白糖产业周报：原糖下跌带动国内期价回落

——原糖下跌带动国内期价回落 杨歆悦投资咨询证书：Z0022518联系邮箱：yangxy@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月25日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 我们认为市场交易的重点来自于当前价格是否已经见底。当前影响白糖价走势的核心矛盾有以下几点：1、05合约的价格是否已经见底？目前05合约明显贴水广西糖价格，但是与巴西配额外进口价格类似，因此后续价格跟随原糖价格波动的概率还是比较高。上周原糖下跌带动国内白糖同步下跌，得利席位在价格下跌后减仓空头头寸，外资席位净空头小幅增仓。考虑到当前利多因素不足，期价进一步走高的概率实际上相对有限。 2、国际市场15美分为什么站不住？上周国际原糖价格继续在14.5-15美分震荡，周五收盘14.73美分。由于巴西糖的出口成本在15.2美分，当前糖价已经连续4次冲上该价格后被压制。由于全球过剩影响，15.2美分的成本线位置可能在未来较长一段时间不是成为支撑，而是变成了压力。 ∗近端交易逻辑 12月下旬以来3-5价差持续收窄至负值，上周价差小幅回升平水，因春节备货支撑近月价格，价差季节性回升。备货行情结束后，3-5价差或迎来回落，因03合约处于国产糖库存的高峰期，且今年春节备货成交一般，后续库存压力偏大，因此03压力会比05更大。关注后续3-5价差收缩的交易机会。 ∗远端交易逻辑 SR2605合约贴水广西现货，但与巴西配额外进口价接轨，后续更易跟随原糖波动。国际原糖承压于15.2美分的成本线，国内05合约上行缺乏外部驱动，需警惕原糖跌破14.5美分后进一步拖累国内。SR2605一直是个中转合约，并不具备成为多空转折合约的能力。不过2026年的进口压力要从5月才开始增加，因此相比而言，SR2609无论是进口压力还是结转库存的压力都要比SR2605合约更大。未来对于多头而言，可能更期待新的01合约的问世，新榨季才可能有新机会。 1.2投机型策略建议 【行情定位】 震荡磨底 当前郑糖均线呈现空头排列，周内价格持续运行于5日、10日、20日均线下方，对价格形成强压制；周五反弹未能有效突破5日均线，短期反弹力度有限，中期下行趋势未改。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：无 ∗月差策略：无 【近期策略回顾】 1、单边做多SR2511（已止损），2025年8月31日提出（9月5日夜盘入场）2、卖现货+买入SR2511（已入场），2025年9月7日提出（9月8日入场）3、多SR2511，空SR2601（已离场），2025年9月7日提出（9月8日入场） 3、多SR2601，空SR2605（已止盈），2025年10月26日提出（10月28日入场） 4、多SR2601，空SR2605（已止盈），2025年11月23日提出（11月24日入场） 5、买01空现货（已止盈），2025年11月23日提出（11月24日入场） 6、多SR2601，空SR2605；多SR2601，空SR2603（已止盈），2025年12月4日提出（12月5日入场） 7、空SR2603，多SR2605；多SR2605，空SR2609（已止盈），2026年1月4日提出（1月5日入场） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、2025年12月下半月巴西中南部压榨甘蔗217.1万吨，同比增长26.60%，产量为5.602万吨，同比下滑14.93%，每吨甘蔗出糖量指标（ATR）为127.49公斤，同比增长3.37%，制糖比例显著下调至21.24%，上一榨季同期为32.68%，乙醇总产量5.61亿升，同比增长14.91%。 2、2025/2026榨季截至2026年1月1日，巴西中南部累计压榨甘蔗6.004亿吨，较上一榨季同期的6.1439亿吨微降2.28%，累计糖产量达4022.2万吨，同比小幅增长0.86%，制糖比例较上一榨季有所提升，达50.82%（上一榨季同期为48.16%），每吨甘蔗产糖量（ATR）同比下降2.2%，至138.35公斤。 3、2025/26榨季截至1月17日，泰国累计甘蔗入榨量为2926.43万吨，较去年同期的3487.99万吨减少561.56万吨，降幅16.09%；甘蔗含糖分11.95%，较去年同期的11.87%增加0.08%；产糖率为9.790%，较去年同期的9.814%减少0.024%；产糖量为286.51万吨，较去年同期的342.32万吨减少55.81万吨，降幅16.3%。 