公募基金仓位再均衡，周期行业配置上行

2025年四季度基金季报 研究团队：邓宇林、包承超、肖遥志报告日期：2026年1月25日 摘要 ➢1、整体上，公募基金仓位下降，集中度稳定： 公募基金整体仓位小幅下降，而重仓股集中度较为稳定，权重股赚钱效应一般。板块配置上，创业板配置上升，主板配置下降，科创板配置稳定；对港股的配置回落到16%附近。 ➢2.分规模看，公募基金规模、份额再度收缩： 整体上，四季度基金管理规模和份额均回落，其中份额收缩幅度达到10%附近。各规模基金均从必选消费、TMT切换至周期。 ➢3.行业层面： TMT整体减配，电子、计算机、传媒三个行业减配比例均超过1%；通信行业的配置仍在提升，但头部标的的持股数量在减持（增配主要来自行情上行）； ➢风险提示：全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。市场流动性超预期变化。历史数据不代表未来。 基金季报分析框架 仓位小幅回落，集中度较为稳定 公募基金规模、份额均收缩 制造消费科技减持、周期增持 风险提示 01 仓位小幅回落，集中度较为稳定 四季度基金减持主板、科创板，增持创业板 •截至2026年1月22日14点，2025年基金四季度持仓披露率超过99%。我们根据主动偏股型（普通偏股型、偏股混合型、平衡配置型及灵活配置型）四种基金口径进行重仓统计。•分板块来看，2025年四季度基金减持主板、科创板，增持创业板。与2025年三季度相比，主板重仓配置比例减持1.41个百分点至65.40%，创业板增持1.71个百分点至20.85%。•从不同类型基金口径来看，2025年四季度四类基金股票持仓占比调整幅度较上季度小幅下降。 港股持仓占比下降 四类主动股票类型基金整体股票市值占比小幅下降 •从基金季报数据看，四类主动股票类型基金整体股票市值占比小幅下降。•股票的基金资产总值占比环比下降至84.22%；债券占比环比上升至4.17%，现金比例上升。 基金持仓集中度较为稳定，重仓个股赚钱效应一般 •从前五十大重仓标的重仓配置比例来看，2025年四季度基金前50大持股集中度达到43.7%。 •基金重仓个股的赚钱效应一般，前10大标的略微跑赢普通股票型基金指数。 三季度前十大重仓股在2025年4季度的平均收益率达到2.0%，小幅跑赢普通股票型基金指数的-1.1%。 龙头公司配置小幅上升 •2025年四季度基金对一线/二三线龙头公司持仓占比相对2025年三季度分别环比上升1.34、上升0.66个百分点至26.96%、15.86%。 •整体龙头集中度提升，一线/二三线龙头配置均回升。 •分行业来看，四季度基金主要增配通信、非银、有色行业龙头，主要减配电新、医药、电子等行业龙头。 制造消费科技减持、周期增持 四季度基金大幅增配原材料、金融，减配信息技术、医药 •四季度基金大幅增配原材料、金融，减配信息技术、医药。 基金增配原材料板块3.6%，基金增配金融板块1.1%。基金减配信息技术板块-3.0%，基金减配医药板块-1.6%。 四季度有色、通信重仓配置比例提升最高 •重仓配置比例变化来看，四季度有色、通信、化工、非银重仓配置比例提升幅度最大。相比之下，计算机、医药、电子、传媒比例降幅最大。•超配比例水平来看，四季度电子、通信、有色、电新超配比例最高。银行、非银、公用事业、计算机等明显低配。 四季度有色、通信重仓配置比例提升最高 剔除业绩比较基准为行业指数的基金后，公募基金配置情况 剔除行业基金后，医疗服务配置情况 剔除行业基金后，创新药配置情况 剔除行业基金后，光伏配置情况 剔除行业基金后，新能源车配置情况 剔除行业基金后，消费电子配置情况 剔除行业基金后，半导体配置情况 四季度通信设备、工业金属等重仓配置比例提升 •二级行业方面，四季度通信设备、工业金属、保险、稀有金属等重仓配置比例提升较大。 四季度计算机设备、新能源动力系统等重仓配置比例下降 •二级行业方面，四季度计算机设备、新能源动力系统、化学制药、文化娱乐、半导体等重仓配置比例下降较多。 减仓某一板块的基金经理都调整了些什么？ 对其它行业配置变化 ➢减持对应行业的基金如何调整其他行业的配置？ 加仓某一板块的基金经理都调整了些什么？ 对其它行业配置变化 ➢加仓对应行业的基金如何调整其他行业的配置？ 02 公募基金规模、份额均收缩 公募基金整体管理规模、份额均在收缩 •公募基金整体管理规模、份额同步收缩。 分规模看基金增速 •各规模基金的规模均在回落。 分规模看基金调仓方向 •大小公募基金调仓方向较为一致。 分规模看基金调仓情况 •各规模基金增减持的方向较为一致。