2026年极简政经史（2）：达沃斯论坛：美国盟友对美国重新“估值”

报告发布日期 达沃斯论坛：美国盟友对美国重新“估值” 2026年极简政经史（2） 孙金霞执业证书编号：S0860515070001sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫本次达沃斯论坛紧张态势频发：丹麦首相携代表团在美国总统特朗普发言期间离场抗议，欧央行行长拉加德在美国商务部部长卢特尼克发言期间离场，加拿大总理卡尼则直接发言呼吁加拿大等“中等强国”要如其所是地面对“盟友和敌人”、“对盟友与对手适用同样标准”。虽然卡尼未点名美国，但言下之意即是要重新审视与美国的关系。他呼吁“中等强国”不再拘泥于大国竞争的思维，而要联合起来、建立国家间网络，“创造一条有影响力的第三条道路”。 曹靖楠执业证书编号：S0860520010001caojingnan@orientsec.com.cn021-63326320 戴思崴执业证书编号：S0860525040001daisiwei@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫当下，市场对上述论坛期间的“插曲”关注不多，短期交易的线索集中在特朗普与北约就格陵兰问题的谈判。特朗普在论坛期间发文表示，他已与北约秘书长就格陵兰岛及北极地区达成“未来协议框架”，并取消计划对欧洲八国加征的关税。市场在达沃斯论坛前即开始了“TACO”交易模式（即预期特朗普总会退缩），VIX指数最高仅达到20上下，美股、美债回撤力度也较为有限；特朗普发文后，市场视特朗普的发言为“TACO”再一次兑现，相关交易也告一段落。 供强需弱依然明显，内需有待更多支撑：Q4经济数据点评2026-01-20中企出海的“第二增长曲线”：——“地缘扰动下的出海新格局”系列2026-01-17政策和科技资仍是融资需求主线：12月金融数据点评2026-01-17 ⚫我们认为，本次论坛对市场的影响不仅于此。重要的是加拿大等美国核心盟友公开考虑重估与美国的关系，中期利好贵金属、商品等“去美元交易”标的，长期利好中国资产、为中国资产的赔率打下基础。 ⚫中期来看，欧洲、加拿大等美国核心盟友重估与美国的关系，即意味着未来可能对美国采取更为对抗性的政策。为此，美国盟友均需要对美国“去风险”，例如在关键供应链减轻对美国的依赖、降低美元资产头寸（因为美元资产会成为美国对本国经济胁迫的筹码）。对美国盟友而言，美元的购买力此后要打上政治风险的折价，实质上相当于美元贬值。近年来，由于美国无论在政治周期、经济周期中的位置，美国每年均保持财政赤字、财政纪律不断退坡，市场已经反复进行“美元贬值”交易（debasement trade），做多贵金属、实物资产等。我们认为，美国盟友与美国关系边际恶化，导致美元附加政治风险折价而贬值的逻辑，后续将进一步助推“美元贬值”交易，利好贵金属、实物资产等标的。 ⚫长期来看，美国盟友与美国的关系转型利好中国资产。首先，美国盟友若未来降低美元资产头寸，可能会增持更多人民币资产，促成人民币整体升值与国际化的良性循环，人民币升值可吸引更多国际资金买入中国资产。 ⚫其次，美国盟友重估对美国和中国的关系，利好中国企业出海，能提升中国企业利润空间。近几年，市场普遍担心中国企业出海与出口遭遇海外政策风险，担心其他国家（尤其美国盟友）在美国影响下损害中国企业在海外的利益，例如限制进口中国商品、对中国在海外的资产施加限制甚至没收。若美国的盟友后续能如加拿大总理卡尼所言，不再“彼此竞争以博取青睐”、走出一条中美之间的道路，此前市场认为中国企业面临政策风险、难以进入的市场可能都会打开，利好中国企业出海，从海外市场赚取利润。 风险提示 美国特朗普政府政策超预期反复的风险。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。