【利空信息】 1、国家统计局最新公布的数据显示，2025年12月份我国成品糖产量359万吨，同比增长11%。2025年我国成品糖产量为1621万吨，同比增长9%。 2、根据印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）的数据，截至2026年1月15日，印度2025/26榨季糖产量达到1590.9万吨，较去年同期的1304.4万吨增加近22%；已开榨糖厂518家，较去年同期的500家增加18家。截至2025年1月中旬，北方邦已产糖460.5万吨，较去年同期增加32.3万吨；马哈拉施特拉邦本榨季产糖率有所提高，目前有204家糖厂开榨，食糖产量达645万吨，同比增加约51%；卡纳塔克邦与去年同期相比，甘蔗压榨进度加快，食糖产量也较去年同期增长了约13%。 3、巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至1月21日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为51艘，此前一周为48艘。港口等待装运的食糖数量为178.16万吨，此前一周为166.29万吨，环比增加11.87万吨，增幅7.13%。其中，高等级原糖（VHP）数量为163.73万吨。 2.2下周重要事件关注 1、巴西港口周度待运食糖数量及船只数（北京时间周四）。 2、巴西周度糖出口数据（北京时间周二）。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 回顾上周价格走势，期价整体震荡下行，主力SR2605合约周跌1.48%，持仓量增加。白糖中最大得利席位减仓空单，上周持有净空单减至1.73万张，外资席位净空单小幅增仓至6.28万张。技术面，盘面呈现空头排列，对价格形成强压制，反弹未能有效突破5日均线，短期反弹力度有限，中期下行趋势未改。 ∗基差月差结构 基差结构：关注03合约的基差表现，当前最便宜可交割品贴水盘面98元/吨，较上周走弱，因进口糖价格回落。当前进口利润尚可，因原糖价格持续走弱导致进口价格低于国内糖价。国内现货价格上周下跌，若以国内最便宜交割品价格计算，升水盘面94元/吨。 月差结构：3-5价差12月以来持续收窄至负值，上周价差小幅回升平水，因春节备货支撑近月价格，价差季节性回升。预计备货行情结束后，3-5价差迎来回落，因03合约处于国产糖库存的高峰期，且今年春节备货成交一般，后续库存压力偏大，因此03压力会比05更大。 【外盘】 ∗单边走势 回顾当周价格走势，原糖价格上周下跌1.73%，延续14.5-15美分的震荡走势。CFTC非商业持仓维持巨量空头头寸，上周净空头寸17.8万手，净空数量较前周增加1.26万手。 ∗月差结构 当前原糖期货结构逐步转为近弱远强的Contango结构，泰国2025/26榨季的产量较去年同期下降25%，印度产量较去年增加22%，巴西糖产量增加。远月升水对于糖厂套保有利，15.2美分上方套保盘压力重现。 【内外价差跟踪】 由于配额制度的存在，糖的内外盘价格本身就存在的藕断丝连的关系，郑糖的价格波动幅度远小于原糖价格的波动幅度，和导致在研究内外价格套利上，需要更多的考虑波动率的问题。 当前内强外弱，进口糖利润尚可。国内白糖现货市场表现温和，需求一般，价格若稳，政策调控预期令糖价成本支撑较强，而国际白糖表现偏弱，因25/26榨季供应过剩，原糖15.2美分成本线成压力而非支撑。 第四章估值和利润分析 4.1进口利润跟踪 我国是食糖的净进口国，且种植成本较高的情况下导致生产成本远高于国际市场。因此我国实行配额制度，当前的配额制度是进口配额关税为15%，配额外关税是50%。近期由于外盘价格持续走低，而国内价格表现坚挺，配额外进口利润已经非常丰厚。 此外，除了食糖进口，还可以通过糖浆以及预混粉进口来补充供应。去年年底开始我国关闭了从泰国和越南等国的进口窗口，不过随着进口利润的扩大，我国从马来西亚等其他亚洲国家的进口量有明显增加。从近期数据看，糖浆以及预混粉的进口相对稳定，既没有大幅增加也没有大幅减少。 第五章供应及库存推演 5.1供需平衡表推演 25/26榨季开始，我们此前根据种植面积及目前甘蔗生长情况推断，整体产量相比去年会有小幅增加，即便在华南多个台风的影响下，产量整体依旧保持强势，根据11月中糖协数据，预估产量上升至1156万吨左右，同比增长3.56%。其他数据根据24/25榨季以及当前对应情况进行预估，暂不作为对真实数据的参考依据，本周数据继续维持不变。