动力锂电：告别过剩思想，拥抱锂电材料大周期

本报告导读： 动力锂电《钠电团体标准正式发布，产业化加速推进》2026.01.11动力锂电《11月新能源汽车表现强劲，动力电池产销同环比保持增长》2025.12.14动力锂电《碳酸锂迎来上涨，钠电产业加速落地》2025.11.20动力锂电《电动重卡市场驶入增长快车道》2025.10.22动力锂电《再读固态电池投资机会》2025.09.11 反内卷大势所趋，锂电材料近年来业绩疲软资产负债率高企，相较于持续增长的需求材料行业的供给相对刚性，看好锂电材料头部公司盈利非线性增长的可能性。 投资要点： 新能源车稳健扩容，储能爆发式增长。1）新能源车：EVTank数据，2025年全球新能源车销量达到2354.2万辆，同比增长29.1%，其中中国新能源汽车销量全球占比70.3%，欧洲和美国的新能源汽车销量分别为377.0万辆和160.0万辆，同比增长30.5%和1.72%。2）储能：鑫椤数据，2025年全球储能电池出货640GWh，同比增长82.9%。其中国内电池厂家出货621.5GWh，同比增长82.8%；海外电池厂家出货18.5GWh，同比增长85%。展望2026年，EVTank预计全球新能源汽车销量将达到2849.6万辆，同比增长超20%。鑫椤锂电预计储能电池出货有望达到1090GWh，同比增长70%。 电芯价格率先上涨，重视锂电材料盈利非线性增长的可能性。面对迅速增长的锂电需求，锂电行业迎来供需格局的改善，2025年以来，宁德时代等电池企业纷纷开启扩产。由于此前阶段性产能过剩，锂电材料环节经历了较长的盈利下行周期，报表恶化，资产负债率高企。相较于电池行业，锂电材料在新产能释放过程中或面临着较大的资金周转与债务偿还压力，供给相对刚性。2025年6月开始，国内储能电芯出现供需偏紧率先开启涨价周期，9月以来六氟磷酸锂和碳酸锂等材料环节价格迎来上涨。我们认为，涨价背后的底层逻辑是供需，谁主导供需谁占优。下游电芯需求饱满，价格向终端客户传导；材料环节需求饱满，盈利能力提升。 2026需求周期有望开启，国内外政策进一步增强需求层色。2026年，国内以旧换新政策延续，中欧电动汽车贸易达成共识，德国重启电动车购车补贴；车市方面利好不断。据CESA不完全统计，2025年中国企业新增储能出海订单及合作规模高达353GWh，同比增长94%。2025年1-11月，国内新型储能新增招标规模已突破400GWh，同比增长75%；2026年多区域储能需求有望同时放量。2026年1月，财政部、税务总局更新出口退税政策，2027年开始取消电池产品增值税出口退税，海外新能源需求有望前移。我们认为，目前锂电行业处于终端需求的传统淡季，随着行业旺季到来，需求周期与库存周期有望共振。 风险提示：新能源车需求不及预期，储能需求不及预期。 本公司是本报告所述容百科技(688005),厦钨新能(688778)的做市券商。本报告系本公司分析师根据容百科技(688005),厦钨新能(688778)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 电话（021）38676666 地址上海市黄浦区中山南路888号