沪锌周报：锌价重心回落，开工率显著回暖

锌 价 重 心 回 落，开 工 率 显 著 回 暖 ◼供应：锌矿端，国内矿山冬季停产，西藏、青海等地区矿山步入停产状态，12月国产锌精矿产量环比下降7.58%，影响市场锌矿供应，但随着沪伦比值的逐步修复，进口矿对国内供应形成一定补充，国产TC和进口TC维持低位；冶炼端，TC的持续下降侵蚀冶炼利润，2025年四季度冶炼厂亏损逐渐扩大，生产压力加大，部分冶炼厂因此出现减产情况，12月SMM中国精炼锌产量55.21万吨，环比-7.24%，同比+7.20%，同比增速为下半年最低水平。2025年全年国内锌锭出口累计同比增长460.04%，尤其是10月、11月因LME价格显著偏高，出口同比大幅增长，缓解国内锌锭供应压力。 ◼需求：本周锌价重心回落后，三大加工行业开工率显著回暖，镀锌、压铸合金和氧化锌环比分别增长2.15、1.74和2.78个百分点；下游采购情绪回暖，现货维持升水结构，终端订单表现稳健，成品库存去化，原料库存累库；12月采购经理人指数维持在荣枯线上方，超过近年来季节性同期水平；1-11月全球精炼锌消耗量同比增长仅0.87%，国内需求强于海外，1-11月中国精炼锌终端累计需求同比增长5.6%。 ◼库存：全球显性库存累库，本周LME锌平均库存11.18万吨，周环比+5.13%；截至1月22日，SMM中国七地锌锭周度库存11.88万吨，周环比+0.34%；国内社会库存位于季节性偏高水平，但全球显性库存整体低于2024年、2025年同期水平。 观点：矿端紧缺支撑价格，国内锌矿产量已连续2月下降，锌精矿进口窗口开启，且冶炼厂原料库存有所修复，国内加工费基本企稳，海外加工费或仍有小幅下降空间；冶炼端，因TC下行导致利润承压，企业主动减产控产增多，12月精炼锌产量环比下降，同比增速为下半年最低水平，精炼锌供应压力缓释。需求端，锌价回调后，加工行业开工率显著回暖，终端订单表现稳健；库存方面，加工行业成品库存/原料库存比值位于低位，后续随着需求回暖存在补库空间，全球锌锭显性库存压力有限；宏观方面，美元指数偏弱运行；锌价下方支撑来源于国内锌矿趋紧，上方压力关注需求端负反馈，短期价格下方空间或有限，关注锌矿TC和精炼锌库存变化。 策略： 单边：主力关注23800附近支撑，长线多单持有 套利：跨市反套继续持有期权：有一定风险偏好的投资者可考虑卖出近月虚值看跌期权 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 供给：1-11月锌矿同比+6.43%02 加工：开工率显著回暖03 04库存：全球显性库存累库 1行情回顾与资金面 沪锌1.1周度行情回顾：市场投机情绪缓和，锌价震荡 基差：现货升水震荡月差：月差contango结构；LME0-3升贴水震荡据SMM，市场存在一定挺价情绪，部分贸易商上调现货报价，下游拿货情绪不高 沪锌1.3基差：市场存在一定挺价情绪，现货维持升水 2供给：1-11月锌矿同比+6.43% 沪锌2.1锌矿：1-11月全球锌矿产量同比+6.43% 2025年11月全球锌矿产量106.27万吨，同比+2.39%2025年1-11月全球锌矿产量1,148.28万吨，同比+6.43%SMM中国12月锌精矿产量为28.78万金属吨，环比-7.58%，同比+5.85% 沪锌2.2锌矿：12月进口同比增长1.15%，预计1月保持增长 12月锌精矿进口量46.2599万吨，同比增加1.15%；1-12月累计锌精矿进口量533.05万吨，累计同比增加30.1% 12月中国进口锌精矿量较11月小幅下滑，主要系：①受周期性到货影响，澳大利亚锌精矿于12月到货量环比减少；②冶炼厂前期因冬储需求对进口锌精矿基本备库完成，下旬冶炼厂采购意愿不高，整体零单流入有限。 