产业经济周报：BD出海加速，AI应用竞赛升级

BD出海加速，AI应用竞赛升级 证券分析师 陈梦洁资格编号：S0120524030002邮箱：chenmj3＠tebon.com.cn 本周观点：上周（1/19-1/23）市场表现分化，周期成长风格领涨。大健康方面，JPM中国企业亮眼，BD出海仍在加速。大消费方面，千问打通阿里生态，标志着AI竞赛战火已经从技术比拼蔓延至商业交易的核心地带。硬科技方面，存储/逻辑芯片供给持续紧张，行业普遍价格上涨。高端制造方面，国家电网4万亿投资或带动新能源产业成长。 徐梓煜资格编号：S0120524080004邮箱：xuzy＠tebon.com.cn 徐宇博资格编号：S0120525090001邮箱：xuyb5＠tebon.com.cn 大健康观点：JPM中国企业亮眼，BD出海仍在加速。JPM2026共有包括复宏汉霖、百济神州、药明康德、再鼎医药、科伦博泰、荣昌生物、百利天恒、康方生物、三生制药等在内的20余家中国创新药企在主会场和亚太专场亮相，部分中国创新药企在与会期间披露完成与MNC的重磅BD交易。BD方面，根据医药魔方的数据，2025年中国创新药对外专利授权交易金额约为1357亿美元，同比增长143%，首付款70亿美元，交易总数量达到157笔。此外，2026年1月有包括宜联生物、海思科、荣昌生物、赛神医药在内的多笔BD。 周天昊资格编号：S0120525040002邮箱：zhouth＠tebon.com.cn 研究助理 夏欣锐邮箱：xiaxr＠tebon.com.cn 大消费观点：26年1月15日，千问APP宣布全面接入淘宝、支付宝、淘宝闪购、飞猪、高的等阿里生态业务，，同日千问App月均活跃用户突破1亿，距离发布之日仅过去两个月，千问正式迈入“亿级俱乐部”，占据全球AI应用第一梯队。千问打通阿里生态，通过内部生态调用，解决了决策和支付两大行业难题，抢先走通“搜索—决策—支付—履约”的全流程闭环，成功打造了一个AI原生的超级应用入口，AI竞赛的战火已经从技术比拼蔓延至商业交易的核心地带。 硬科技观点：存储/逻辑芯片供给持续紧张，行业普遍价格上涨。受AI服务器需求持续提升，以及AI服务器相关芯片利润较高的影响，AI服务器正在挤压其他应用的半导体供给。从存储芯片来看，服务器Dram的涨价有望推动HBM、PCDram和LPDDR的价格；企业级SSD价格继续上涨，MLCNandFlash供需失衡加剧。从逻辑芯片来看，受台积电、三星减产影响，全球8寸晶圆供给格局紧张。我们认为这反映了由于AI服务器需求快速增长导致其他应用产能受到挤压的趋势。在此趋势以及国产替代的影响下，国内晶圆代工、存储厂商、半导体设备/材料及IC设计厂商等半导体中上游都有望充分受益，这一情况与20-21年全球半导体缺货有相似之处。另一方面，芯片成本的提高对于消费级产品冲击较大，可能会导致终端产品价格上调、需求转弱等连锁反应。我们认为这轮半导体周期的节奏还需进一步观察，而核心在于AI服务器资本开支及AI技术对于宏观经济的提振作用。 高端制造看点：近期国家电网正式宣布“十五五”期间（2026-2030年）固定资产投资总额将达4万亿元，较“十四五”时期增长40%，年均投资规模达8000亿元。此外，国家发改委和国家能源局联合下发的《促进电网高质量发展指导意见》中明确表示，到2030年，新能源发电量占比达到30%左右。我们预计光伏和风电板块有望在未来实现较好成长。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、产品创新不及预期等 内容目录 1.市场复盘：市场表现分化，周期成长风格领涨............................................................42.大健康：JPM中国企业亮眼，BD出海仍在加速.........................................................62.1. JPM中国企业亮眼，多家头部企业公布关键数据..............................................62.2.中国创新药BD仍在加速，持续看好创新药企出海...........................................73.大消费：千问打通阿里生态，AI从超级入口到生活操作系统.....................................84.硬科技：存储/逻辑芯片供给持续紧张，行业普遍价格上涨.......................................105.高端制造：国家电网4万亿投资或带动新能源产业成长...........................................126.风险提示....................................................................................................................14 图表目录 