产业经济周报：中报看结构性企稳复苏、AI应用加速落地

产业经济周报 证券分析师 陈梦洁资格编号：S0120524030002邮箱：chenmj3＠tebon.com.cn 核心观点：A股虽整体处于盈利磨底阶段，但结构性机会已然显现，后市可关注科技与高端制造、科技与高端制造、政策红利与低位方向三条主线。高端制造方面，在政策引导与市场需求双重驱动下，中国生成式人工智能正快速从概念探索走向应用落地，将深刻重塑产业格局并释放长期增长动能；硬科技方面，在晶圆代工厂高产能利用率的有力支撑下，国内半导体资本开支维持高位，随着国产化加速，相关上游产业链有望充分受益；大消费方面，25年上半年新消费概念的热度从港股传递至A股，推动相关板块估值提升和股价持续上涨，中长期维度看好新消费板块核心投资主线——情绪消费、渠道变革、品牌出海等。 周天昊资格编号：S0120525040002邮箱：zhouth＠tebon.com.cn 中报看点：我们认为，A股虽整体处于盈利磨底阶段，但结构性机会已然显现。全A营收初现企稳迹象，不过非金融企业修复仍显滞后，利润增速放缓及剪刀差收窄显示增收不增利，盈利底的夯实亟需“扩内需”和“反内卷”政策发力见效。尽管整体复苏斜率放缓，但中观层面高景气赛道仍具备显著结构性机会，TMT与高端制造呈现高景气成长，双创高成长高波动，大盘蓝筹防御属性突出。后市可关注科技与高端制造、科技与高端制造、政策红利与低位方向三条主线。不过，行情持续性的核心观察点在于增量资金与市场赚钱效应的正向反馈强度。 高端制造看点：在政策引导与市场需求双重驱动下，中国生成式人工智能正快速从概念探索走向应用落地。企业积极加大硬件与算力基础设施投入，推动大模型测试与产业化应用加速，IDC数据显示已有近六成企业进入测试或生产阶段。随着应用场景逐步扩展，投资重心正由互联网、运营商等行业转向金融、制造、医疗、教育等领域，应用类型也由训练导向转向以客户互动、产品设计等推理环节为主。然而，算力供给不足、成本高企及调度效率低下仍是制约因素。整体来看，生成式人工智能正进入规模化应用的新阶段，将深刻重塑产业格局并释放长期增长动能。 硬科技看点：人工智能需求带动半导体资本开支继续维持高位，其中中国大陆的表现更为亮眼。海外半导体设备龙头季度营收中，中国大陆占比均保持在30%左右，其中泛林将2025年全球半导体设备市场规模从1000亿美元上调至1050亿美元，而中国大陆市场增长是上调的主要原因。另一方面，国内晶圆代工厂资本开支指引保持积极，在持续扩产同时保持较高的产能利用率，是支持扩产的重要保障。同时随着国产化率提升，相关半导体设备、半导体材料企业有望充分受益。 大消费观点：25年上半年新消费概念的热度从港股传递至A股，推动相关板块估值提升和股价持续上涨。短期维度，已过中报密集披露期，Q3市场可能进入阶段性调整，建议把握新消费的结构性机会，部分龙头热度较高可能出现调整、建议关注板块中低估值的二三线标的机会。中长期维度，看好新消费板块核心投资主线——情绪消费、渠道变革、品牌出海等。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、产品创新不及预期等 内容目录 1.产业经济看点...............................................................................................................41.1.中观产业：中报业绩看，各行业盈利修复几何？................................................42.高端制造看点：生成式AI应用机遇与挑战并存..........................................................93.硬科技看点：中国大陆晶圆厂资本开支保持高位......................................................124.大消费观点：把握情绪消费、品牌出海的长线主题...................................................144.1.潮玩市场：东南亚出海高地，中国品牌主导大众市场.......................................144.2.生猪板块：行业龙头中报业绩亮眼，反内卷政策有望驱动估值提升.................165.风险提示....................................................................................................................17 图表目录 图1：A股营收增速变化（单季度）................................................................................5图2：A股归母净利润增速变化（单季度）.....................................................................6图3：全A(非金融)利润-收入剪刀差................................................................................6图4：A股按风格结构看财务数据增速变化（单位：%）................................................7图5：A股按产业链看财务数据增速变化（单位：%）....................................................7图6：最近一周全球资本市场表现....................................................................................7图7：近一周申万一级行业表现及估值............................................................................8图8：大宗商品高频数据跟踪...........................................................................................8图9：中国企业生成式人工智能的应用现状.....................................................................9图10：未来18个月，中国企业生成式人工智能项目的主要支出方向.............................9图11：企业已部署及未来三年计划部署的人工智能单点技术........................................10图12：未来18个月企业应用生成式人工智能最具潜力业务领域/部门..........................11图13：企业在应用人工智能过程中面临的挑战.............................................................11图14：日本半导体设备销售额（单位：10亿日元）.....................................................12图15：ASML季度营收及同比增速（单位：亿欧元，%）............................................12图16：ASML 2025Q2地区营收占比（单位：%）.......................................................12图17：应用材料季度营收及同比增速（单位：亿美元，%）........................................13图18：泛林集团季度营收及同比增速（单位：亿美元，%）........................................13图19：中芯国际/华虹月产能及产能利用率（单位：千片/月，%）...............................14图20：中芯国际/华虹季度资本开支（单位：亿美元）..................................................14图21：2024全球主要潮玩市场格局..............................................................................14图22：2013-2025年猪价走势.......................................................................................16图23：2018-2025年中国母猪产能...............................................................................16 表1：A股收入/利润端表现（单季度）............................................................................5表2：东南亚潮玩发展历程............................................................................................14表3：东南亚市场部分中国潮玩企业/品牌......................................................................15表4：中国知名潮玩品牌出海（东南亚）进程...............................................................15表5：出海龙头最新表现................................................................................................16 1.产业经济看点 1.1.中观产业：中报业绩看，各行业盈利修复几何？ 市场担忧：基本面疲软、地产链持续下滑。 我们认为： 1、全A营收有企稳迹象，不过全A非金融显示实体企业收入端修复要慢于整体。就收入端来看，全部A股二季度营收合计18.08万亿元，全部A股(非金融)二季度归母净利润合计15.73万亿元，从增速来看再次下降，全A同比增长0.35%，全A非金融同比下降0.16%，分别较一季度上升0.81pct和0.19pct。 2、全A利润增速放缓，实体企业盈利压力有所加大，盈利磨底或尚未结束。就利润端而言，全部A股二季度归母净利润合计1.49万亿元，全部A股(非金融)二季度归母净利润合计8031亿元，从增速来看再次下降，全A同比增长2.44%，全A非金融同比下降0.11%，分别较一季度下降1.75pct和5.66pct。 3、二季度利润-营收剪刀差显著收窄，尤其是全A非金融企业收窄更快，显示实体企业盈利修复基础尚不牢固，后续还需密切关注“扩内需”提振需求复苏效果和“反内卷”政策落地效果。就收入-利润增速剪刀差而言，二季度，全A/全A非金融的利润-收入增速差分别为2.09%和0.05%，较一季度分别下降2.55pct和5.85pct。 我们进一步选取成长性（营收、净利润增速等）、盈利质量（ROE、毛利率、净利率等）、研发扩张（在建工程增速、资本性支出增速、固定资产增长