美国医药创新模式仅适用于美国的支付环境，盲目对标不可取。美国医药和医保体系创新水平极高，是全球创新药研发和面世的头号阵地，但人均医疗费用远高于全球其他国家，造成社会医疗费用负担沉重，且分配不均问题突出。发达先进与昂贵低效同时存在，对其他国家来说过于奢侈，因此“高举高打”的美式医疗体制和医药创新体制，不仅对于发展中国家过于“奢侈”，其实对日本、欧洲和全世界大部分国家来说都不具备可复制性。
日本并非一个“残酷”或“失败”的医药市场，和大部分发达国家水平接近。日本医保体系支付水平和医疗市场规模，相较美国以外的其他发达国家并不逊色，而运行效率更是优秀。日本以发达国家中中等的人均医疗费用水平，实现了全球顶尖的人口预期寿命和几乎最低的婴儿夭折率。日本是全球第三大单一国家处方药品市场，仅次于美国和中国，市场规模持续增长。日本医药产品定价也并没有显著低于其他发达国家，和西欧定价水平差距不大。
日本医保医药控费路径复盘：多管齐下降低药占比和渠道空间。80年代以后，日本医保支出压力随老龄化加速而迅速提升。日本采取了多方面措施控制支出过快增长：定价端医保严格控制新产品准入价格，同时持续调整医保报销标准倒逼医疗机构二次议价实现存量产品持续降价；供给端重点抓仿制药比例提升，原研仿制竞争带来螺旋降价；医疗端医药分业经营带来处方外流大潮，同时DPC制度的实施控制长期住院负担。在上述措施的共同作用下，日本药价、药占比和渠道加价率均有显著下降，将日本医疗费用增长控制在可承受水平。
从长周期来看，日本企业的全球竞争力和产业地位确实存在下滑，原因是多方面的：整体日本经济的低迷、国内市场体量不足以支撑全球高水平创新、汇率因素的变化、国内企业规模小分散度高、产品结构老化、日本国内企业成本不占优势等。但至少日本医药股相较国内其他行业仍然有着可观的超额收益，且有部分企业成功实现出海突围，跻身世界级跨国药品/器械企业。
产业复盘启示：日本轨迹可以参考，但中国企业有更光明机会。我们研究日本医药产业并非简单认为中国医药产业会复刻其命运。考虑中国医药产业拥有规模庞大且增长迅速的本土市场，以及中国企业具备突出的成本优势和经营效率优势，中国医药产业完全有能力和空间达到比日本医药产业巅峰时期更高的全球地位。而日本的经验教训也为中国医药产业提供了重要启示，医药既是产业，又是民生，这两层属性都不应该忽视。中国未来的顶尖医药企业必须具备两项突出能力中至少一项，甚至兼而有之：要么打造最高质量创新，主打突破海外顶尖市场（如美国），具备强产品力和高度领先性；要么“多快好省”，在高质量创新的同时拥有最佳的效率，主打国内市场国产替代和海外市场的性价比需求。
参考日本历史经验，分析其产业发展规律，我们重点看好两大类中国医药企业未来前景：1）创新能力强、有望在海外凭借强产品力取得突破的优质企业；2）效率优势突出，“多快好省”，能以最有效率和价格提供高质量产品和服务的企业。
重点公司：迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、爱尔眼科、百济神州等。
风险提示：降价和控费政策超出预期；人口老龄化超出预期导致政策进一步收紧；创新风险和成本不断升高；国内成本升高导致产业转移风险；质量安全事故和舆情风险等。
