企业动态、通货膨胀与货币政策传导

美联储理事会，华盛顿特区 ISSN 1936-2854（印刷）ISSN 2767-3898（在线） 企业动态，通货膨胀与货币政策的传导 威廉·L·加默 2026-003 Gamber, William L. (2026). “企业动态、通货膨胀与货币传导“关税政策，”金融与经济讨论系列2026-003。华盛顿：委员会美联储理事，https://doi.org/10.17016/FEDS.2026.003。 请注意：《金融与经济学讨论系列》（FEDS）中的工作人员工作论文为初步资料，旨在促进讨论和提出批评意见。本文的分析和结论仅代表作者个人观点，并不代表其他研究人员或联邦储备委员会成员的意见。出版物中对《金融与经济学讨论系列》（除致谢外）的引用应事先与作者联系，以维护这些论文的暂定性质。 公司动态、通货膨胀与货币政策传导 2025年12月18日威廉·甘伯∗ 摘要 我研究商业形成和消亡的波动如何影响通货膨胀和货币政策的传导。为此，我将一个新凯恩斯模型扩展以包含内生的商业形成和消亡以及异质生产者。生产者数量减少给通货膨胀带来向上的压力，我发现这种机制可以解释大衰退后约一半的缺失通缩。然后，我在这个框架下研究货币政策的传导。我表明内生进入波动在货币政策中产生跨期权衡；紧缩性冲击导致就业和通货膨胀立即下降，但通货膨胀随后会超过，因为冲击也导致进入减少和退出增加。 1. 简介 大衰退导致了较长时间的过剩经济；然而，与经典菲利普斯曲线的预测相反，在此期间，只有一段温和且相对短暂的通货紧缩时期。球和马祖姆达尔,2011;威廉姆斯,2010;伯南克,2010) 在本文中，我提出了对这一“缺失通缩谜题”的新解释。我认为，危机导致的企业数量大幅且持续的下降降低了经济的生产能力，使得通货膨胀率高于其原本应有的水平。 为了论证这一点，我研究了一个具有内生进入和退出、异质生产者和生产者生命周期的新凯恩斯模型中的通胀动态和商业周期。在该模型中，大萧条期间观察到的生产者数量下降幅度可以解释大约三分之二的需求下降之谜。直观来看，生产者数量下降要求现有企业各自生产更大份额的总量。由于在生产者层面的规模报酬递减，每个现有企业的边际成本上升，导致价格上涨而劳动生产率下降。换句话说，当生产者层面的规模报酬递减时，用更多企业生产产出更有效率。 我随后使用该模型来评估内生运动在货币政策传导中对商业形成和破坏中的作用。紧缩性货币政策冲击导致潜在进入者和现有生产者在折现未来时采用更高的折现率，从而导致商业形成下降，商业破坏上升。虽然该冲击导致短期内通胀下降，与标准的凯恩斯主义模型一样，但它导致中期通胀超调，因为需求恢复到稳定状态水平，而供给仍然低迷。该冲击还导致平均劳动生产率下降。 生产者，以及内生的进入和退出。在模型中，生产分为两个部门：（1）一个具有异质生产者、自由进入和内生退出的中间部门，以及（2）一个零售部门，由一系列相同的生产者组成，每个生产者购买一束中间产品，将其转化为零售商品并销售给消费者。零售部门的生产者面临调整其价格的成本，从而产生一个新凯恩斯菲利普斯曲线。工资也是粘性的。有一个货币当局根据泰勒规则设定名义利率。 为了理解生产者数量波动对宏观经济的影响，我首先研究经济体对进入成本意外增加的反应，这可以代表新生产者获取融资成本的增加。为了隔离冲击的直接影响，我假设一个将实际利率固定的货币政策规则。该冲击导致经营生产者的数量下降。由于实际利率固定，而代表性家庭的欧拉方程决定了消费增长，因此消费水平保持不变。因此，剩下的生产者必须每个都增加其产量以满足这一固定需求。鉴于其生产函数具有规模报酬递减的特征，为了诱使他们以较低的边际产品增加产量，价格必须上升。1 平均劳动生产率也下降。在一个旨在模拟美国大衰退期间经历的模拟中，我表明该机制可以帮助解释“遗漏的通货紧缩”；在该模拟中，危机及其复苏期间的通货膨胀持续高于生产者数量保持不变时的模拟。 