商品日报
联系人李婷、黄蕾电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：地缘风险缓解但仍存隐忧，金价冲击5000关口 海外方面，三季度实际GDP年化季环比终值小幅上修至4.4%，为两年来最快增速，主要由出口走强、库存拖累减弱及消费韧性支撑；同期核心PCE通胀维持2.9%，仍高于美联储2%目标。11月PCE物价指数同比2.8%，环比0.2%，符合市场预期，市场保持下次降息为6月的定价。特朗普宣称就格陵兰达成“全面、永久准入”，并推动北约强化北极部署；但协议细节不明，丹麦坚持主权不可谈，欧盟重新评估与美国关系，北欧资金开始重估美国资产风险。偏强的经济数据叠加地缘紧张阶段性缓解，风险偏好短暂修复，但中长期地缘隐忧仍在，美股收高，美元指数回落至98.3，10Y美债利率基本走平，黄金站上4963美元、白银同步刷新96美元高位，铜价、油价回落。 国内方面，潘功胜表示，将灵活高效运用降准、降息等多种货币政策工具，今年降准降息仍有一定空间，继续用好支持资本市场的两项货币政策工具，促进资本市场稳定发展。周四A股震荡收涨，创业板与微盘股领跑，燃气、航天军工、石油等板块涨幅居前；两市成交额小幅回升至2.72万亿元，逾3500只个股上涨，赚钱效应继续修复，两融规模持续净流出，近期沪深300ETF持续净流出，资金风格偏向小票，市场进入缩量分化阶段，短期股指上行斜率或修正，但中期趋势仍偏积极。 贵金属：地缘风险叠加美联储独立性担忧，金银再创新高 周四国际贵金属期货价格继续上攻，双手再创历史新高，COMEX黄金期货首次突破4900美元，收盘涨2.09%报4938.40美元/盎司，COMEX白银期货涨3.86%报96.22美元/盎司。地缘政治风险与政策不确定性加剧避险需求，助推贵金属价格持续走强。美国总统特朗普表示，正在推进中的格陵兰岛协议将赋予美国“一切想要的军事进入权”。特朗普还威胁称，如果欧洲国家因其与格陵兰岛相关的关税威胁而抛售美国资产，美方将进行“强烈报复”。特朗普表示，已结束对美联储主席候选人的面试，将很快就会公布美联储主席人选，自己心中已有人选。美国2025年第三季度GDP终值年化环比增长4.4%，高于4.3%的初值，创下近两年来最快增速。美联储青睐的通胀指标11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比 上涨0.2%，均符合预期。美国上周初请失业金人数20万人，低于预期的21万人。国经济数据强劲，提振风险偏好。 特朗普继续就格陵兰岛对欧洲国家发出威胁，地缘政治风险的不确定性加剧，以及新美联储主席人选即将公布，美联储独立性的担忧愈发加强，避险情绪继续助金银价格走强，预计金银价格将持续维持强势运行。 铜：力拓四季度增产，铜价窄幅震荡 周四沪铜主力窄幅震荡，伦铜小幅反弹至12800一线，国内近月维持C结构，周四国内电解铜现货市场成交不佳，下游畏高观望氛围浓厚，现货维持当月贴水-170元/吨，昨日LME库存升至16.8万吨，而COMEX库存继续升至55.9万吨。宏观方面：季调后美国2025年第三季度GDP年化增长上修至4.4%，为近两年以来的最快增速，虽然关税扰动令美国企业去年放缓了商品进口的节奏，但个人消费和企业支出依然保持健康，其中去年三季度美国个人消费支出增速同比+3.5%，在通胀和经济增长稳健、就业市场处于紧平衡的背景下，市场预计1月议息会议上美联储大概率将保持不变。特朗普表示，其已于北约达成协议取得了对格陵兰岛全面且永久的准入权，此前其已收回对欧洲的关税威胁并排除动用武力夺取的可能性，但北约秘书长呼吁盟友加大对北极的安全承诺，而格陵兰居民对前景深感疑惑，全球资本市场避险情绪进一步发酵。产业方面：力拓季报显示，其2025年第四季度产量同比+5%，得益于旗下位于蒙古奥尤陶盖勒项目地下矿扩建带来的稳健增长，充分抵消了智利Escondida产量下降的负面影响，目前力拓与嘉能可正在进行收购谈判，力拓必须在2月5日前提出正式报价，否则就放弃收购。 