图1：近一周全球资本市场表现.......................................................................................4图2：近期市场风格指数表现情况（%）.........................................................................5图3：近一周前五大热门行业换手率走势.........................................................................5图4：近一周申万以及行业表现及估值............................................................................5图5：高频跟踪数据表：资源品、原材料、化工品和运价指数等....................................6图6：历年中国创新药对外授权金额................................................................................7图7：千问发布会现场......................................................................................................8图8：2025年AIGC产业投融资事件（分产业链）.........................................................9图9：腾讯旗下元宝内嵌至腾讯集团生态产品.................................................................9图10：2021-2026年MLC Nand Flash产能变化（%）...............................................11图11：2023-2027年全球8寸产能变化（%）..............................................................11图12：2025年中国不同能源类型发电量占比情况........................................................12 1.市场复盘：市场表现分化，周期成长风格领涨 上周（1/19-1/23）市场表现分化，周期成长风格领涨。全周上证指数上涨0.84%，深证成指上涨1.11%，创业板指下跌0.34%，沪深300下跌0.62%。市场日均成交额2.80万亿，较此前一周（1/12-1/16）交易量有所萎缩。 近期盘面表现上： A股方面：从风格看，近一周周期、成长风格领涨，金融风格跌幅较深，31个申万行业涨多跌少，其中银行、通信、非银金融、食品饮料、医药生物行业领跌，最大跌幅2.70%；建筑材料、石油石化、钢铁、基础化工、有色金属行业领涨，最大涨幅9.23%。从换手率看，上周国防军工、电力设备、计算机、传媒、电子等板块交易热度较高。港股方面：港股市场先抑后扬，恒生指数全周微跌0.36%，恒生科技指数收跌0.42%。 海外市场方面：受格陵兰岛地缘政治以及美国关税威胁的影响，美股大幅波动，走势先抑后扬。上周美股三大指数收跌：标普500指数下跌0.35%、纳斯达克综合指数下跌0.06%、道琼斯工业指数下跌0.53%。欧洲市场方面，上周英国富时100下跌0.90%、德国DAX下跌1.57%、法国CAC40下跌1.40%。新兴市场方面，胡志明指数下跌0.44%、泰国SET指数上涨3.04%、巴西IBOVESPA指数上涨8.53%。 大宗商品方面：黄金作为避险资产继续上行，截止1月23日，COMEX黄金期货结算价4983.1美元/盎司，周度上涨8.3%。海运数据方面，波罗的海干散货指数（BDI）近一周涨幅12.4%。 资料来源：Wind、德邦证券研究所，截止2026年1月23日 资料来源：Wind、德邦证券研究所，截止2026年1月23日 资料来源：Wind、德邦证券研究所，截止2026年1月23日 2.大健康：JPM中国企业亮眼，BD出海仍在加速 2.1.JPM中国企业亮眼，多家头部企业公布关键数据 当地时间2026年1月12日至15日，第44届摩根大通医疗健康大会（JPM2026）如期在美国旧金山举办。本次JPM共有包括复宏汉霖、百济神州、药明康德、再鼎医药、科伦博泰、荣昌生物、百利天恒、康方生物、三生制药等在内的20余家中国创新药企在主会场和亚太专场亮相，部分中国创新药企在与会期间披露与MNC的重磅BD交易。（复宏汉霖为德邦证券关联方，本文仅介绍，不存在对个股倾向性投资建议） 据药智网信息，本次大会多家中国创新药企公布亮眼数据： 再鼎医药ZL-1310：ADC领域，ZL-1310是一款具有同类首创/最优潜力的靶向DLL3ADC，主要适应症为小细胞肺癌（SCLC），计划在2026年底前启动三项注册性临床研究，覆盖二线/三线SCLC、一线SCLC及神经内分泌癌（NEC），正式向一线肺癌治疗格局发起冲击。针对二线/三线SCLC的客观缓解率高达68%，安全性良好。针对一线SCLC适应症，ZL-1310联合PD-L1±化疗的I期临床研究正在稳步开展，所得数据将为年底启动的Ⅲ期临床研究设计提供依据。 双抗领域，包括全球首创的靶向IL-13/IL-31R双抗ZL-1503，用于特应性皮炎，预计在2026年下半年公布用于健康受试者的首次人体研究数据；以及靶向MUC17/CD3的双抗ZL-1311，用于胃癌，该项目是再鼎医药首个拥有全球权益的TCE项目，预计于2026年进入全球临床开发阶段。 复宏汉霖：ADC领域，HLX43（PD-L1ADC）有望在2026年底前启动二线治疗EGFR野生型非鳞状非小细胞肺癌、三线及后线治疗鳞状非小细胞肺癌以及二线治疗鳞状非小细胞肺癌的三项全球关键临床研究；启动治疗HR阳性乳腺癌及三阴性乳腺癌的两项概念验证研究。发表食管鳞癌、NSCLC、鼻咽癌、宫颈癌、卵巢癌等领域的临床研究数据。 荣昌生物：双抗领域，公司公布RC148的最新临床试验进展，RC148已有3项Ⅲ期临床试验获得批准，包括联合化疗一线治疗鳞状非小细胞肺癌适应症Ⅲ期临床试验（CDE批准）、联合化疗二线治疗非小细胞肺癌适应症Ⅲ期临床试验（CDE批准并获突破性疗法认定），以及联合化疗二线治疗非小细胞肺癌适应症Ⅲ期临床试验（美国FDA批准）。 公司还介绍了维迪西妥单抗的立体化治疗方案；在尿路上皮癌领域，维迪西妥单抗联合PD-1一线治疗HER