1月美联储利率决议点评：数据依赖，弱化指引

数据依赖，弱化指引——1月美联储利率决议点评 证券分析师 姓名资格编号：S11305XXXXXX[Table_Summary]投资要点： 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 港股执业证号：非必填邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn姓名资格编号：S11305XXXXXX事件：美东时间1月28日（北京时间1月29日凌晨），美联储公布1月利率决议，宣布维持政策利率在3.5%至3.75%不变，符合市场预期。会议以10票赞成、2票反对通过决议，两位理事因支持降息25个基点而投出反对票。 薛威资格编号：S0120523080002邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 港股执业证号：非必填邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn解读：2张反对票显示美联储内部虽有分歧，但主要受政治因素干扰。沃勒和米兰的两张反对票均有政治因素，但白宫施加的影响尚未显著冲击美联储独立性。此次会议不涉及点阵图的更新。12月公布的点阵图预期2026年仅有1次降息，但白宫对降息的倾向较强，从CME观察工具看，市场预期2026年将降息两次，分别在6月和10月，也就是说鲍威尔在任的5月之前，降息的概率不大。就业担忧减轻，经济前景依然模糊。声明强调经济活动的“稳健”；就业方面，声明删除了此前关于“就业下行风险上升”的表述，反映对劳动力市场快速下滑的担忧有所减轻；通胀方面，声明重申致力于实现最大就业和2%的通胀目标，经济前景的不确定性依然很高，需密切关注就业与通胀所面临的双向风险。鲍威尔讲话指引不强，平稳着陆是其主要诉求。鲍威尔在记者会上的发言最值得重视的就是对政策利率前景的表述和任期尾声面对政治压力的回应。鲍威尔表示当前的货币政策立场对于经济活动是“具有限制性的”，但货币政策将根据每次会议的具体情况做出决策，下一步行动“不太可能是加息”；鲍威尔也没有在记者会上直接回应司法部调查与任期问题等政治议题，重申美联储独立性重要性，强调货币政策决策基于经济数据，不受政治干扰，并拒绝回应关于个人规划的问题。从发布会的表现可以看出，鲍威尔对于最后几个月的任期思路是不预设目标，根据经济数据边走边看，点阵图的指引作用减弱，政治干扰存在但在努力维护联储独立性，平稳着陆后，可能选择继续留任理事。 谭诗吟资格编号：S0120523070007邮箱：tansy＠tebon.com.cn 影响与展望：美元先涨后跌，贵金属继续攀升。决议公布后，美债收益率维持窄幅震荡，美元指数一度上冲，之后显著回落；伦敦金现一路上冲，击破5500美元/盎司关口，目前仍在攀升，继续扮演当前行情的焦点；美股整体则在高位维持盘整。本次FOMC会议对5月之前降息的展望基本符合预期，对于6月之后的展望不足，且在下任联储主席人选尚未公布的背景下，展望空间本就不足。我们预计近期美债利率还将维持窄幅震荡，直到新任人选公布，市场才会重新开始计价，这也是为何市场对6月重启降息预期较高的原因。 风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 1.FOMC会议解读 事件：美东时间1月28日（北京时间1月29日凌晨），美联储公布1月利率决议，宣布维持政策利率在3.5%至3.75%不变，符合市场预期。会议以10票赞成、2票反对通过决议，两位理事因支持降息25个基点而投出反对票。 投票：2张反对票显示美联储内部虽有分歧，但主要受政治因素干扰。12名票委中，米兰投票反对维持利率不变（支持25bp降息），这并不令人意外；沃勒同样投票反对维持利率不变（支持25bp降息），则显示出在面对联储下任主席提名的关口，对白宫降息偏好的倾向。可以看出除了政治因素外，FOMC票委对于本次维持利率不变的观点分歧不深，白宫施加的影响尚未显著冲击美联储独立性。 点阵图：此次会议不涉及点阵图的更新。12月公布的点阵图预测2026年底的联邦基金利率为3.25-3.50%，意味着美联储成员在去年12月FOMC会议期间预期2026年仅有1次降息；但这与当时的票委成员有关，加上今年5月鲍威尔离任，新任主席人选暂未公布，但白宫对降息的倾向较强，从CME观察工具看，市场预期2026年将降息两次，分别在6月和10月，也就是说鲍威尔在任的5月之前，降息的概率不大。 经济表述：就业担忧减轻，经济前景依然模糊。声明强调经济活动的“稳健”；就业方面，声明删除了此前关于“就业下行风险上升”的表述，反映对劳动力市场快速下滑的担忧有所减轻；通胀方面，声明重申致力于实现最大就业和2%的通胀目标，经济前景的不确定性依然很高，需密切关注就业与通胀所面临的双向风险。 鲍威尔讲话：指引不强，平稳着陆。鲍威尔在记者会上的发言最值得重视的就是对政策利率前景的表述和任期尾声面对政治压力的回应。鲍威尔表示当前的货币政策立场对于经济活动是“具有限制性的”，但货币政策将根据每次会议的具体情况做出决策，下一步行动“不太可能是加息”；鲍威尔也没有在记者会上直接回应司法部调查与任期问题等政治议题，重申美联储独立性重要性，强调货币政策决策基于经济数据，不受政治干扰，并拒绝回应关于个人规划的问题。从发布会的表现可以看出，鲍威尔对于最后几个月的任期思路是不预设目标，根据经济数据边走边看，点阵图的指引作用减弱，政治干扰存在但在努力维护联储独立性，平稳着陆后，可能选择继续留任理事。 2.市场影响与展望 市场影响：美元先涨后跌，贵金属继续攀升。决议公布后，美债收益率维持窄幅震荡，美元指数一度上冲，之后显著回落；伦敦金现一路上冲，击破5500美元/盎司关口，目前仍在攀升，继续扮演当前行情的焦点；美股整体则在高位维持盘整。 未来展望：本次FOMC会议对5月之前降息的展望基本符合预期，对于6月之后的展望不足，且在下任联储主席人选尚未公布的背景下，展望空间本就不足。我们预计近期美债利率还将维持窄幅震荡，直到新任人选公布，市场才会重新开始计价，这也是为何市场对6月重启降息预期较高的原因。 图1：伦敦金现持续攀升 图2：美股在高位盘整 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 3.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。美国通胀呈现出较强粘性，一旦关税导致通胀回落速度不及预期，美联储将再度采取紧缩政策，推动美债利率上行，全球风险资产承压。 2）全球经济景气度不及预期。当前美国经济仍然维持韧性，但部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，美股盈利也将受到拖累，美股将有所承压，进而对全球股市形成冲击。 3）地缘政治局势超预期。若伊朗、俄乌冲突再度升级，将引发全球避险情绪的快速升温，带动市场剧烈波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，北京大学经济学博士，CFA、CPA，德邦证券首席经济学家、研究所所长。 薛威，德邦证券海外市场团队首席。深耕海外市场多年，作为团队核心成员获得过金麒麟菁英分析师第二，多次获得Wind年度金牌分析师前三，在《财经》、《国际金融》、《中国外汇》等期刊发表文章多次，兼具“自上而下”和“自下而上”的视角，践行“上下求索，慎思笃行”。 谭诗吟，海外市场分析师。具有国内国际双重视野，作为团队核心成员多次获得Wind金牌分析师前五，在《新财富》、《中国证券报》等期刊与媒体上多次发表文章，对美股、港股、新兴市场、黄金等投资理解深刻。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。