SMM预计2026年1月锌矿进口环比增长，主要系进口空间打开，叠加国内正值冬季停产期 沪锌2.3冶炼：国产矿TC、进口矿TC基本企稳 截至1月23日，SMM国产锌精矿周度加工费1500元/金属吨，周环比0元/金属吨；SMM进口锌精矿指数92.5美元/干吨，周环比-4美元/干吨据SMM，月中冶炼厂持续执行前期签订合同，国内锌精矿供需格局未见明显改善，本周国内多地加工费表现持稳 沪锌2.4全球精锌：1-11月产量同比+0.87% 1-11月全球精炼锌产量12,568.90千吨，同比+0.87%1-11月全球精炼锌消耗量11,301.70千吨，同比+0.12%1-11月全球精炼锌过剩/缺口106.00千吨，较上年同期过剩/缺口+56.80% 沪锌2.5中国锌锭：12月产量环比下降7.24% 12月SMM中国精炼锌产量55.21万吨，环比-7.24%，同比+7.20%；1-12月累计产量683.36万吨，累计同比+10.37%。 12月冶炼厂产量或下降主要原因包括：①常规性检修；②TC下跌，冶炼厂利润受损，冬储背景下冶炼厂原料库存压力增加，部分冶炼厂被迫压缩产量；③部分再生锌厂因原料价格走高且采购困难，利润倒挂下主动减停产 沪锌2.6中国锌锭进出口：沪伦比值修复，进出口双双关闭 12月精炼锌进口量为8761吨，环比-51.94%，同比-73.4%；12月中国精炼锌出口量27267吨，同比524.24%，环比-36.32%12月精炼锌出口前三的地区分别为中国台湾1.35万吨（49.37%），新加坡0.35万吨（12.87%），中国香港0.3万吨（10.97%）随着内外比值的修复，进出口双双关闭的状态，预计1月精炼锌出口量大幅减少，进口量以长单进口为主，精炼锌重新回归至净进口状态 3加工：开工率显著回暖 沪锌3.1镀锌：周度开工率55.63%，周环比回暖，系锌价回调采购回暖 沪锌3.2压铸合金：压铸锌合金开工率周环比回升，终端订单边际改善 压铸锌合金开工率51.26%，环比+1.74个百分点，主要系部分企业订单边际改善，拉动整体开工提升，同时前期控产企业本周小幅恢复生产压铸合金周度产量1.05万吨，环比+0.04万吨截至1月23日，Zamak3锌合金-平均价报25295元/吨，Zamak5锌合金-平均价报25870元/吨 沪锌3.2压铸合金：锌价回落，原料库存走高，成品库存走低 沪锌3.3氧化锌：周度开工率回暖，主要系下游订单稳定 本周开工率58.66%，环比+2.78个百分点，主要系头部大厂订单保持相对稳定，支撑整体开工水平氧化锌周度产量7730吨，环比+195.00吨截至1月23日，氧化锌≥99.7%平均价报23400元/吨 沪锌3.3氧化锌：原料库存及成品库存累库 同时成品库存同步走高，主要系部分企业计划安排较长时间检修，提前备货 4库存：全球显性库存累库 沪锌4.1LME库存小幅累库、国内社库小幅累库 本周LME锌平均库存11.18万吨，周环比+5.13%截至1月22日，SMM中国七地锌锭周度库存11.88万吨，周环比+0.34%截至1月22日，SMM锌锭保税区周度库存0.33万吨，周环比0.00% 沪锌4.2SHFE库存去化，全球显性库存周环比累库 截至1月23日，SHFE精炼锌库存总计7.32万吨，周环比-4.14%截至1月23日，全球显性库存合计约23.03万吨，周环比+2.39% 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：下游需求不及预期、海外经济衰退风险等 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn