量化专题报告：从基金视角把握“主题”到“主线”的机会

从基金视角把握“主题”到“主线”的机会 glmszqdatemark2026年01月29日 市场主题向主线行情的演进中，认知差与时间差带来超额收益空间。市场认知从朦胧到共识确立的过程存在显著的“认知差”与“时间差”，公募基金可凭借其体系化的投研网络，成为市场中高效的价值发现者。本报告旨在构建一个以公募基金行为数据为信号源的行业配置分析框架，通过解析行业型基金的共识性超额收益与非行业型基金的轮动行为，捕捉行业主线机会并适应不同市场环境。 分析师叶尔乐执业证书：S0590525110059邮箱：yeerle@glms.com.cn分析师关舒丹 捕捉行业型基金持仓超额的共性，寻找个股层面的主题性Alpha转化为行业层面Beta的机会。行业型基金因其聚焦特定赛道的特性，能更早识别个股Alpha，而当这种Alpha在行业内形成共识时，往往预示着整个行业的基本面或预期将发生系统性变化，从而可能催生行业的Beta行情。为捕捉这一信号，首先，基于基金重仓股相对于其所属行业的月度超额收益，通过线性时间衰减加权计算，筛选出各时期内选股能力较强的优选基金；其次，通过统计优选基金持仓的行业分布，若发现它们在某个特定板块或行业上呈现出显著的集中性共识，则判定该领域可能正处于机构资金与认知的集中布局阶段。 执业证书：S0590525110060邮箱：guanshudan@glms.com.cn 相关研究 1．量化周报：市场节奏有序放缓-2026/01/252．量化专题报告：港股财务数据处理六问及因子复现手册-2026/01/253．基金分析报告：基金季报2025Q4：港股仓位下降，增持有色金属和通信-2026/01/234．量化周报：回踩幅度决定趋势强度-2026/01/185．基本面选股组合月报：安全边际组合2025年实现21.34%超额收益-2026/01/17 基于共识构建的“主线行业组合”，对主线行情具有领先指示作用，但ETF组合对策略的拟合存在一定收益损耗。考虑到策略的实际应用，在每月底将行业指数和ETF过去20天的收益进行带约束的回归，并筛选回归系数最高的前十只ETF拟合行业指数下一月收益。根据上述逻辑构建的主线一级行业指数和ETF拟合组合相对于偏股基金指数的年化超额收益分别为14.62%和9.92%，二级行业组合相对较为分散，行业指数组合相对偏股基金指数的年化超额为9.19%。验证了从基金共识到行业Beta行情的传导有效性，但策略表现受市场主线清晰度影响，在行业快速轮动、共识分散的阶段，其超额收益会相应减弱。 利用行业轮动型基金的价值发现，弥补主线策略的局限性。首先基于持仓变化识别行业轮动型基金；再根据因子回测结果，寻找近一年交易收益贡献较高、且持仓相对偏小盘的基金构建组合。该组合与主线策略形成了一定的业绩互补，在2018年及2023年等市场缺乏清晰主线时能够获得更高的超额收益。 将市场流动性变化作为先行指标，构建以应对不同市场环境的行业配置分析框架。当市场流动性扩张，即中证800指数近200个交易日日均成交额的月度环比提高时，定价权向追逐热点的趋势投资者倾斜，下一个月配置行业主线策略通常能获取更高的超额收益；反之，当指标显示市场流动性收缩时，下一个月行业轮动型基金组合的表现更具优势，两策略合并后捕捉行业机会组合年化夏普比率0.77，相较于偏股基金指数年化超额为13.32%。 风险提示：本报告仅对基金产品进行定量不定性分析，不做任何推荐建议。基金历史业绩不代表未来业绩，基金投资有风险，投资者需谨慎决策。量化统计基于历史数据，如若市场环境、政策环境等发生变化，不保证规律的延续性。 目录 1公募基金在“主线”行情中的价值发现........................................................................................................................32从行业型基金Alpha发掘主题性Beta.....................................................................................................................52.1行业型基金市场概况.........................................................................................................................................................................52.2从行业型基金中寻找主线机会.........................................................................................................................................................62.3在细分赛道的可行性.......................................................................................................................................................................113行业轮动型基金的价值发现...................................................................................................................................144总结.....................................