•各规模基金均从必选消费、TMT向原材料切换；可选消费和制造的分歧较大。 03 制造消费科技减持、周期增持 金属板块配置详解 上游：四季度石油石化、煤炭配置比例上升 •上游板块重仓配置比例整体上升。 煤炭四季度配置比例上升0.04个百分点至0.32%。石油石化四季度配置比例上升0.22个百分点至0.67%。 上游：四季度有色、钢铁配置比例上升 •上游板块重仓配置比例整体上升。 有色金属四季度配置比例上升2.11个百分点至8.13%。钢铁四季度配置比例上升0.15个百分点至0.53%。 电新板块配置详解 国防军工板块配置详解 机械设备板块配置详解 中游制造：四季度电力设备及新能源、国防军工配置比例下降 •制造业重仓配置比例整体下降，内部有结构分化。 电力设备及新能源四季度配置比例回落0.88个百分点至9.29%。国防军工四季度配置比例回落0.37个百分点至2.14%。 中游制造：四季度机械、建材配置比例上升 •制造业重仓配置比例整体下降，内部有结构分化。 机械四季度配置比例上升0.51个百分点至6.25%。建材四季度配置比例上升0.13个百分点至0.59%。 中游制造：四季度交运、轻工配置比例上升 •制造业重仓配置比例整体下降，内部有结构分化。 交通运输四季度配置比例上升0.25个百分点至1.33%。轻工制造四季度配置比例上升0.13个百分点至0.61%。 食品饮料板块配置详解 家电板块配置详解 医疗保健板块配置详解 汽车板块配置详解 下游消费：增配家电制造、减配食品饮料 •消费行业重仓配置比例整体下降，内部有结构分化。 家电四季度配置比例上升0.08个百分点至2.4%。食品饮料四季度配置比例回落0.45个百分点至4.37%。 下游消费：汽车、医药配置比例均下降 •消费行业重仓配置比例整体下降，内部有结构分化。 汽车四季度配置比例回落0.12个百分点至4.27%。医药四季度配置比例回落1.63个百分点至8.12%。 金融+地产：增配银行、减配房地产 •金融整体配置比例上升。 银行四季度配置比例上升0.04个百分点至1.88%。房地产四季度配置比例回落0.31个百分点至0.27%。 金融+地产：增配非银 •金融整体配置比例上升。 非银行金融四季度配置比例上升1.03个百分点至2.52%。综合金融四季度配置比例回落0个百分点至0%。 电子板块配置详解 计算机板块配置详解 通信板块配置详解 TMT：电子、计算机重仓配置比例均下降 •TMT整体配置比例大幅下降，仅通信配置比例提升。 电子四季度配置比例回落1.27个百分点至22.8%。计算机四季度配置比例回落1.71个百分点至2.75%。 TMT：通信重仓配置比例上升、传媒重仓配置比例下降 •TMT整体配置比例大幅下降，仅通信配置比例提升。 通信四季度配置比例上升1.86个百分点至11.06%。传媒四季度配置比例回落1.14个百分点至1.35%。 港股板块配置详解 风险提示 06风险提示 ➢1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。如果后续地缘政治风险加剧，国内风险偏好同样可能有所回落。 ➢2）市场流动性超预期变化。当前市场流动性变动较大，如果短期流动性收缩，市场有阶段性调整的风险。 ➢3）历史数据不代表未来。历史数据仅代表过往客观记录，过往表现与未来结果不存在必然关联。 THANKS 策略研究团队： 分析师包承超执业证书：S0590523100005邮箱：baochch@glms.com.cn 分析师邓宇林执业证书：S0590523100008邮箱：yldeng@glms.com.cn 分析师肖遥志执业证书：S0590523110008邮箱：xiaoyzh@glms.com.cn 联系我们：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼无锡北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F北京 上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层上海 深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室深圳 56 证券研究报告 分析师承诺： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 评级说明： 免责声明： 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。