行情回顾与资金面
- 沪锌价格周环比下跌0.67%，伦锌价格上涨1.87%，市场投机情绪缓和，锌价震荡。
- 沪锌周均持仓量减少6.76%，成交量减少50.38%，LME投资基金净多头持仓减少。
- 现货升水震荡，月差contango结构，LME 0-3月升贴水震荡。
供给：1-11月锌矿同比+6.43%
- 2025年1-11月全球锌矿产量同比增加6.43%，中国12月锌精矿产量环比下降7.58%，但同比增加5.85%。
- 12月中国进口锌精矿量同比增长1.15%，1-12月累计进口量同比增长30.1%，预计2026年1月进口环比增长。
- 国产锌精矿TC和进口锌精矿TC基本企稳，SMM国产锌精矿周度加工费1500元/金属吨，进口锌精矿指数92.5美元/干吨。
全球精炼锌：1-11月产量同比+0.87%
- 1-11月全球精炼锌产量同比增加0.87%，消耗量同比增加0.12%，过剩/缺口增加56.80%。
- 12月中国精炼锌产量环比下降7.24%，同比增加7.20%，主要原因是常规性检修、TC下跌导致利润受损、部分再生锌厂减停产。
- 12月精炼锌进口量环比下降，出口量环比下降但同比大幅增长，沪伦比值修复后进出口双双关闭。
加工：开工率显著回暖
- 镀锌开工率周环比上升2.15个百分点，下游采购情绪回暖，现货维持升水结构，成品库存去化，原料库存累库。
- 压铸合金开工率周环比上升1.74个百分点，终端订单边际改善，原料库存走高，成品库存走低。
- 氧化锌开工率周环比上升2.78个百分点，下游订单稳定，原料库存及成品库存累库。
库存：全球显性库存累库
- LME锌平均库存周环比增加5.13%，SMM中国七地锌锭周度库存周环比增加0.34%，国内社会库存位于季节性偏高水平，但全球显性库存低于2024年和2025年同期水平。
观点
- 矿端紧缺支撑价格，国内锌矿产量连续2月下降，锌精矿进口窗口开启，冶炼厂原料库存修复，国内加工费企稳，海外加工费或仍有小幅下降空间。
- 冶炼端TC下行导致利润承压，企业主动减产控产增多，12月精炼锌产量环比下降，同比增速为下半年最低水平，供应压力缓释。
- 需求端锌价回调后，加工行业开工率显著回暖，终端订单表现稳健，加工行业成品库存/原料库存比值位于低位，存在补库空间，全球锌锭显性库存压力有限。
- 宏观方面美元指数偏弱运行，锌价下方支撑来源于国内锌矿趋紧，上方压力关注需求端负反馈，短期价格下方空间或有限，关注锌矿TC和精炼锌库存变化。
策略
- 单边：主力关注23800附近支撑，长线多单持有。
- 套利：跨市反套继续持有。
- 期权：有一定风险偏好的投资者可考虑卖出近月虚值看跌期权。
