美的系列报告一：机器人与自动化业务，迈向智造未来

美的系列报告一：机器人与自动化业务，迈向智造未来 ➢机器人与自动化业务：要约收购KUKA，成功布局工业机器人业务。 买入（维持） 美的历经全面要约、控股收购与退市计划三步推进，完成全球机器人龙头库卡的控股与战略整合。美的机器人战略自引进到控股，构建“自主研发+国际并购+生态协同”一体化自动化产业体系。KUKA自1898年创立以来，历经焊接设备扩展、工业机器人研发突破及自动化系统整合发展，成功转型为全球领先的智能自动化解决方案提供商。产品结构：KUKA的产品体系以工业机器人为核心，向移动平台、焊接设备、系统集成、机队管理、教育培训与软件生态等方向纵深拓展。客户群体：覆盖新能源车、电池、电商零售至医疗健康，库卡构建起多行业适配的自动化客户群体系。 ➢工业机器人行业：长链合作，“四大家族”优势领先。 产业链：上游的控制器、伺服系统（伺服驱动+伺服电机）和减速器是工业机器人技术壁垒最高、成本占比最大的三大核心零部件；中游是工业机器人的制造行业，技术壁垒低于上游核心零部件，市场主要由“四大家族”主导；下游以系统集成商为核心，将本体与工艺解决方案打包交付终端客户。 竞争格局：较为集中，2023年前五大公司合计收入占全球42.8%，KUKA在全球整体市场排名第三，市场份额8.9%；在重载工业机器人细分领域2023年销量与收入均列全球第二，份额分别达到18.6%和17.9%。 作者 ➢怎么看待美的机器人的未来发展？ 从业务层面来看，““四大家族”具竞竞争优势，发科是是控控系统领企业，产品竞备高精度特性；安川百年电气电机技术传承，竞备稳定性及价格优势；ABB以变频器业务起家，价格相对较高，而KUKA在全球大环境变动+独立性协议约束下，过往发展不及预期，但当前聚焦研发创新，逐步实现零部件自研自产，同时中国区业务不断扩张，持续优化客户结构，大力发展人形机器人业务，提升市场份额及业务稳定性，为长期盈利能力提供有力保障。 分析师徐程颖执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师陈思琪执业证书编号：S0680524070002邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 从估值角度来看，参考三大家族估值，美的集团机器人分部估值有待提升。目前，美的集团总体市盈率相对较低，发科是和ABB的估值在25X以上，安川的估值在15X左右且近年来在持续提升，而美的集团总体市盈率目前远低于这一水平，我们认为随着市场对公司B端业务价值的重新评估，美的集团机器人业务的估值有望显著增长，达到行业龙头的平均水平。 1、《美的集团（000333.SZ）：B端业务快速增长，公司盈利能力稳健》2025-10-302、《美的集团（000333.SZ）：首次中期分红，公司盈利能力稳健》2025-08-313、《美的集团（000333.SZ）：收入业绩增长优秀，拟拆分安得智联上市》2025-04-30 风险提示：机器人需求下行风险、行业竞争加剧、原材料价格波动风险、协同发展不及预期风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1.机器人与自动化业务：要约收购KUKA，成功布局工业机器人业务..................................................................41.1美的布局机器人发展历程......................................................................................................................41.2 KUKA：照明与焊接业务起家，机器人技术突破，构建全球自动化体系..................................................52.工业机器人行业：长链合作，“四大家族”优势领先......................................................................................92.1产业链全景剖析：长链合作，上中下游结构清晰...................................................................................92.2市场规模：三大因素推动工业机器人市场持续扩张..............................................................................102.3竞争格局：高度集中，“四大家族”绝对领先.....................................................................................113.他山之石：“四大家族”竞争优势对比.........................................................................................................143.1业务发展：具头部公司的竞争优势分别是什么？.................................................................................143.2估值对比：三大机器人家族估值在15-30X之间..................................................................................174.未来发展：与美的协同，发力人形机器人业务..............................................................................................184.1过往困境：大环境变动+独立性协议约束，经营表现低于预期.............................................................184.2未来发展：协同发展+拓展中国区业务，推进人形机器人业务.............................................................19风险提示.........................................................................................................................................................21 图表目录 图表1：美的集团收购库卡主要历程................................................................................................................4图表2：美的集团收购库卡对价表....................................................................................................................4图表3：美的机器人与自动化产业布局主要历程...............................................................................................5图表4：美的机器人业务组织架构....................................................................................................................5图表5：库卡主要发展历程..............................................................................................................................6图表6：库卡产品体系.....................................................................................................................................6图表7：库卡2020年-2024年期间营业总收入（百万欧元）............................................................................7图表8：库卡2020年-2024年期间净利润（百万欧元）...................................................................................7图表9：库卡2020年-2024年期间费用及费用率.............................................................................................7图表10：库卡产品类别...................................................................................................................................8图表11：工业机器人产业链..........................................................................................................................10图表12：世界工业机器人销售额分布............................................................................................................11图表13：中国工业机器人销售额...................................................................................................................11图表14：工业机器人市场份额排名................................................................................................................11图表15：工业机器人“四大家族”................................................................................................................12图表16：安川与发科是2024年业务分布.......................................................................................................13图表17：工业机器人“四大家族”优势对比..........................................................