热泵、数据中心、汽车热管理三箭齐发

2026年01月27日 核心观点 ⚫儒 竞 科 技：暖 通 变 频 控 制 器 龙 头 ，向 汽 车 热 管 理 、 工 控 领 域 拓 展。公 司已形 成 三 大 业 务 协 同 发 展的战 略：1）公 司 成立 于2003年 ，以 暖 通 设 备 控 制 器 起家 ，是基 本 盘业 务 。下 游 客 户 包 括艾 默 生 、麦 克 维 尔 、阿 里 斯 顿 、海 尔 、三 菱重 工 海 尔 、开 利 、博 世 等国 内 外 大 型 厂 商 ；2）2016年 成 立“儒 竞 电 控”子 公司 进 入 新 能 源 汽 车 热 管 理 领 域 ，近 年 持 续 高 增 ，成 为第 二成 长曲 线。下 游 客 户包 括华 域 三 电 、上 海 光 裕、科 博 乐 等汽 车 零 部 件 供 应 商；3）2014年 成 立“儒竞 自 控”子 公 司 进 入 工 业 伺 服 领 域 ，目 前处 于 市 场 拓 展 阶 段 ，业 务 体 量小 ，未来 有 望 随 机 器 人 行 业 增 长 逐 步 放 量，或 将 成 为第 三成 长曲 线。 儒竞科技（股票代码：301525） 推荐首次评级 分析师 何伟：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001 ⚫暖 通：商 用 空 调 受 地 产 周 期 低 迷 影 响 ， 热 泵 、 数 据 中 心 打 开增 长 空 间。2025H1，暖 通 业 务 收 入4.22亿 元 ，同 比-4%，占 比60%。暖 通 业 务包 括商 用空 调 、 热 泵 、 家 用 空 调 三 大板 块：1）占 大 头 的 商 用 空 调在国 内 地 产 周 期低 迷下，是 主 要 拖 累项，预 计2026年 仍将受到一 定 影 响 ；2）热 泵 行 业 经 历 两 年 去库 存 后，2025年出 口见 底 反 弹 ，公 司 作 为 热 泵 控 制 器 龙 头 ，Q1-3热 泵业 务收入 同 比 上 升。欧 洲 热 泵 市 场 预 期 高 ，渗 透 率 提 升 空 间 大，预 计2026年公 司热泵 业 务 将有较 好 增 长，并 有 望 在2027年 加 速成 长；3）全 球数 据 中 心市 场 增 长强 劲，公 司切 入 数 据 中 心 赛 道，构 建 “ 热 管 理+节 能 ” 双 核 心 布 局，增 长 势 头良 好 ，2026-2027年 在 低 基 数 下 有 望 明 显 增 长 。 鲁佩：lupei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521060001 陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060001 杨策：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 ⚫汽 车 热 管 理：构 筑 第 二 增 长 曲 线 ，预 计2026年 起恢 复 高 速 增 长 。在 全 球新 能 源汽车渗 透 率 快 速 提 升 的 背 景下 ， 公 司 汽 车 热 管 理 业 务 持 续 高 增 ，2019-2024年收 入CAGR达88%，在电 动 压 缩 机 变 频 驱 动 器、PTC电 加 热 控 制 器两大 细 分 市 场 均 居 市 场 前 列。2025H1， 汽 车 热 管 理 业 务 收 入2.6亿 元 ， 同 比+28.2%， 增 速 放 缓， 主 要系为 满 足 订 单 增 长 的 产 能 保 障 需 求 ，2025H1公 司“新 能 源 汽 车 电 子 和 智 能 制 造 产 业 基 地”较 计 划提 前9个 月投 产 ，使 原 本Q2-3的 旺 季受 到阶 段 性 影 响 ； 预 计2026年起在摆 脱产 能搬 迁和 爬 坡 的影 响 后 ，汽 车 业 务将 恢 复 高 速 增 长， 项 目 达 产 后 将 贡 献180万 套汽 车 热 管 理 系 统产 能 。 刘立思：liulisi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002 ⚫泰 国 工 厂 ：全 球 化 战 略 布 局 的 重 要 起 点， 将为2027年 贡 献明 显 增 量 。在全 球 化 和 关 税 政 策 不 确 定 性 的 背 景 下 ，海 外 客 户 对 中 国 制 造 型 企 业 具 备 海 外 产能 布 局 成 为 显 性 诉 求 。 公 司首 个 海 外 生 产 制 造 基 地“泰 国 工 厂”正 在 推 进 中 ，截 至2025H1末 ，已 完 成 相 关 部 门 核 准 、备 案 手 续。项 目 达 产 后 将 贡 献200万套 变 频 驱 动 器 及 系 统 控 制 器产 能 ，直 接 服 务 泰 国 当 地 ，并 辐 射 东 南 亚 及 其 他 海外 市 场 。 我 们 预 计 将 为 公 司2027年 贡 献 明 显 增 量 ， 赋 能 全 系 列 业 务 领 域 。 ⚫投 资 建 议 ：我 们预 计2025-2027年公 司营 业 收 入为12.89/16.02/21.66亿 元，分 别 同 比-0.6%/+24.3%/+35.2%；归 母 净 利 润为1.53/2.11/3.11亿 元， 分 别同 比-9.3%/+38.3%/+47.1%；EPS为1.62/2.24/3.29元 ， 对 应PE为61.7/44.6/30.3倍。首 次 覆 盖 ， 给 予“推 荐”评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 ；新 业 务 增 长 不 及 预 期 的 风 险；客 户 集 中 的 风险。 