外汇周报：美元跳水，震荡升级

市场分析 美元兑人民币 近期美元的定价逻辑，正在从地缘冲突驱动的高波动阶段，切换回以通胀与增长再定价为核心的宏观主线。虽然特朗普在格陵兰问题上的态度转向缓和，阶段性压低了避险溢价，使主要资产隐含波动率有所回落，但一系列宏观与政策变量的再度积累，正在提高未来波动率重新抬升的风险。1月美国PMI初值显示制造偏弱、服务业与综合PMI仍在扩张区间，叠加11月核心PCE同比仍处于2.8%的高位区间，强化了通胀黏性与增长韧性的组合，使市场对美联储宽松路径保持谨慎；与此同时，财政扩张、关税工具化与联储独立性争议仍可能通过期限溢价与风险偏好重塑美元资产的波动结构，一旦再通胀预期升温，当前低波动状态面临被打破的风险。 中国的内生定价逻辑正由“总量放缓”转向结构修复与政策前置。2025年GDP同比增长5%、规模突破140万亿元，12月工业增加值同比5.2%、高技术制造业增长11%，新质生产力与出口对供给端形成稳定支撑；需求端阶段性走弱更多反映财政节奏调整，“留力”特征为2026年初政策发力预留空间。潘功胜行长明确提出继续实施适度宽松的货币政策、降准降息仍有空间，并强调加强预期管理、保持人民币在合理均衡水平上的基本稳定，配合完善汇率形成机制与多市场协同监管，为外汇市场运行提供了更清晰的制度锚。 从基本面来看，1）经济预期差(chā)利好人民币：美国虽仍具增长韧性，但通胀黏性与财政不确定性正在抬升中长期不确定性；中国则在“反内卷+新质生产力+政策前置”的框架下，结构性修复特征逐步显现。两国增长预期的非对称性正在收敛，使预期差对美元的支撑边际减弱；2）中美利差(chā)中性：名义利差仍处于高位，对跨境资金配置具备结构性吸引力；3）贸易政策不确定性中性：关税工具化与制度博弈更多通过风险溢价与波动率渠道影响资产定价，呈现阶段性与脉冲式特征。其对即期汇率的传导不具备持续单边性，更多体现为扰动项而非趋势项。 其他货币 欧元：欧元的基本面仍处在温和修复但动能分化的状态：1月综合PMI维持扩张，但制造与服务的分化仍在，且价格分项再度抬头，使市场对ECB的降息预期继续后移，欧元在利率预期层面并不具备明显劣势。格陵兰与对欧关税威胁的阶段性撤回，短期缓和了政策不确定性溢价并改善风险情绪，但这一叙事高度反复，难以形成持续支撑。当前欧元的关键约束在于外需与政策不确定性对企业投资与出口订单的抑制，在缺乏更明确增长改善信号之前，欧元更像是弱美元环境下的被动受益者，而非具备独立上行逻辑的强势货币。 日元：日本央行维持政策利率在0.75%不变并上调中期通胀与增长预测，植田和男明确表示“若经济形势如预期般发展，日本央行将继续提高利率”，这使市场并未将本次按兵不动解读为政策转向。然而，当前日元的定价核心已从央行是否加息切换至财政可持续性和日债供需结构：高市早苗宣布提前大选并提出消费税减免等扩张性财政方案，引发对赤字融资与债务滚动压力的担忧，推动长端日债收益率上行。利率不再是日元的支撑项，反而通过债市压力传导为贬值动因；即便USD/JPY已回落至155附近，其本质仍是“风险溢价主导”的结构性弱势修复，而非趋势反转。 策略 美元兑人民币：当前美元进入“方向钝化、波动上升”阶段，人民币对美元指数的线性相关性正在下降，更多由内生预期与政策锚定价。短期若美元因期限溢价或政治事件出现脉冲式走强，USD/CNY更可能表现为波动放大而非趋势跟随；在缺乏新的外部冲击前，汇价重心仍偏向6.90–6.95区间内向下修复，7.00为上方重要情绪阻力区。 欧元：欧元仍是“美元波动的放大镜”，自身缺乏独立上行驱动。若美元处于高波动但无趋势阶段，EUR/USD更可能呈现高振幅、低持续性的来回震荡：1.15–1.18为主要震荡区，上破需看到欧元区PMI与外需订单连续改善。 日元：日元逻辑已由“利差交易”切换为风险溢价循环。只要长端日债收益率保持高波动且财政不确定性未被证伪，USD/JPY的中期结构仍呈易涨难跌：155为关键枢轴位，若依旧站稳其上，158–160将成为主要上行风险指向；仅当回落并有效跌破155，且同时看到日债波动明显收敛，才可视为压力出现实质缓解。 风险 地缘政治风险；全球经济超预期下行；美联储政策风险；海外流动性冲击。 图表 图1：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图2：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图3：澳元兑美元........................................................................................................................................................................4图4：中国货币网：即期外汇：美元兑人民币：卖方报价（日度）.....................................................................................4图5：美元兑日元........................................................................................................................................................................4图6：欧元兑美元........................................................................................................................................................................4图7：美元兑加拿大元................................................................................................................................................................5图8：100日元兑人民币..............................................................................................................................................................5图11：美元兑巴西雷亚尔（美国）..........................................................................................................................................5图12：卢布兑人民币..................................................................................................................................................................5图13：美元指数收盘价（创业板）..........................................................................................................................................5图14：美元指数..........................................................................................................................................................................5图15：美元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图16：欧元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图17：英镑兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图18：100日元兑人民币中间价................................................................................................................................................6图19：美元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................6图20：美元兑人民币一个月远期报价......................................................................................................................................6图21：欧元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................7图22：欧元兑人民币一个月远期.............................................................................................