接下来，我使用这个模型来研究商业形成和消亡的内生波动如何影响货币政策传导。我从估计美国数据中进入和退出的利率敏感性开始。使用劳工统计局商业就业动态（BED）数据库的季度数据，我估计了进入和现有企业的数量、企业出生和死亡的反应，以及 由于建立出生和死亡以及外部识别的货币政策冲击导致的就业创造和破坏。随后拉米(2016),我估计这些生产者动态指标对已识别的货币政策冲击的局部投影。我使用这些冲击鲍尔和斯旺森(2022), 他们通过分析联邦公开市场委员会宣布周围利率期货的高频变化来确定货币政策的效应。 我发现货币紧缩时期会导致大量企业显著且持续地减少。100个基点的紧缩冲击会导致20个月后企业数量下降超过2.5%，并且这种效应只会逐渐消失。这些效应是由退出率激增和持续的企业进入率下降共同产生的。这些发现补充了伯格因和科尔塞蒂(2008),发现向量自回归模型中货币紧缩后进入下降，尽管我对这个问题应用了更新方法。我使用这些时刻来约束模型。 我接着考察了内生性生产者动态如何影响模型中货币政策冲击的传导。在一个中央银行遵循泰勒规则的模型版本中，导致联邦基金利率上升1个百分点的冲击会导致生产者数量下降，在六个季度后下降2.6%——与数据中的情况大致相同。生产者数量只能缓慢地恢复到其原始水平。尽管这种紧缩性冲击在短期内导致通胀和就业下降，但它们最终会反向超出，因为需求复苏的速度快于运营中的生产者数量。虽然该冲击在短期内会导致通胀下降0.4个百分点，但之后会持续反向超出——在其顶峰时几乎反向超出0.2个百分点——为货币政策呈现出了跨期权衡。 现有文献. 本文贡献于研究“失踪型通货紧缩”现象的文献。该文献针对此期间相对稳定的通胀率提出了若干假说，包括金融摩擦和客户基础投资动机（吉尔克里斯特等人,2017), kinked demand curves (哈丁，林德和特拉邦特, 2011;科伊比翁和戈罗德尼琴科,2015), 或一个替代的松弛度量 (戈登,2013;克鲁格，克莱默和 Cho,2014在此论文中，我证明了这一难题部分可以通过考虑大萧条期间出现的一个关键现象得以解决：运营生产者数量的急剧且持续的下降。这种解释无需放弃菲利普斯曲线，该曲线仍然是该模型的一个组成部分。 我也在研究进入和退出在具有同质生产者的模型中的作用的一篇文献上进行了创新（例如，参见比尔比耶，格里奥尼和梅利茨(2008);伯格因和科尔塞蒂(2008);毕尔比耶，藤原和吉隆尼(2014)；和Bilbiie和Melitz(2020)). 这些论文中的模型存 在两个缺点。首先，同质性假设，这一假设使这些模型能够实现可操作性，但显然与数据相悖；进入者的规模明显小于既存企业(米迪根,2008). 并且，第二，这些论文假设退出是外生的，因此它不会随着总体条件内生波动。在本文中，我将对模型同时包含企业异质性和内生退出。由于我的模型包含生产者生命周期，生产者动态的波动对实际结果有长期影响。 本文还建立在最近的研究成果之上，这些研究考察了具有内生生产者动态和生产者异质性的实际商业周期模型（Gamber,2023;克莱门蒂和帕拉佐,2016）。这些先前的研究论文研究了没有名义刚性的模型，因此没有分析生产者动态对通货膨胀或货币政策的影响。本文将这些实际商业周期框架嵌入到一个新凯恩斯模型中，利用最近的求解技术进步来实现可操作性（）。奥克勒等,2021). 最后，本文涉及关于货币政策供给侧效应的近期研究，包括巴卡伊，法尔希和桑加尼(2024)和格雷夫斯，哈克菲尔德特和斯旺森(2023相对于那些论文，我研究了一个不同的渠道，即货币政策通过该渠道影响经济的生产能力：企业形成和破坏。 2. 一个具有生产者动态的新凯恩斯模型 我在一个标准的凯恩斯主义框架中嵌入了一个具有异质生产者和内生进入与退出的部门。如同标准的凯恩斯主义模型一样，有一个代表性家庭消费最终产品、在无风险资产中储蓄并提供劳动力；有一个货币当局根据泰勒规则设定名义利率；并且，存在两种名义刚性来源：粘性价格和粘性工资。 