银行板块配置窗口开启：从资金流向看银行定价逻辑

——从资金流向看银行定价逻辑 2026年01月29日 核心观点 ⚫市 场 风 格 切 换 ， 主 动 型 资 金 延 续 欠 配 状 态， 偏 好 度 维 持 低 点：2025Q4主动 型 基 金 对 银 行 持 仓 总 市 值 为305.45亿 元 ， 占 比 为1.88%， 环 比+0.07pct，仍 处 于 近 五 年 低 位 ； 低 配 比 例 为8.88%，环 比 扩 大0.5pct。资 金 主 要 流 向 有色 金 属 、通 信 、非 银 金 融 行 业 ，持 仓 占 比 分 别 较 上 季 度+2.07pct、+1.89pct、+1.03pct。2025Q3以 来 ， 市 场 风 格 切 换 ， 板 块 轮 动 明 显 。2026年 年 初 至1月28日 ， 沪 深300指 数上 涨1.9%， 有 色 金 属 、 石 油 石 化 、 传 媒 行 业 涨 幅 居前 ，分 别 上 涨28.89%、12.49%、12.22%，银 行 板 块 下 跌7.68%，表 现 弱 于其 他 行 业 。 整 体 来 看 ， 银 行 板 块 受 主 动 资 金 青 睐 程 度 维 持 相 对 较 低。 银行行业 推荐维持评级 分析师 张一纬：010-80927617：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519010001研究助理：袁世麟：yuanshilin_yj@chinastock.com.cn ⚫被 动 型 资 金 流 出 扰 动 是 银 行 板 块 近 期 调 整 主 因 ， 后 续 申 赎 流 出 空 间 收 敛：截 至2026年1月28日 ， 当 月 申 赎 带 来 的 股 票 型ETF净 流 出 规 模 达7579.9亿 元 ，根 据 目 前 各 指 数 中 银 行 板 块 权 重 ，测 算 申 赎 带 来 的 银 行 板 块 资 金 净 流 出约831.4亿 元 。 结 合 规 模 与 权 重 来 看 ， 沪 深300ETF规 模 变 动 对 银 行 板 块 影响 较 大 ，1月 以 来 沪 深300ETF申 赎 净流 出 约5438亿 元 ，测 算 带 来 银 行 板 块资 金 净 流 出 约654亿 元 。 规 模 最 大 的 四 只 沪 深300ETF持 有 结 构 集 中 ， 前 十大 持 有 人 平 均 持 有 比 例 约90%， 其 中 市 场 化 金 融 机 构 持 有 人 主 要 为 险 资 和 头部 券 商 。目 前 四 大 沪 深300ETF市 场 份 额 已 低 于2025年 上 半 年 前 十 大 持 有 人持 有 份 额 ，平 均 减 少约43%。预 计卖 盘 压 力 虽 然 仍 存 ，但 申 赎 流 出 空 间 收 敛 ，对 银 行 板 块 的 影 响 预 计 减 弱。 ⚫长 线 资 金 对 银 行 定 价 的 影 响 力 进 一 步 凸 显 ，北 向 资 金 影 响 也 值 得 关 注：随着 资 金 扰 动 加 速 出 清 ，长 线 资 金 对 银 行 板 块 定 价 影 响 力 上 升 ，主 动 型 和 被 动 型公 募 资 金 影 响 力 减 弱 。从 中 长 期 来 看 ，险 资 等 中 长 期 资 金 主 导定 价有 望稳 定银行 板 块 估 值 中 枢 并推 动 其进 一 步 提 升 ，带 来 超 跌 反 弹 机 遇 ，开 启 配 置 窗 口 。对于 以 险 资 为 代 表 的 长 线 资 金 来 说 ，在 低 利 率 环 境 与 资 产 荒 延 续 背 景 下 ，银 行 分红 稳 健 、 股 息 率 高 ， 可 计 入OCI以 应 对 业 绩 波 动 ， 也 可 以 权 益 法 入 账 分 享 高ROE区 域 行 的 利 润 增 长 ，进 一 步 提 升 投 资 收 益 。