美国2025年第三季度GDP增速超预期上修，特朗普收回对欧洲的关税威胁并排除动用武力夺取的可能性，但北约秘书长呼吁盟友加大对北极的安全承诺，全球避险情绪持续升温；基本面来看，力拓四季度产量超预期，全球显性库存继续增加，国内线缆消费相对乏力，整体预计铜价短期将转入偏弱震荡，但下方调整空间或较为有限。 铝：消息好坏参半，铝价震荡 周四沪铝主力收24055元/吨，涨0.59%。LME收3137.5美元/吨，涨0.64%。现货SMM均价23740元/吨，涨30元/吨，贴水150元/吨。南储现货均价23770元/吨，涨30元/吨，贴115元/吨。据SMM，1月22日，电解铝锭库存74.3万吨，环比减少0.6万吨；国内主流消费地铝棒库存22.2万吨，环比增加0.35万吨。宏观面，美国2025年第三季度GDP终值年化环比增长4.4%，高于4.3%的初值，创下近两年来最快增速。美联储青睐的通胀指标——11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，均符合预期。美国上周初请失业金人数20万人，低于预期的21万人。 美国经济数据好坏参半，三季度GDP上修，初请失业金人数小幅增加。PCE物价指数温和上涨，强化短时美联储按兵不动，不过长期宽松预期不变。格陵兰地缘紧张缓和，避险 情绪缓解。基本面，周内铝锭小幅去库，主要本周绝对价格稍有调整，逢低采购略有增加，不过随着季节淡季来临，去库预计难以持续，预计铝价震荡。 氧化铝：消息对实际供应影响有限，氧化铝反弹难持续 周四氧化铝期货主力合约收2717元/吨，涨1.8%。现货氧化铝全国均价2657元/吨，平，升水83元/吨。澳洲氧化铝F0B价格304美元/吨，平，理论进口窗口开启。上期所仓单库存12.7万吨，增加7513吨，厂库0吨，持平。消息面：力拓集团将于2026年10月起将位于澳大利亚的Yarwun氧化铝精炼厂的产量削减40%，以延长该厂的运营寿命至2035年。据外网媒体报道，几内亚首都科纳克里东北约800公里处的锡吉里省一座金矿于周三发生坍塌，造成至少6人死亡。该事件发生在多科地区，多科为手工金矿开采区，并无铝土矿区分布，距离最近的铝土矿主采区直线距离约520公里，对铝土矿生产及发运暂无影响。 海外氧化铝及铝土矿出现干扰消息，加上国内部分地区检修市场预期供应阶段有减，氧化铝期价昨日止跌反弹。不过海外消息对当前实际供应影响有限，国内前减产量级小，且氧化铝连续呈进口流入趋势，供过于求基础格局未改。氧化铝反弹难持续，低位震荡为主。 铸造铝：供需两淡，铸造铝保持震荡 周四铸造铝合期货主力合约收22855元/吨，涨0.62%。SMM现货ADC12价格为23850元/吨，平。江西保太现货ADC12价格23300元/吨，平。上海型材铝精废价差2670元/吨，涨3元/吨，佛山型材铝精废价差2539元/吨，涨30元/吨。交易所库存6.8万吨，减少2236吨。 铸造铝现货价格较挺，下游短暂逢低采购之后重新开启观望，整体消费转好有限。成本端废铝偏紧近期价格跟跌原铝缓慢，因此成本回落有限，供应端铸造铝开工低位稳定，基本面供需两淡未改，成本支撑继续支撑底部，铸造铝保持震荡。 锌：下游提货带动去库，锌价下方存支撑 周四沪锌主力2603期价日内横盘震荡，夜间震荡偏强，伦锌收涨。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在24310~24440元/吨，对2602合约升水120-140元/吨。出货贸易商不多，市场存挺价情绪，升水上抬，下游前几日有所点价采买，拿货情绪不高，成交转弱。SMM：截止至本周四，社会库存为11.88万吨，较周一减少0.32万吨。韩国锌业于去年12月收购了位于美国田纳西州克拉克斯维尔的Nyrstar冶炼厂，目前计划投资74亿美元对该厂进行扩建与翻新。该冶炼厂厂区现存的废料约60万吨，其中含有锌、铜、铅、银以及锗等多种关键金属，完成全部废料的加工处理预计需要六到七年时间。项目将于今年启动，2029年正式投入商业化运营。 