教科书中的新凯恩斯模型的主要出发点在于经济的生产结构，如图1所示。存在一个由一系列异质生产者组成的中间产品部门，其中每个生产者都仅将劳动力作为其唯一的投入。该部门与模型中的霍普海因和罗格森(1993)– 生产者面临劳动力调整成本、异质性随机全要素生产率（TFP）和随机固定生产成本。该行业存在自由进入。 也存在一个批发部门，该部门由一家代表性企业组成，这家企业购买中间产品部门的产出，并将其转化为一种批发商品。这家企业表现得就像它是完全竞争的一样。生产结构的其余部分类似于教科书中的新凯恩斯模型：在零售部门，一系列相同的生产者每个都使用批发商品来生产一种差异化的零售商品，并将其卖给出售最终产品的生产者。零售生产者面临粘性价格 `ala罗滕贝格(1982), 并且这个部门产生了菲利普斯曲线。最后，一个完全竞争的最终产品生产者使用 CES 生产函数来组装最终产品，并将其卖给代表性家庭。 2.1. 典型家庭。存在一个代表性家庭，它选择消费和工作的国家依赖路径，以最大化未来效用的贴现总和。我假设其效用函数在时间和劳动与消费之间是可分离的： uνpC q “, v pN q “φ1 ´ϱ1 `哪里ν是劳动供给的弗里希弹性φ是一个决定劳动力非效用的缩放参数，和ϱ是相对风险规避系数。家庭问题解的一个必要的一阶条件是欧拉方程： “´.2.2. 工资决定。这个家庭提供一系列差异化的劳动服务。一个代表性生产者购买这些差异化的劳动服务，并将它们转变为 聚合劳动服务L使用CES聚合器。每种产品的名义工资被设定t 由一个旨在最大化代表性家庭价值的工会决定。这些工会将家庭的消费-储蓄决策以及劳动捆绑生产者的劳动需求表视为既定。存在一个二次罗滕贝格(1982）在utils中指定的调整名义工资的成本。这种设定是将粘性工资纳入模型的一种相对标准 的方法，并产生一个工资菲利普斯曲线： 其中 κ 是工资菲利普斯曲线的斜率。wκ 2.3. 中间品部门。有一个包含变量尺寸的扇区Ntw1qs,wt t 来自中间产品生产者，每个由索引i P r0,N s. 生产者雇佣劳动力ℓ在t它瓦拉斯市场，取实际工资W如上所述。他们选择他们的真实价格ρ, 采取t它如其所给的需求数据x“d pρ;S q，其中S表示总状态它它u CtEtp qt1 t 1` `1t˙ 经济。如同霍普海因和罗格森(1993), 这些生产者面临劳动力调整成本和生产固定成本, 并且存在内生的退出和自由进入。 每个时间段内的计时方式如下： 1. 上一期运营的生产者进入本期，已经雇佣ℓ上期工人。记作z其上一个周期的生产力。 2. 每个在任生产者抽到一个独立同分布的固定成本c„G pc q。然后它决定是否FF要么支付固定成本并继续生产，要么退出。退出的价值被标准化为0。固定成本以批发商品的形式支付。 3. 新的生产者随后进入经济，支付沉没的进入成本，选择就业、产出和价格，并获得利润。他们无需支付初始就业调整成本。 4. 继续履职者观察其当前的生产力消耗z1 Fpz1|z q. 所有生产者决定生产多少以及设定什么价格。 转向生产者问题的递归公式表述，一个雇佣了...的生产者的价值ℓ工人上个时期就有生产力z上次周期固定成本c如下所示。2 F 其中延续值 V 由下式给出：Vp1 并且生产者的产量、价格和就业选择必须同时满足生产函数和需求曲线：´ϕpℓ, ℓ1˜ pz, ℓ;c qdG pc qq `F ρ,ℓ1 `rž 生产函数. 生产函数如下，其中ϑp p0,1q是控制范围参数和z具有特殊个性的 TFP： 免费入场每个时期，一个质量m新的生产者进入经济。质量t 进入者是内生的。存在无限数量的潜在进入者，其中每一个都观察到经济的总体状态和进入的沉没成本cE在决定是否进入之前。如果潜在的进入者决定进入，它支付沉没成本，吸引2为了说明，我将总状态从生产者价值函数中省略。 一个初始值 z „ Hpzq，然后自由选择其初始就