当 前A股 银 行 股 息 率 平 均 为4.62%，红 利 价 值 仍 有 吸 引 力 ；年 初 开 门 红 节 奏 前 置 ，全 年 信 贷 投 放 有 望 稳 增 ，负 债 成 本 优 化 成 效 释 放 有 望 支 撑 息 差 降 幅 收 窄 ，基 本 面 改 善 预 期 增 强 ；政 策 面财 政 政 策 积 极 ， 货 币 政 策 延 续 稳 息 差 导 向 ， 亦 对 业 绩 形 成 支 撑，利 好 估 值 修复。此 外， 外 资 对A股 市 场 保 持 乐 观 ， 年 初 北 向 资 金 交 易 活 跃 。 参 考 历 史 数据 ，每 年Q1北 向 资 金 对 银 行 板 块 持 股 量 占 比 多 较 上 年Q4有 所 提 升 ，如 近 五年 除2023年 外 ，其 他 年 份Q1对 银 行 持 股 量 占 比 平 均 较 上 年Q4提 升1.07pct。其 中 ， 部 分 股 份 行 受 北 向 资 金 偏 好 度 较 高 ， 获 益 外 资 增 配 的 可 能 性 更 大。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河银行】行业点评-2025Q4公募基金重仓数据点评：低配比例继续扩大，大行、股份行持续受关注2.【银河银行】行业周报20260125：财政金融协同政策加码，被动资金流出扰动行情3.【银河银行】行业点评-财政金融六项政策落地，关注结构调优和息差改善 ⚫投 资 建 议 ：2025Q3以 来 ，资 金 对 银 行 板 块 青 睐 程 度 维 持 在 相 对 低 位，近 期 被动 资 金 流 出 对 银 行 资 金 面 形 成 扰 动 ，预 计 申 赎 流 出 空 间 收 敛 ，银 行 估 值 低 位 配置 窗 口 开 启。在 低 利 率 与 中 长 期 资 金 加 速 入 市 的 环 境 下 ，银 行 板 块 高 股 息 、低估 值 的 红 利 属 性 仍 对 险 资 等 长 线 资 金 具 备 持 续 吸 引 力 ，加 速 估 值 定 价 重 构 。同时 ，北 向 资 金 年 初 活 跃 ，有 望 增 配 银 行 板 块 ，其 中 偏 好 度 较 高 的 部 分 股 份 行 获增 配 可 能 性 更 大 。我 们 继 续 看 好 银 行 板 块 红 利 价 值 ， 维 持 推 荐 评 级 。个 股 方面 ，推 荐 工 商 银 行（601398）、农 业 银 行（601288）、邮 储 银 行（601658）、招 商 银 行 （600036） 、江 苏 银 行 （600919）、 宁 波 银 行 （002142）。 ⚫风 险 提 示 ：经 济 不 及 预 期 ， 资 产 质 量 恶 化 风 险 ； 利 率 下 行 ，NIM承 压 风 险 ；关 税 冲 击 ， 需 求 走 弱 风 险。 一、银行板块配置窗口开启 市 场 风 格 切 换 ，主 动 型 资 金 延 续 欠 配 状 态 ，偏 好 度 维 持 低 点。2025Q4主 动 型 基 金 对 银 行 持 仓 总市 值 为305.45亿 元 ， 占 比 为1.88%， 环 比+0.07pct， 仍 处 于 近 五 年 低 位 ； 低 配 比 例 为8.88%， 环比 扩 大0.5pct。 资 金 主 要 流 向 有 色 金 属 、 通 信 、 非 银 金 融 行 业 ， 持 仓 占 比 分 别 较 上 季 度+2.07pct、+1.89pct、+1.03pct。2025Q3以 来 ， 市 场 风 格 切 换 ， 板 块 轮 动 明 显 。2026年 年 初 至1月28日 ，沪 深300指 数 上 涨1.9%，有 色 金 属 、石 油 石 化 、传 媒 行 业 涨 幅 居 前 ，分 别 上 涨28.89%、12.49%、12.22%，银 行 板 块 下 跌7.68%，表 现 弱 于 其 他 行 业 。整 体 来 看 ，银 行 板 块 受 主 动 资 金 青 睐 程 度 维 持相 对 较 低。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 注：数据口径及计算：银行板块低配比例=基金持仓占比-银行板块流通A股市值/全部A股流通市值，各细分板块同上。