宏观周报：1月信贷占全年信贷的比重或达历史上限

宏 观 周 报: 1月 信 贷 占 全 年 信 贷 的 比 重或 达 历 史 上 限 1月信贷占全年信贷的比重或达历史上限 要点 12月份，内需方面，社零增速回落至0.9%，固定资产投资增速同比下降3.8%；分领域看，基础设施投资同比下降2.2%，制造业投资增长0.6%，房地产开发投资下降17.2%。外需方面，出口同比增速录得6.6%，较上月增速上升0.7个百分点，主因是电子产业链和机电、高新技术产品出口增速上升，拉动较强。 2025年四季度GDP录得4.5%，全年实现5%增长，但是2025年四季度GDP增速与2026年目标相比预计偏低，一季度仍有稳增长政策出台的必要性。信贷支持方面，预估2026年信贷开门红力度或大于往年。社融信贷数据发布后，央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至1.25%，其他期限档次利率同步调整。这里强调，信贷开门红力度大于往年可能并不在于总量，而是1月信贷占全年信贷的比重可能位于历史水平上限。因为从总量来看，央行在《第三季度中国货币政策执行报告》专栏《科学看待金融总量指标》中，明确“观察金融总量要更多看社融和货币供应量指标”、“社会融资规模、货币供应量增长与名义经济增速基本匹配的同时，贷款增速略低一些也是合理的”，传递出在当前政府化债和经济增长动能从投资驱动向创新驱动转变的过程中，其他直接和间接融资方式得到相应发展，传统信贷增速可能会偏低。1月信贷占全年信贷的比重可能位于历史水平上限，为全年经济平稳开局助力。从2018年到2023年，1月份信贷占全年信贷的比例稳定在20%左右，2024-25年1月信贷的占比接近30%。 12月份，通胀持续回暖。展望2026年通胀，需求端刺激消费，供给端“反内卷”出清增效，央行表态为支持物价合理回升营造良好的货币金融环境，通胀将处于筑底回升的格局。此外，2026年的基期轮换也会对通胀进一步拉升。统计局每五年会根据居民消费支出结构的变化对权数体系进行全面更新，以及根据居民消费支出变动情况对权数进行及时调整和修正。例如，2020年基期调整后，食品烟酒、衣着、教育文化娱乐、其他用品及服务权数均有所下降，而居住、交通通信、医疗保健权数均有所上升，这与居民消费结构升级的总体趋势相适应。2026年的基期轮换有望看到服务类消费权重显著抬升，结合服务消费政策持续加码，服务消费价格的涨幅明显高于商品消费，有望进一步拉升通胀。 宏观经济数据总览 1.重要经济数据 工业生产同比较11月份加快0.4个百分点，主要受到制造业的拉动 资料来源：Wind，光大期货研究所 12月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，较11月份加快0.4个百分点，剔除季节因素后环比增长0.49%。从三大门类看，12月份，采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值同比分别增长5.4%、5.7%、0.8%。 12月社会消费品零售总额同比增速比上月回落0.4个百分点 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 12月份，社会消费品零售总额同比增长0.9%，增速比上月回落0.4个百分点。2025年，服务零售额比上年增长5.5%，增速比前三季度加快0.3个百分点，高于同期商品零售额增速1.7个百分点。。 商品消费明显降温 失业率持平 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 投资增速跌幅较上个月扩大1.2个百分点 资料来源：Wind，光大期货研究所 1—12月份，全国固定资产投资（不含农户）同比下降3.8%；其中，大规模设备更新政策持续发力显效，设备工器具购置投资拉动作用明显。2025年，设备工器具购置投资比上年增长11.8%；拉动全部投资增长1.8个百分点；占全部投资的比重为18.0%，比上年提高2.5个百分点。 12月商品房销售面积同比下降16.6%，降幅连续收窄 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 房地产投资跌幅扩大 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 房地产资金来源中其他资金和自筹资金跌幅都在走扩，尤其是主要是销售收入的其他资金这个分项。房地产销售的走弱对资金形成拖累，进而影响到投资端。中央经济工作会议提到“着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等”，为2026年的房地产的止跌回稳指明发力方向。 基建投资持续下滑 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：企业预警通 基建投资增速持续下滑。2025年全年，新增专项债投向土地储备领域的比例为17.04%。在2017年至2019年间，土储专项债三年累计发行规模占比在三成左右，2026年土储专项债规模仍有提升空间，基建的资金面临“逆风”。中央经济工作会议强调“推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模”，可能会提升特别国债的发行规模，拉动基建投资的回升。 制造业投资增速放缓 资料来源：Wind，光大期货研究所 反内卷”不简单等同于去产能，因为新兴行业近几年新增的是先进产能，所以新兴行业“反内卷”更多是限制资本开支、限制产能扩张，制造业投资增速会相应放缓。 2.实体经济高频 螺纹表需回落4.82万吨 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 热卷表需回落4.2万吨 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 水泥磨机开工负荷回落 资料来源：卓创资讯，光大期货研究所 资料来源：百年建筑网，光大期货研究所 据卓创对62个主要城市的监测数据显示，与上周相比，本周磨机开工负荷有一定下降。全国水泥磨机开工负荷均值28.30%，环比下降6.85个百分点，降幅扩大5.77个百分点。降雪降温天气加速需求萎缩，磨机开工有同步降低。 沥青出货量平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 浮法平板玻璃产能回落 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 30城商品房成交面积偏弱 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 2025年12月销售各类挖掘机23095台，同比增长19.2% 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025年12月销售各类挖掘机23095台，同比增长19.2%。其中国内销量10331台，同比增长10.9%；出口量12764台，同比增长26.9%。 美国粗钢产量平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 一线城市地铁客运量平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 主要二线城市地铁客运量平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 一线城市拥堵延时指数回升 资料来源：iFinD，光大期货研究所 主要二线城市拥堵延时指数回升 资料来源：iFinD，光大期货研究所 国内航班执行数略低于去年同期 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 欧洲航线集装箱运价指数平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 生猪屠宰环比回升 资料来源：iFinD，光大期货研究所 乘用车销量略高于去年同期水平 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 半钢胎开工率小幅回升 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 分析师介绍 •于洁，上海外国语大学金融硕士，历任混沌天成期货宏观分析师，现任光大期货宏观分析师。期货从业资格号：F03088671；期货交易咨询资格号：Z0016642。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。