锡产业周报：集中利多推动偏强震荡

——集中利多推动偏强震荡傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月25日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周锡价处于宏观流动性溢价与高位需求坍塌的剧烈对峙中，盘面呈现冲高回落后的高位偏强震荡态势。宏观层面，AI 算力硬件的跨周期需求憧憬及地缘政治引发的断供担忧，但美国对华芯片限制政策的变动迅速引发市场避险情绪回流。不过在宏观不确定以及地缘政治冲突风险下，锡价依然在周五夜盘突破了历史新高45万。与此同时，基本面已步入“供需双淡”的僵持期：矿端虽暂维持稳定，但印尼出口政策预期松动与缅甸矿区复产加速的传闻，正逐步瓦解供应端的强现实逻辑。需求侧则表现出极强的“高价恐高症”，下游焊料企业在绝对高价压制下备库意愿极低，节前传统的补库放量因现货“有价无市”而彻底证伪。由此验证了，当前锡价的飙升更多源于资本对算力金属的叙事炒作，而非实体消费的拉动，随着全球显性库存的逆势累积，基本面正面临高位泡沫后的向下修正压力。 ∗近端交易逻辑 当下锡市微观情绪正由极度亢奋转向恐慌性踩踏边缘，资金在触及历史高点后获利了结意愿强烈。现货端，升贴水在盘面大幅波动下维持深贴水状态，贸易商甩货意愿增强，但下游仅维持最低限度的刚性采购，市场缺乏有效的多头接力。月差结构上，Contango 结构的维持暗示了远期供应恢复预期对近端溢价的挤压。结尾点明，短期内锡价存在显著的“补跌”风险，若下周美指维持强势且地缘叙事降温，盘面大概率将向下考验 400,000 元/吨整数关口。 * 远端交易预期 将视角拉长至 2026 年全年，锡市的核心矛盾在于“AI 引发的资源稀缺性叙事”与“半导体周期季节性波动”之间的错配。尽管长期来看，AI 服务器及先进封装技术将持续推高单耗，赋予锡价坚实的成本底与估值弹性，但 2026 年上半年全球半导体库存周期仍处于去库中后期，传统消费电子的增长疲软将持续对抗算力领域的增量。此外，矿端加工费的长期低迷暗示矿端仍具韧性，随着印尼等国出口节奏回归常态，长期结构将从“极度短缺”转向“动态平衡”。最终定性判断：锡价已进入产能与估值的天花板区域，长周期波动中枢虽有抬升，但当前价格已透支未来数季度的需求红利。 1.2 交易型策略建议 期货单边： 逢高轻仓沽空。逻辑在于高位多头获利了结与实体需求断层的共振，入场参考 445,000 元/吨上方。 套利策略： 关注跨市套利（买伦卖沪）。若国内消费因春节停工进一步走弱，沪伦比值存在下修空间。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 地缘溢价： 算力供应链地缘博弈持续，支撑资金对稀缺金属的配置热情。 远期愿景： AI 服务器需求持续爆发，集成电路产量处于增长通道. 【利空信息】 现货清淡： 沪锡主力冲高至 45万/吨历史新高，下游企业“有价无市”，节前备库放量证伪。 供应恢复： 缅甸矿区复产预期加速，印尼出口许可发放逐步正常化。宏观压制： 美国对华芯片政策不确定性，压制电子板块整体风险偏好。 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 国内： 1 月 30 日前 关注电子焊料厂、半导体封装企业的春节停工比例及其实际原料库存水位。国际： 关注美国商务部对芯片出口禁令的最新细则，以及印尼锡锭出口配额的具体下放进度。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锡价加权合约报收在42.96万元每吨。目前盈利席位在净持仓上以多头为主。 ∗基差月差结构 本周国内期限结构为B结构。 ∗月差结构 LME锡本周期限结构转C结构。 【内外价差跟踪】 本周内外价差较为稳定，窄幅震荡。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 加工费长期在历史低位徘徊，导致冶炼厂利润承压，生产意愿被抑制。 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 5.2需求端及推演 source：SMM,南华研究