市场分析
- 美元定价逻辑：从地缘冲突驱动的高波动阶段转向通胀与增长再定价的宏观主线。特朗普态度转向缓和阶段性压低避险溢价，但宏观与政策变量积累提高未来波动率上升风险。
- 美国经济数据：1月PMI初值显示制造业偏弱，服务业与综合PMI仍在扩张，11月核心PCE同比仍处高位，强化通胀黏性与增长韧性，市场对美联储宽松路径保持谨慎。
- 美国政策风险：财政扩张、关税工具化与联储独立性争议可能重塑美元资产波动结构，再通胀预期升温将打破当前低波动状态。
- 中国经济逻辑：内生定价逻辑由“总量放缓”转向结构修复与政策前置。2025年GDP同比增长5%，规模突破140万亿元，12月工业增加值同比5.2%，高技术制造业增长11%，新质生产力与出口对供给端形成稳定支撑。
- 中国政策支持：潘功胜行长明确继续实施适度宽松的货币政策、降准降息仍有空间，强调加强预期管理、保持人民币在合理均衡水平上的基本稳定。
基本面分析
- 经济预期差：中国“反内卷+新质生产力+政策前置”框架下结构性修复特征显现，两国增长预期的非对称性收敛，预期差对美元支撑边际减弱。
- 中美利差：名义利差仍处于高位，对跨境资金配置具备结构性吸引力。
- 贸易政策不确定性：关税工具化与制度博弈更多通过风险溢价与波动率渠道影响资产定价，呈现阶段性与脉冲式特征，对即期汇率的传导不具备持续单边性。
其他货币分析
- 欧元：基本面温和修复但动能分化，1月综合PMI维持扩张，但制造与服务业分化及价格分项抬头，ECB降息预期后移。格陵兰与对欧关税威胁的阶段性撤回短期缓和政策不确定性溢价，但难以形成持续支撑。欧元更像是弱美元环境下的被动受益者。
- 日元：日本央行维持政策利率在0.75%不变，植田和男明确表示“若经济形势如预期般发展，日本央行将继续提高利率”。当前日元定价核心已从央行是否加息切换至财政可持续性和日债供需结构，高市早苗宣布提前大选并提出消费税减免等扩张性财政方案，引发对赤字融资与债务滚动压力的担忧，推动长端日债收益率上行。利率不再是日元的支撑项，反而通过债市压力传导为贬值动因。
策略
- 美元兑人民币：进入“方向钝化、波动上升”阶段，人民币对美元指数的线性相关性下降，更多由内生预期与政策锚定价。短期若美元脉冲式走强，USD/CNY更可能表现为波动放大而非趋势跟随；在缺乏新的外部冲击前，汇价重心仍偏向6.90–6.95区间内向下修复，7.00为上方重要情绪阻力区。
- 欧元：仍是“美元波动的放大镜”，自身缺乏独立上行驱动。若美元处于高波动但无趋势阶段，EUR/USD更可能呈现高振幅、低持续性的来回震荡：1.15–1.18为主要震荡区，上破需看到欧元区PMI与外需订单连续改善。
- 日元：逻辑已由“利差交易”切换为风险溢价循环。只要长端日债收益率保持高波动且财政不确定性未被证伪，USD/JPY的中期结构仍呈易涨难跌：155为关键枢轴位，若依旧站稳其上，158–160将成为主要上行风险指向；仅当回落并有效跌破155，且同时看到日债波动明显收敛，才可视为压力出现实质缓解。
风险
- 地缘政治风险；全球经济超预期下行；美联储政策风险；海外流动性冲击。
