现金流支撑稳健分红，轻装上阵重新出发

建发股份(600153) 物流/公司点评/2026.01.24 证券研究报告 投资评级:买入(维持) 核心观点 ❖事件：2026年1月23日，公司发布2025年度业绩预告：预计实现归母净利润-100至-52亿元（2024年为29.46亿元）；归母扣非净利润-65至-32亿元（2024年为19.05亿元）。 基本数据2026-01-23收盘价(元)9.39流通股本(亿股)29.00每股净资产(元)19.21总股本(亿股)29.00 ❖业绩预亏原因一：联发集团结转利润为负，计提大额存货跌价准备：2025年联发集团结转收入同比下降，结算利润为负。同时，联发集团计提的存货跌价准备预计将大幅增加（2024年计提20.92亿，2023年计提14.80亿）。 ❖业绩预亏原因二：美凯龙的投资性房地产公允价值大幅下降，计提资产及信用减值准备：公司对投资性房地产采用公允价值计量，基于租金水平下降的现实，租金预期发生转变，因此投资性房地产价值显著下降，并记入当期损益。同时，美凯龙对各类资产截至2025年末的可回收金额进行了初步测算，计提了相应的减值准备。 ❖公司中期分红每股0.2元，业绩转亏不影响公司2025全年每股0.7元的分红：公司2025年中期利润分配方案为每股现金分红0.2元，共计派发现金红利5.8亿元。我们认为2025年公司预亏，主要为非现金性损益，对经营性现金流影响较小，且母公司累计未分配利润仍为正值，不影响分红。本次公司公告再度承诺2025年度每股现金分红不低于0.7元（2024年第二次临时股东大会通过的《关于交易完成后增强股东回报规划的议案》已承诺）。 分析师房诚琦SAC证书编号：S0160525090002fangcq@ctsec.com 分析师何裕佳SAC证书编号：S0160525090001heyj@ctsec.com ❖投资建议：公司的供应链及建发房产分部仍经营稳健，预计持续贡献公司利润；本次联发集团及美凯龙分部计提大额减值后，能够减轻压制公司业绩及估值的利空因素，公司有望轻装上阵。我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为-94.2、29.3、44.6亿元，对应2026及2027年的PE分别为9.3x、6.1x，维持“买入”评级。 分析师陈思宇SAC证书编号：S0160525090008chensy04@ctsec.com 相关报告 ❖风险提示：大宗商品价格剧烈波动，房地产市场销售低迷，政策不及预期。 1.《进博会签署战略合作，续写共赢发展新篇章》2025-11-062.《受高基数影响，十月销售同比下行》2025-11-013.《联发及美凯龙拖累，供应链做强核心主业》2025-10-30 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。