石油化工行业研究：天然气:供需重构下的价格新周期

回顾与现状：周期轮回与紧平衡格局 2020-2024年全球天然气行业完成“需求塌陷与低价—供给冲击与价涨—供给宽松与价跌”的完整轮回，荷兰TTF现货价格经历极端波动后回落，全球贸易格局实现结构性重塑，欧盟LNG进口份额先升后降，美国跃居全球最大LNG出口国，中国重回最大进口国，行业从“区域市场”加速向“全球一体化、LNG主导”格局演进。2025年全球天然气市场呈“量缓价高、结构性紧平衡”，需求增速放缓至0.9%，供给端依赖北美LNG新项目增量但受俄气管道中断等因素抵消，仍偏紧；需求端欧洲因低库存进行高价补库，亚洲需求稳步增长，中国天然气需求短期增速回落但有望重回高增长通道。 展望：LNG“超级扩张周期”下的供需重构，欧洲、亚洲气价中枢下行 供给侧：2026年成为全球LNG“超级扩张周期”的关键拐点，2026-2030年预计累计新增约2.02亿吨LNG产能，较2025年增长约40%，年均增速约6.8%，产能扩张高度集中于北美与中东，供应版图从“多极分散”加速向“美卡双核”重塑。同时，俄罗斯管道气“西退东进”与欧盟分步禁俄气的制度安排，使得全球管道气份额持续下滑，LNG在全球边际供给中的定价权进一步抬升，天然气定价切换到“美国LNG+卡塔尔LNG”，至2030年美国和卡塔尔的LNG出口产能份额将显著提升，而澳大利亚份额下滑，这一变化带来议价权集中、贸易路径拉长、高成本项目边缘化等多重影响，全球LNG项目建设计划仍在进一步提速，2025年1-10月通过FID的LNG项目数量大幅增长。 需求侧：2025-2030年全球天然气需求复合年增长率约1.56%，呈现温和扩张态势。区域分化明显，亚太地区需求增速最快，中国是核心增长引擎,中东和非洲需求稳步增长，欧洲需求则呈收缩态势，源于可再生能源替代和脱碳政策导向，北美自身需求增速不足1%，主要由电力部门支撑。 全球LNG市场将从2025年的紧平衡逐步转向宽松，2026年进入略宽松阶段，2027年转向供应过剩，2029年达到过剩峰值。供给驱松推动2026-2030年全球气价体系从“供给约束”切换为“成本约束+需求弹性”，价格传导以美国和卡塔尔边际供给成本为锚，欧洲TTF/亚洲JKM基准价将向美气来源到岸价靠拢，中长期中枢逐步下行。 美国气价：LNG出口和电力需求驱动的价格上行周期 美国天然气市场正处于“供给弹性受限、需求持续扩张”的格局，LNG出口放量与数据中心带动的发电需求成为核心增长引擎，推动市场从紧平衡逐步转向短缺，HenryHub价格中枢有望在2027年明显抬升，开启新一轮价格上行周期。美国未来新天然气井完全周期成本集中在3-3.5美元/MMBtu区间，将为长期HenryHub底价形成支撑。美国天然气上游生产龙头EQT、LNG出口龙头Cheniere Energy、中游优质龙头Energy Transfer与Kinder Morgan等或持续受益于美国LNG出口景气周期。 风险提示 地缘政治冲突风险；供需超预期变动风险；政策调整风险。 内容目录 一、2020–2024年回顾：从供应冲击到贸易格局的结构性重塑.........................................5二、2025年现状：紧平衡态势下的地区需求分化与价格震荡..........................................72.1供给端：北美LNG“孤军突进”，全球仍偏紧而未宽松..........................................82.2需求端：欧洲“高价补库”+亚洲需求稳步增长.................................................9三、2026-2030年展望：供给侧：LNG“超级扩张周期”下的产能重构....................................113.1 LNG迎供给扩张周期，北美与中东主导新供应版图..........................................113.2俄气“西退东进”与欧盟禁运：LNG定价权的制度性改变.......................................14四、2026-2030年展望：需求侧：温和增长、区域分化..............................................15五、LNG供需趋松：欧洲TTF/亚洲JKM转向“成本约束+需求弹性”......................................175.1 2026年转向略宽松，2027-2030年过剩幅度进一步加剧......................................175.2美国供给以气挂长约为主，中东、亚太以油挂长约为主......................................175.3供给趋势驱动亚洲、欧洲气价下行，气价体系转向“成本约束+需求弹性”........................18六、美国气价：LNG出口和电力需求驱动的价格上行周期............................................196.1供给侧：产量弹性的区域来源是Permian与Haynesville....................................196.2预计美国天然气供需趋紧，2027年Henry Hub价格中枢或明显抬升...........................206.3美国未来新天然气井完全周期成本集中在3-3.5美元/MMBtu区间.............................226.4美国天然气产业链相关上市公司：关注龙头EQT、LNG、ET、KMI..............................23七、风险提示..................................................................................25 图表目录 图表1：亚洲、欧洲与美国天然气价格............................................................5图表2：2024年全球LNG进口结构（百万吨）......................................................5图表3：2021-2022年印度LNG进口量因高价而下滑（十亿立方米）...................................6图表4：2024年全球LNG出口结构（百万吨）......................................................6图表5：欧洲因暂停俄国管道气而提升LNG进口量（百万立方米/周）.................................7图表6：当前全球LNG装置高负荷运行............................................................7图表7：2025年全球天然气需求增长放缓（十亿立方米）............................................8图表8：2025年全球LNG供需仍偏紧..............................................................8图表9：美国Plaquemines项目贡献2025年全球LNG主要供应增量（bcm）.............................9图表10：2025年欧洲天然气库存偏低（Twh）......................................................9图表11：2025年欧洲天然气库容率偏低（%）......................................................9 图表12：2025年欧洲天然气库存变化（十亿立方米）..............................................10图表13：2024-2030年中国天然气需求保持高增长.................................................10图表14：中国天然气表观需求增速及一次能源占比................................................10图表15：全球天然气需求情况（十亿立方米）....................................................10图表16：2026-2027年全球LNG产能增长提速.....................................................11图表17：美国LNG出口份额提升推动欧洲亚洲气价相关性提升......................................12图表18：全球天然气贸易中LNG占比持续提升....................................................12图表19：全球LNG产能份额（%）...............................................................12图表20：全球LNG液化项目累计新增产能（百万吨/年）...........................................12图表21：全球LNG液化项目年新增产能（百万吨/年）.............................................12图表22：全球LNG在建项目（已FID获批）......................................................13图表23：全球每年新通过FID的LNG项目（百万吨/年）...........................................14图表24：欧盟进口俄罗斯天然气持续下滑........................................................14图表25：中国三大管道气来源（亿立方米/年）...................................................14图表26：中国管道气进口量（十亿立方米）......................................................15图表27：2024-2035年天然气区域供给结构变化...................................................15图表28：全球天然气需求年度同比变化..........................................................16图表29：全球天然气需求预测（十亿立方米）....................................................16图表30：2025-2030年全球LNG产量供给及需求量预测（百万吨）...................................17图表31：2025-2035年全球LNG产能与需求预测（十亿立方米）.....................................17图表32：亚洲油价与气价挂钩的长协LNG合同对比................................................18图表3