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 被 动 型 资 金流 出 扰 动 是 银 行 板 块 近 期 调 整 主 因 ， 后 续 申 赎 流 出 空 间 收 敛。截 至2026年1月28日 ， 当 月 申 赎 带 来 的 股 票 型ETF净 流 出 规 模 达7579.9亿 元 ， 根 据 目 前 各 指 数 中 银 行 板 块 权 重 ， 测算 申 赎 带 来 的 银 行 板 块 资 金 净 流 出 约831.4亿 元 。 结 合 规 模 与 权 重 来 看 ， 沪 深300ETF规 模 变 动 对银 行 板 块 影 响 较 大 ，1月 以 来 沪 深300ETF申 赎 净 流 出 约5438亿 元 ，测 算 带 来 银 行 板 块 资 金 净 流 出约654亿 元 。规 模 最 大 的 四 只 沪 深300ETF持 有 结 构 集 中 ，前 十 大 持 有 人 平 均 持 有 比 例 约90%，其中 市 场 化 金 融 机 构 持 有 人 主 要 为 险 资 和 头 部 券 商 。 目 前 四 大 沪 深300ETF市 场 份 额 已 低 于2025年上 半 年 前 十 大 持 有 人 持 有 份 额 ， 平 均 减 少 约43%。 预 计 卖 盘 压 力 虽 然 仍 存 ， 但 申 赎 流 出 空 间 收 敛 ，对 银 行 板 块 的 影 响 预 计 减 弱。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院注：数据截至2026/1/28。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院注：数据截至2026/1/28。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院注：数据截至2026/1/28。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院注：数据截至2026/1/28。 长 线 资 金 对 银 行 定 价 的 影 响 力 进 一 步 凸 显 ，北 向 资 金 影 响 也 值 得 关 注。随 着 资 金 扰 动 加 速 出 清 ，长 线 资 金 对 银 行 板 块 定 价 影 响 力 上 升 ， 主 动 型 和 被 动 型 公 募 资 金 影 响 力 减 弱 。 从 中 长 期 来 看 ， 险 资等 中 长 期 资 金 主 导 定 价 有 望 稳 定 银 行 板 块 估 值 中 枢 并推 动 其进 一 步 提 升 ， 带 来 超 跌 反 弹 机 遇 ， 开 启配 置 窗 口 。对 于 以 险 资 为 代 表 的 长 线 资 金 来 说 ，在 低 利 率 环 境 与 资 产 荒 延 续 背 景 下 ，银 行 分 红 稳 健 、股 息 率 高 ， 可 计 入OCI以 应 对 业 绩 波 动 ， 也 可 以 权 益 法 入 账 分 享 高ROE区 域 行 的 利 润 增 长 ， 进 一步 提 升 投 资 收 益 。当 前A股 银 行 股 息 率 平 均 为4.62%，红 利 价 值 仍 有 吸 引 力 ；年 初 开 门 红 节 奏 前 置 ，全 年 信 贷 投 放 有 望 稳 增 ， 负 债 成 本 优 化 成 效 释 放 有 望 支 撑 息 差 降 幅 收 窄 ， 基 本 面 改 善 预 期 增 强 ； 政策 面 财 政 政 策 积 极 ， 货 币 政 策 延 续 稳 息 差 导 向 ， 亦 对 业 绩 形 成 支 撑，利 好 估 值 修 复。此 外， 外 资 对A股 市 场 保 持 乐 观 ， 年 初 北 向 资 金 交 易 活 跃 。 参 考 历 史 数 据 ， 每 年Q1北 向 资 金 对 银 行 板 块 持 股 量占 比 多 较 上 年Q4有 所 提 升 ，如