整体来看，美国经济表现强劲、通胀符合预期，降低了降息预期，然美元下挫，提振锌价走势。受下游逢低点价提货影响，周度库存小幅减少，海外部分矿企下调产量指引，叠加 伊朗地缘局势具较大不确定性，全球锌矿供应存收紧预期，加工费难有显著改善，成本端支撑强化。短期供需平衡，宏观情绪修复但依旧存不确定性，预计锌价维持高位震荡格局。 铅：下游采买改善，铅价企稳震荡 周四沪铅主力2603合约日内窄幅震荡，夜间横盘震荡，伦铅震荡。现货市场：江浙沪地区铅仓单报价仍少，个别报价对沪铅2603合约升水100元/吨成交困难。目前电解铅主流产地报价贴水收窄，报至对SMM1#铅均价贴水50-0元/吨，部分企业偏向平水附近，再生精铅报价对SMM1#铅均价贴水150-50元/吨出厂。SMM：截止至本周四，社会库存为3.45万吨，较周一增加0.04万吨。SMM：山东省多市已于2026年1月21日11时发布重污染天气橙色预警，并自1月22日0时起启动II级应急响应。受此环保管控措施影响，省内个别铅冶炼企业目前停炉保温，待环保管控解除后恢复生产。河北省廊坊、邯郸等6市因大气扩散条件转差，污染物持续累积，于2026年1月22日12时起，启动重污染天气Ⅱ级应急响应。受此影响，河北某大型再生铅冶炼企业表示，该预警已对其生产构成影响，企业目前已采取减产20%措施应对管控。 整体来看，铅价跌势暂缓后，下游询价积极性改善，部分企业开启春节前惯例备货。同时，山东及河北环保管控，部分企业生产受限，且消费低迷令部分炼厂增加减停产计划，供应存收紧预期，社会库存增幅收窄。短期供减需增，铅价有望延续企稳震荡，上涨驱动力暂不强。 锡：供需矛盾稳定，锡价高位震荡 周四沪锡主力2603合约日内先抑后扬，夜间震荡偏强，伦锡横盘震荡。现货市场：听闻小牌对2月贴水500-升水200元/吨左右，云字头对2月升水200-升水900元/吨附近，云锡对2月升水900-升水1500元/吨左右不变。 整体来看，地缘政治担忧消散，美国经济数据强劲，提振风险偏好。基本面看，终端订单需求迟滞，下游采买意愿不强，市场交投活跃度较低。供应端未有新增变化，锡矿供应维持强现实弱预期。供需矛盾稳定，锡价跟随市场情绪波动，短期延续高位震荡格局。 螺卷：关注节前累库，螺纹震荡走势 周四钢材期货震荡。现货市场，昨日贸易成交7.1万吨，唐山钢坯价格2930（0）元/吨，上海螺纹报价3270（0）元/吨，上海热卷3280（+10）元/吨。本周，钢材总库存量1257.08万吨，环比增10.07万吨。其中，钢厂库存量388.62万吨，环比增7.94万吨；社会库存量868.46万吨，环比增2.13万吨。 受季节性需求影响，市场成交有所减弱。昨日钢联产业数据一般，五大材产量平稳，表需回落，库存逐步累库。螺纹产量反弹，表需回落，厂库社库双增，后续关注累库节奏变化。热卷库存有所回落，数据变化不大。当前钢材市场供需弱平衡，钢价预计震荡为主。 铁矿：宏观情绪尚可，铁矿震荡走势 周四铁矿期货震荡。现货市场，昨日贸易成交91万吨，日照港PB粉报价795（+1）元/吨，超特粉672（+2）元/吨，现货高低品PB粉-超特粉价差123元/吨。央行行长潘功胜表示，2026年，中国人民银行将继续实施好适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。今年降准降息还有一定的空间。 宏观面，人行释放货币宽松信号，降准降息还有一定的空间。供应端，本周发运与到港下降，但仍处于高位，港口库存持续增加。需求端，铁水产量微降，钢厂日耗回落，淡季需求平稳偏弱。节前补库预期形成一定支撑，预计期价震荡走势。 双焦：矿山产量稳定，期价震荡偏弱 周四双焦期货震荡。现货方面，山西主焦煤价格1378（+11）元/吨，山西准一级焦现货价格1450（0）元/吨，日照港准一级1250（0）元/吨。本周，523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为89.3%，环比增0.9%。原煤日均产量199.4万吨，环比增1.7万吨，原煤库存560.