资料来源：中国银河证券研究院 目录Catalog （一）深耕热管理控制器行业二十余年，产品布局完善...................................................................................4（二）2026年核心增长驱动力：热泵、数据中心、汽车热管理业务..................................................................5（三）2027年核心增长驱动力：泰国工厂投产赋能全系列业务........................................................................7 二、暖通变频控制器龙头，热泵、数据中心打开增量.....................................................................................8 （一）暖通业务2025年逐渐企稳，未来两年有望加速成长..............................................................................8（二）商用空调行业内销有压力，但出口快速增长.......................................................................................10（三）热泵行业出口2025年见底反弹，未来市场预期高...............................................................................12 （一）新能源汽车渗透率快速提升，热管理系统零部件行业迅速发展..............................................................16（二）汽车热管理业务持续高增，公司居细分市场前列.................................................................................18（三）建立长期稳定客户合作，新产能爬坡助力放量....................................................................................20 （一）盈利预测.....................................................................................................................................22（二）杜邦分析.....................................................................................................................................23（三）相对估值.....................................................................................................................................23（四）绝对估值.....................................................................................................................................24 一、儒竞科技：立足HVAC/R，拓展多元业务矩阵 （一）深耕热管理控制器行业二十余年，产品布局完善 公 司以HVAC/R业 务 起 家，持 续 向 汽 车 热 管 理 、工 控 领 域 拓 展 业 务布 局。儒 竞 科 技于2003年成 立 于上 海，专 注 于 电 力 电 子 及 电 机 控 制 领 域 综 合 产 品 的 研 发 、 生 产 与 销 售 ，致 力 于 为 全 球 用 户 提供专 业 的 变 频 节 能 与 智 能 控 制 应 用 方 案。公 司 以HVAC/R领 域 业 务 起 家，在2003-2009年 的 技 术 积累 阶 段 ，先 后 扩 展 国 内 与 海 外 市 场 ，为 后 续 发 展 奠 定基 础。2014年8月 ，设 立 儒 竞 自 控 ，正 式 进 入工 业 伺 服 驱 动 与 控 制 系 统 领 域。2016年12月 ， 公 司 成 立 儒 竞 电 控 ，切 入 新 能 源 汽 车 热 管 理 系 统 赛道 ， 业 务矩 阵 进 一 步 拓 展 。2023年 公 司 成 功 登 陆 创 业 板 。 资料来源：公司招股说明书，中国银河证券研究院 公 司 已 形 成HVAC/R、新 能 源汽 车 热 管 理系 统 、工 业 伺 服驱 动 及 控 制 系 统 三 大 业 务 协 同 发 展 的战 略 规 划， 积 累 了 稳 固 的 客 户 资 源。公 司 坚 持 研 发 创 新 ，自 主 构 建 了 以 电 机 控 制 、 电 源 控 制 及 系 统控 制 技 术 、 数 字 电 源 及 电 力 电 子 变 换 硬 件 平 台 、 电 机 设 计 平 台 为 代 表 的 三 大 技 术 领 域 ，以 支 撑 各 业务 领 域 的 产 品 研 发 。 主 要 产 品 包 括HVAC/R、 空 调 、 热 泵 、 冷 冻 系 统 控 制 器 及 变 频 驱 动 器 ； 新 能 源汽 车 电 动 压 缩 机 变 频 驱 动 器 、PTC电 加 热 控 制 器 ；伺 服 驱 动 器 、伺 服 电 机 等 。公 司 已 积 累 众 多 国 内外 下 游 核 心 客 户 ，例 如HVAC/R领 域包 括艾 默 生 、麦 克 维 尔 、阿 里 斯