原因之一。利润不明显恶化时，检修更多取决于装置计划而非价格信号。 三、外贸与国际定价 四季度出口走弱，东北亚报价下行至约345–350美元/吨FOB；1月下旬市场信息显示华东烧碱FOB成交约340–345美元/吨，外盘走弱限制出口分流能力。 出口的“阈值特征”来自内外价差与运输成本：当外盘下行且运费/汇率因素不利时，出口盈利窗口收窄，国内供给更容易回流，内需定价权上升；若外盘止跌回升或国内价格下探导致价差重新打开，出口有望恢复分流，对国内形成托底。 出口是国内定价的“缓冲器”，但四季度以来出口走弱。公开报道显示，东北亚报价下行至约345–350美元/吨FOB；1月下旬市场信息显示华东烧碱FOB成交约340–345美元/吨。外盘走弱将限制出口分流，国内更容易回归“内需定价”框架。 四、2月展望与期货策略 4.1情景推演：三类路径与关键验证指标 基于当前信息，2月行情可用三类情景刻画：（A）基准情景：高开工延续、需求季节性偏弱，库存高位震荡，价格以低位区间运行为主；（B）偏多情景：春季检修兑现导致周度产量连续回落，同时库存出现持续去化，基差由贴水转升水，价格阶段性修复；（C）偏空情景：外盘继续下行叠加出口受限、装置负荷不降反升，库存再度加速累积，盘面刷新低位区间。情景切换的验证信号建议聚焦三组高频指标：周度产量/开工率的连续回落、厂内库存的趋势性去化、以及折百基差在低位的持续反转。 4.2交易策略：逢高偏空+低位基差修复备选 在基准情景下，策略以“反弹做空/逢高偏空”为主：供给高位与库存高企意味着上行需更强的催化（显著减产或出口改善），短期难以持续。但若出现盘面深贴水、现货止跌且库存开始去化的组合，则应降低追空强度，转向基差修复或跨期结构（多近月/空远月或多期货/空现货，按结构选择）。 4.3风险提示 风险包括：宏观风险偏好变化导致化工品波动放大；氧化铝或其他下游超预期减产；装置事故、能耗/环保政策扰动导致供给超预期收缩；以及外盘、汇率与海运费波动导致出口边际变化。 免责声明 本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。除法律另有规定或者经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式复制、翻版、改编、汇编或传播此报告的全部或部分内容。如引用、刊发或以其他方式使用本报告，应取得本公司书面同意，并且在显著位置注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则本公司有依法追究其法律责任的权利。本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的真实性、准确性、时效性和完整性均不作任何保证。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。任何主体因使用本报告或依赖其内容所作出的投资决策或其他行为，所产生的全部风险与责任均自行承担。