收购Allied Gold，强化黄金板块综合实力

2026年1月27日 核心观点 事 件 ：1月26日 ，公 司 旗 下 控 股 上 市 公 司 紫 金 黄 金 国 际 拟 以55亿 加 元（ 约 合人 民 币280亿 元 ） 的 交 易 总 额 ， 收 购 加 拿 大 联 合 黄 金 （Allied GoldCorporation） 全 部 已 发 行 的 普 通 股 ， 其 核 心 资 产 为 三 座 非 洲 大 型 金 矿 。 紫金矿业（股票代码：601899.SH） 推荐维持评级 联 合 黄 金项 目资 源 储 量 大 、 成 矿 条 件 好，找 矿 增 储 潜 力 显 著。联 合 黄 金 核心 资 产 包 括 在 产 的 马 里Sadiola金 矿 、 科 特 迪 瓦 金 矿 综 合 体 （ 含Bonikro和Agbaou金 矿 ）；以 及 将 于2026年 下 半 年 建 成 投 产 的 埃 塞 俄 比 亚Kurmuk金矿 。 截 至2024年 底 ， 联 合 黄 金 拥 有 金 资 源 量553吨 ， 平 均 品 位1.48克/吨 ，金 储 量337吨 ，平 均 品 位1.42克/吨 。三 座 项 目 资 源 储 量 大 、成 矿 条 件 好 ，基础 设 施 完 善 ，在 当 前 金 价 已 大 幅 上 涨 的 背 景 下 ，通 过 进 一 步 找 矿 勘 探 、经 济 技术 重 新 评 价 以 及 技 术 升 级 改 造 等 措 施 ， 项 目 资 源 储 量 有 进 一 步 提 升 空 间 。 分析师 华立：021-20252629：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 项 目均 为 在 产 或 即 将 投 产 的 大 型 金 矿，产 量有 待释 放。2023、2024年 联 合黄 金 分 别 产 金10.7吨 、11.1吨 ，预 计2025年 产 金11.7~12.4吨 ；依 托Sadiola项 目 改 扩 建 及Kurmuk项 目 建 成 投 产 ， 预 计2029年 产 金 将 提 升 至25吨 。 具体 看 ： 孙雪琪：021-20252048：sunxueqi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525040002 （1）马 里Sadiola金 矿 一 期 选 厂 技 改 已 基 本 完 成 ，采 选 规 模 由500万 吨/年 提升 至570万 吨/年 ， 黄 金 年 产 量 有 望 提 升 至6.2~7.2吨 。 二 期 投 产 后 ， 项 目 预计 前 四 年 平 均 年 产 金12.4吨 ， 矿 山 生 命 周 期 内 年 均 产 金9.3吨 ， 全 维 持 成 本预 计 将由25Q3的2,067美 元/盎 司下 降 至1,200美 元/盎 司 。 （2）科 特 迪 瓦 金 矿 综 合 体（ 包 括Bonikro和Agbaou项 目 ）两 座 金 矿 采 选 规模 均 约 为250万 吨/年 ，拟 进 一 步 整 合 运 营 ，力 争 实 现Bonikro金 矿 年 均 产 金3.1吨 、Agbaou金 矿 年 均 产 金2.7吨 的 产 量 目 标 。 （3）埃 塞 俄 比 亚Kurmuk金 矿 是 重 要 增 量 项 目 ，计 划 于2026年 下 半 年 投 产 ，设 计 采 选 规 模 为640万 吨/年 ， 预 计 前 四 年 平 均 年 产 金9吨 ， 矿 山 生 命 周 期 内年 均 产 金7.5吨 ， 全 维 持 成 本 预 计 将 低 于950美 元/盎 司 。 项 目收 购 对 价 合 理，生 产 运 营 水 平 进 一 步 提 升 空 间。联 合 黄 金2024年 营 收7.3亿 美 元 ，净 利 润-1.2亿 美 元 ，25Q1-3营 收9.04亿 美 元 ，净 利 润0.17亿 美元 。本 次 收 购 对 应 单 吨 黄 金 资 源 量 对 价0.51亿 元 ，单 吨 黄 金 储量 对 价0.83亿元 ，收 购 资 产 黄 金 储 量 平 均 品 位1.42克/吨 ，平 均 品 位高 于 此 前 收 购 的RG金矿 ， 及 其 主 力 金 矿 罗 斯 贝 尔 金 矿 、 诺 顿 金 田 。 成 本 端 ，25Q3马 里Sadiola、科 特 迪 瓦Bonikro、科 特 迪 瓦Agbaou全 维 持 成 本2,067、1,647、2,403美 元/盎 司 ， 其 中 马 里Sadiola二 期 投 产 后 全 维 持 成 本 预 计 将 下 降 至1200美 元/盎司 ，依 托 公 司 强 大 的 全 流 程 自 主 技 术 与 工 程 研 发 创 新 能 力 ，矿 山 成 本 还 有 进 一步下 降空 间 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 投 资 建 议 ：2026年 矿 产 金 产 量 指 引 同 比+15吨 至105吨。联 合 黄 金 旗 下 项 目均 为 在 产 或 即 将 投 产 的 大型 露 天 开 采 金 矿 ，本 次 收 购 将 推 动 公 司 矿 产 金 产 量 大幅 增 长 ，助 力实 现2026年105吨 产 量 目 标 ；同 时快 速 补 强公 司非 洲 黄 金 板 块布 局 ，有 效 强 化 公 司 在非 洲 的 资 源 联 动 体 系 。预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利518、895、940亿 元 ， 对 应PE为20、12、11x， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 1.【银河有色】公司点评_紫金矿业：Q3业绩表现亮眼，扩产项目产能释放在即 2.【银河有色】公司点评_紫金矿业：增长韧性持续凸显，业绩再创新高 风 险 提 示 ：1）金 铜 价 格 大 幅 下 跌 的 风 险 ；2）公 司 新 建 项 目 投 产 不 及 预 期 的 风险 ；3）公 司 新 增 产 能 释 放 不 及 预 期 的 风 险 ；4）海 外 地 缘 政 治 变 化 的 风 险 ；5）中 美 关 税 贸 易 战 高 于 预 期 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 华 立 ，有 色 金 属 行 业 分 析 师； 孙 雪 琪，有 色 金 属 行 业 分 析 师 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn