钛白粉景气有望回升，产业深度布局优势显著

投资评级：买入（维持）

主要观点：

• 2025年钛白粉价格持续承压，龙佰R-996钛白粉市场价由年初1.49万元/吨下跌至1.35万元/吨，跌幅达9.4%，价格位于近五年1%分位数。原材料端硫酸价格上涨143.18%，导致钛白粉价差收窄，行业景气位于底部区间。2025年内行业多次集体提价，24家生产商发布调价函，15家企业减停产。预计2026年随着环保监管加码和产能退出，钛白粉行业有望触底回升。
• 并购VenatorUK钛白粉资产，完善全球化布局。交易对价为6990万美元，标的工厂设计年产能15万吨/年，将提升公司钛白粉总产能至166万吨。在当前国际贸易壁垒下，海外产能有助于丰富产品矩阵，夯实海外竞争力。
• 持续加码上游矿产资源开发，强化产业链一体化。推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”，钛精矿产能将达248万吨/年，铁精矿产能达760万吨/年。
• 积极回购彰显信心，股权激励凝聚动力。2025年公司累计回购1,564,600股，彰显发展信心，并通过股权激励绑定员工利益，提升公司核心竞争力和可持续发展能力。
• 投资建议：预计龙佰集团2025-2027年归母净利润20.83、25.67、31.65亿元，对应PE为25.17、20.43、16.56。维持“买入”评级。
• 风险提示：项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动、相关政策变动风险、国际贸易风险。