主要结论
- 供应方面：2025年新增装置稳定运行，国内产能基数大幅提升，1月巴斯夫广东50万吨HDPE装置及裕龙石化30万吨LDPE/EVA装置投产，PP方面惠州力拓2#15万吨装置计划3月开车，新疆东明、新时代及镇海5#等预计2季度投产。短期新装置投产不多，国内增产矛盾不大，1季度产量波动主要在于存量产能负荷变化，春节期间石化季节性累库，节后市场面临去化压力，关注宏观情绪对下游备货影响。
- 需求方面：去年底PP需求端环比好转，行业负荷逆势提升至同期高位，1月中上旬开工率维持平稳，春节假期到来导致终端需求季节性下滑，下游开工率将快速回落。正月初八后下游陆续返工，元宵节后生产基本恢复常态，关注节前备货及节后复产。
- 成本方面：1月国际油价企稳回升，布伦特原油从60美元/桶反弹至65美元/桶附近，国内煤炭价格偏稳整理，聚烯烃成本支撑整体走强。聚烯烃与布油联动性紧密，油价对市场牵引作用较强。近期宏观预期提振情绪，叠加资金配置因素，1月聚烯烃反弹幅度明显大于上游原料，行业估值水平显著回升。
行情回顾
1月聚烯烃市场震荡反弹。近期国内装置检修较多，石化开工率同环比大幅下滑，国内产量高位显著收缩，市场供应压力减轻。下游需求偏稳，工厂原料库存偏低，市场持续反弹带动终端及期现商集中补库，现货成交明显好转，进而带动上游石化显著去库。仓单库存维持高位，近月交割压力较大，5-9月差因缺乏驱动延续偏弱整理。
基本面分析
- 春节期间石化季节性累库：12月PE、PP产量同比增长19.1%、14.1%，2025年累计产量同比增长16.2%、14.4%。近期石化装置检修增多，负荷下滑，叠加新投产能有限，1月聚烯烃产量环比或略有收缩，市场供应压力有所缓解。1月24日PE、PP生产企业库存分别降至32.3万吨、29.1万吨。
- 年底进口市场翘尾，出口维持高速增长：12月PE进口133.0万吨，同比增长4.6%，自美PE进口达24.9万吨，环比增长74.1%。2025年PE累计进口1340.7万吨，同比减少3.2%，累计净进口1231.7万吨，同比减少5.5%。12月广义PP进口33.2万吨，同比下降1.3%，广义出口26.8万吨，同比增长35.8%。2025年PP广义进口336.8万吨，同比下降8.3%，累计净进口26.6万吨，同比减少78.9%。2025年通用拉丝料实现净出口62.7万吨。1-2月PP出口量预计有所回落，3月份起市场将迎来出口旺季。
- 关注下游备货及节后复产：截止1月24日，PE农膜、包装膜开工率分别为43%、51%，低压下游开工率在31%-47%之间。近期下游负荷大致稳定，原料维持适度刚需采购，春节假期临近部分工厂开始放假，膜料开工率将快速下滑，需求步入季节性淡季，节后全面复工可能要到2月底。PP下游塑编、BOPP、注塑负荷分别为46%、62%、48%。去年底PP需求端环比好转，行业负荷逆势提升至同期高位，春节假期到来导致终端需求季节性下滑，下游开工率将快速回落。
- 宏观预期推动估值回升：1月国际油价企稳回升，布伦特原油从60美元/桶反弹至65美元/桶附近，国内煤炭价格偏稳整理，聚烯烃成本支撑整体走强。近期宏观预期提振情绪，叠加资金配置因素，1月聚烯烃反弹幅度明显大于上游原料，行业估值水平显著回升。
- 价差低位震荡修复：1月以来，化工品板块整体震荡走强，L/P及PP-3MA价差均震荡走扩。目前价差仍处于同期偏低水平，L/P与PP-3MA价差维持逢低做修复思路。
结论及建议
随着春节假期临近，下游需求逐步转弱，但近期石化库存显著去化，市场供应压力缓解，基本面边际改善。短期看宏观预期向好，叠加油价地缘驱动，资金对化工配置意愿提升，化工板块整体走强，而聚烯烃在低估值背景下具备修复动力，空间上关注资金情绪溢价及进口成本约束。中长期看国内年度投产较多，供需增速失衡矛盾仍在，市场再平衡更多依赖供给端的调节，关注检修及海外产能退出情况。
风险提示
原油价格大跌、节后复产节奏缓慢、宏观情绪波动。
