ZX机械三一国际持续推荐矿车出海价值重塑矿山

【ZX机械】三一国际持续推荐：矿车出海，价值重塑 矿山资本开支主要受益于降息周期及大宗金属价格上涨。 2）贵金属及新能源工业金属价格持续上行并维持高位，矿企资本开支意愿提升。 卡特彼勒在2025年投资者日上预计2030年全球矿山资本开支将较2025年增长50%，将年均复合增速从3%上调至8.5%。 1）国产矿车产品力的提升。 国内首创的宽体车已实现规模化出海，且能够替代海外部分低吨位刚卡，市场快速打开。 接下来阶段国产高端刚性矿车将逐步进入海外矿车主市场，与卡特、小松正面竞争。 2）电动化、无人化优势。 国内创新推出电动矿卡，部分摆脱对燃油动力总成的高度依赖，发挥中国锂电产业优势。 国内无人矿卡已实现L4级别自动驾驶，沿着国内矿区-中资矿企海外矿区-本外本土矿企的路径渗透。 1）全品类布局。 公司已形成铰接车、宽体车、刚卡、电动轮全品类产品矩阵，覆盖30-300吨级，可满足海外矿企的不同需求。 2）自研动力总成&供应链国产化。 公司创新研发多发并联动力耦合模式，采用国产发动力和变速箱，实现零部件全国产化，具有供应链自主可控、产品经济性高、毛利率高的优势。 3）海外刚卡订单取得突破。 根据公司2025Q3业绩交流会，#公司已获得海外本土客户大矿车（刚卡、电动轮）订单突破、订单金额达30多亿，预计大部分在2026年验收，且公司与全球前几大矿企密接对接，有望持续取得突破。 三一国际正迎来未来五年维度矿车出海的巨大机遇，公司矿车业务竞争优势突出，估值方面有较大提升空间，对标全球矿山装备头部公司，估值中枢有望看到15-20倍。 我们预计公司25-27年净利润分别为23/28/35亿元，对应15/12/10倍PE，给予“买入”评级，目标价12港元。