................................................................................................................................185风险提示..............................................................................................................................................................19插图目录..................................................................................................................................................................20表格目录..................................................................................................................................................................20 1公募基金在“主线”行情中的价值发现 市场主题向主线机会的演进，是一个从认知朦胧到共识确立、最终走向一致预期的过程，其演化轨迹可划分为如下五个阶段。 “萌芽期”：主题信息传播范围小、市场认知度低。股价尚未有明显反应，或仅个别标的出现小幅异动。 “预热期”：逻辑得到部分数据验证或信息加持，龙头股开始走出独立行情，市场目光逐渐聚焦，但板块整体尚未形成共识。 “扩散期”：随着赚钱效应显现和逻辑被广泛传播，市场共识基本确立，资金从龙头股向上下游产业链及替代概念全面扩散。板块成交量与价格同步攀升，一般是主线行情最具确定性的阶段。 “过热期”：情绪取代理性成为主导力量的阶段。板块出现较高的估值溢价，散户资金大量涌入，股价波动加剧，风险快速积聚。 “尾声”：利空消息开始被市场重视，股价对利好消息反应迟钝，资金大规模撤离，板块进入估值回归与震荡下跌通道。 在这一市场认知的扩散的过程中，认知差与时间差是超额收益的关键来源。市场对主题的认知扩散并非一蹴而就，而是一个由点及面、从混沌到清晰的渐进过程。认知差使得具备深度研究能力的投资者在主题的可信度和可实现性被市场普遍质疑时，能以较低的价格买入未来可能被证实的高价值资产。时间差使得更早获得信息的投资者可以在一个相对宽松的时间窗口内从容建仓。 公募基金是弥合认知鸿沟的重要价值发现者，行业型基金在主题发掘上整体领先于全市场基金。公募基金完备的投研团队、深入的产业调研、专业的分析能力，能够高效获取认知差收益。 资料来源：wind，国联民生证券研究所；计算区间：2016/1/1-2026/1/20 从医药与非医药基金对于创新药、以及TMT与非TMT基金对于半导体的重仓占比变化来看，当市场出现主题机会时，行业型基金的加仓速度和幅度或都能相较一般基金更甚。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：wind，国联民生证券研究所 根据前述分析，本文将从行业型基金和非行业型基金两个视角出发，利用公募基金的价值发现功能尝试把握市场行业主线机会。 2从行业型基金Alpha发掘主题性Beta 我们以行业型基金为先行指标洞察主题性Alpha的机会。由于行业型基金更为聚焦的投资范围与更为深度的产业研究，是市场中最有效的价值发现工具之一，理论上能够优先识别出个股层面超越行业平均的主题性Alpha机会。单一基金的个股选择可能源于基金经理的独特视角，但若我们观测到全市场所有行业型基金的整体持仓增加，标志着该主题的逻辑强度正在得到交叉验证。 当这种原本分散的、个股级别的Alpha在行业型基金的集体行为上呈现出显著的集中性时，便为我们提供了一个较明显的领先信号，即一个可能孕育的未来行业级Beta行情。此时，尽管行业指数Beta可能尚未启动，但驱动其未来上涨的产业逻辑、业绩预期与机构共识或已经被行业型基金布局。 非行业型基金中我们主要关注行业轮动型基金。该类基金以灵活调整行业配置为主要策略，我们将通过系统回测其投资能力因子，构建具备稳定超额胜率的基金组合，从而在缺少主线行业机会的市场环境中，作为补充策略，提高组合的适应性。 2.1行业型基金市场概况 行业型基金整体规模变化受行业整体表现影响。计算基金各期在各板块上的投资占比，若近一年以及当前基金经理管理以来在同一板块上的重仓占比均大于70%则认为该基金当期为行业型基金。从统计结果来看，医药行业基金长期占比较稳定，2016年消费型基金规模提升明显、2019-2021年则是TMT和新能源型基金、以及2023年以来TMT投资占比的进一步增加。行业型基金整体规模受到行 业的市场关注度和行情表现影响。当前行业型基金中以TMT和医药的规模占比分别为41.85%和25.22%。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 行业型基金的超额收益主要来自于选股和行业配置。行业配置贡献在大部分行业中占据了超额收益的主要部分，且在TMT、电新、医药等技术密集、个股分化明显的领域，选股alpha贡献也较突出，体现出"赛道+个股"的双重优势。此外风格和动态交易对超额收益的贡献相对较低。 资料来源：wind，国联民生证券研究所；计算区间：2016/1/1-2025/12/31 2.2从行业型基金中寻找主线机会 我们基于行业型基金的重仓股Alpha表现及行业分布共性，构建行业Beta机会的预测框架。基于筛选出的各期行业型基金列表，依据重仓股组合的整体 Al