铅产业周报：结构性宽松，上驱力不足

——结构性宽松，上驱力不足 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月25日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周铅价在宏观情绪与产业现实的交织下呈现出疲态渐显的偏弱震荡态势。宏观层面，尽管格陵兰关税风险随特朗普的表态而小幅缓解，但美联储新任主席提名的政治博弈及日本债市流动性枯竭引发的全球资产避险情绪，使得有色板块整体震荡。与此同时，铅市基本面正处于“供应增量确证”与“需求季节性滑坡”的错位期：原生铅冶炼厂生产稳步恢复，前期交割货源集中重回流通市场，导致现货升贴水持续承压。虽然再生铅利润受废电瓶计价系数抬升及北方冬季运输受阻影响而有所缩减，甚至局部出现减产动向，但这一供应边际的收缩尚未能对冲下游蓄电池企业节前开工率回落的负面影响。由此研判，当前铅市缺乏向上突破的内生动力，社会库存的季节性累库趋势已然开启，验证了基本面正由前期的紧平衡滑向节前的结构性宽松。 ∗近端交易逻辑 当下市场正步入典型的“春节前奏”，多头资金在高位缺乏利好支撑下主动离场，盘面重心由 17,300元/吨关口缓慢下移。现货端，大中型蓄企多维持长单拉货且库存充裕，仅部分中小企业存在少量节前备库需求，难以支撑现货贴水局面的扭转。月差结构上，由于现货供应充裕且预期累库，Back 结构进一步扁平化，暗示短期内并无逼空风险。结尾点明，当前市场微观情绪偏向避险，现货贴水的延续与交易所仓单的潜在回升将诱发盘面进行补跌修正，短期价格支撑位下移至 16,800 元/吨附近。 *远端交易预期 将拉长视角至 2026 年中长期，铅市的结构性矛盾在于“再生铅成本刚性”与“终端消费天花板”的深度博弈。随着全球能源转型推进，铅蓄电池在低压动力及储能市场的份额持续受到锂电等替代能源的挤压，消费增速长期面临失速风险。然而，铅价拥有坚实的“成本底”支撑：一方面是国内环保及准入政策限制了再生铅产能的无序扩张，另一方面是废电池回收体系的规范化抬高了冶炼原料成本，TC 加工费的长周期低位运行压缩了原生与再生的套利空间。最终定性判断：长周期下，铅价难有波澜壮阔的趋势行情，将长期锁定在以生产成本为轴心的区间内，呈“上有消费抑制、下有成本支撑”的扁平化周期特征。 1.2 交易型策略建议 期货单边： 反弹沽空。入场点位关注 17,250 元/吨附近，核心逻辑是春节累库预期下的价格重心下移。套利策略： 反向买近卖远（跨期套利）空间收窄，建议观望；可关注基差修复机会，若现货贴水收窄至 50元以内，可考虑空头平仓 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 废料成本： 北方降温导致废电瓶运输受阻，计价系数抬升，支撑再生铅生产成本。低位库存： 尽管开始累库，但全球铅显性库存绝对值仍处于历史同期相对低位。 【利空驱动】 供应回升： 原生铅企业检修结束恢复生产，市场流通货源增加。 需求走弱： 1 月底中下游蓄电池企业集中放假，开工率环比季节性大幅下滑。 宏观扰动： 日本债市波动引发流动性担忧，美元指数在特朗普政策不确定性下维持强势。 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 国内： 1 月 30 日前后 下游中小蓄企陆续停工放假，关注社会库存首波大幅累积数据。国际： 2 月 5 日 欧央行利率决议及美联储最新议息会议前哨信号。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周铅价报收在17075元每吨。目前盈利席位在净持仓上以空头为主。 ∗基差月差结构 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME铅截至本周五15：00，录得2033.5美元/吨。 ∗月差结构 LME铅维持C结构。 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 source：SMM,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 5.3需求端及推演 source：SMM,南华研究