宽基ETF资金大幅流出：规模，节奏与影响

2026年01月25日 证券研究报告/策略专题报告 报告摘要 分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003Email：zhangwy01@zts.com.cn联系人：戴承志Email：daicz@zts.com.cn 一、降温指引落地，“汇金系”ETF出现大额资金流出 2026年开年以来，A股市场在短时间内出现明显过热迹象，引发监管层对潜在系统性波动风险的关注。1月14日证监会召开年度工作会议，强化对短期过热行情的政策约束取向。自1月15日起截至1月23日合计7个交易日中，中央汇金重仓的主要宽基指数ETF出现大量抛售，给市场带来明显的资金流出。 本轮ETF资金流出规模较大，速度较快：1月15日至1月23日期间共有约12只汇金重仓ETF出现资金大幅流出，7个交易日合计流出资金达到5590.87亿元，平均每个交易日流出接近800亿元。 相关报告 本轮资金流出具有普遍性：包括沪深300，中证1000，上证50，以及双创等汇金持有的主要板块。结构方面，整体资金流出以沪深300（占比59%）和中证1000指数（占比16%）为主。科创50与创业板指流出相对较少。在节奏层面，除沪深300外，其余指数在7个交易日内的流出重心由双创逐步转向中证1000。 1、《春季行情启动如何配置，如何交易？》2026-01-12 2、《2020年以来A股结构性行情深度镜鉴》2025-12-223、《“反内卷”：治理逻辑与产业影响》2025-11-23 二、汇金系ETF持仓基础与本轮减持规模测算根据2025年中报披露数据，汇金投资与汇金资管合计重仓23只宽基ETF，对应11 只主要宽基指数，合计持有规模约为1.28万亿元。其中12只ETF的汇金合计持有比例超过70%，其申赎变化在很大程度上可以被视为“汇金系”资金行为的近似映射。根据四季报修正后，可推算：截至2025年底，汇金重仓持有的13只ETF合计规模约为1.47万亿元。 从份额变化幅度看，自1月14日至1月23日，上述13只ETF在7个交易日内的份额下滑区间约为13%–54%。其中，中证1000板块ETF的份额收缩最为显著，4只“汇金系”中证1000指数ETF的份额降幅均超过40%；4只沪深300ETF的份额下滑幅度约在30%左右，相对仍保有较为充足的剩余规模与边际调节空间。 在极端假设情形下（即假定本轮ETF份额下降全部由汇金单一主体卖出），本轮汇金合计流出份额约占其原始持仓规模的34.59%。对应地，截至1月23日，汇金剩余持仓规模约为9500亿元。尽管本轮资金撤出力度空前，但在主要宽基指数层面，汇金仍然保有规模可观的剩余仓位，短期内并不存在“被动清仓”或仓位枯竭的问题。 三、资金撤出之后：对市场结构与风格的真实冲击市场温度：控温信号已出，但“去杠杆”仍不充分。从情绪与交易行为看，ETF资金 撤出并未触发明显的风险厌恶情绪。尽管权重端承压，但成交活跃度与主题交易热度并未出现同步回落。 结构表现：大盘受压，小盘“避险”，成长风格仍占优。市场结构并未向低波动或防御型资产切换，反而呈现出资金向更小市值板块进一步聚集的特征。从市值结构看，微盘与小盘指数在本轮ETF赎回冲击中表现最为强势。沪深300与中证1000板块持续受到ETF卖出压制，在一定程度上倒逼风险偏好型资金向更小市值板块迁移。 个股冲击：价值股“被动中枪”，热点股几乎免疫。低热度、低换手率、偏价值风格的板块受到的冲击最为明显。其中，上证50板块由于同时受到沪深300ETF与上证50ETF双重赎回压制，成为本轮资金流出的主要承压区间，板块内多只权重股在缺乏增量资金承接的背景下出现持续性回调。从风格维度看，低拥挤度的大市值价值板块所受冲击显著强于高拥挤度的主题热点板块。 投资建议： 当前市场情绪仍处于偏热状态，显示出较强的投机惯性。金融监管部门或将延续并强化“降温”导向，以抑制局部过热风险。建议投资者适度降低对交易拥挤、估值透支的主题类资产的仓位，待市场风格出现明确切换信号后，再择机布局。 短期建议关注：1、电力设备，光伏等。板块受到市场需求与政策支持，容量较大，拥挤度仍处于相对低位。2、机器人。板块拥挤度相对不高，存在明确催化，短期或仍有空间。 风险提示：宏观经济超预期下行风险，市场环境改变，市场流动性冲击风险，研报使用信息更新不及时风险。 内容目录 一、降温指引落地，“汇金系”ETF出现大额资金流出...........................................3 1.1市场快速升温，监管“控温”信号密集释放................................................31.2汇金系ETF大幅流出：规模、节奏与历史对比...........................................3 二、汇金系ETF持仓基础与本轮减持规模测算.........................................................5 2.1汇金系ETF的原始持仓规模与集中度结构..................................................52.2本轮ETF减持幅度与剩余仓位规模测算......................................................7 三、资金撤出之后：对市场结构与风格的真实冲击...................................................8 3.1市场温度：控温信号已出，但“去杠杆”仍不充分.....................................83.2结构表现：大盘受压，小盘“避险”，成长风格仍占优.............................93.3个股冲击：价值股“被动中枪”，热点股几乎免疫...................................11 四、投资建议............................................................................................................13 风险提示...................................................................................................................13 图表目录 图表1：2025年对等关税期间与2026年初“汇金系”ETF资金净流入节奏对比.4图表2：2026年1月15日至1月23日“汇金系”ETF资金流出统计.................4图表3：2026年1月15日至1月23日“汇金系”ETF资金流出结构.................5图表4：2026年1月15日至1月23日“汇金系”ETF日度资金流出结构..........5图表5：2025H1汇金资管与汇金投资持有主要ETF数据......................................6图表6：2025年12月31日汇金资管与汇金投资持有主要ETF规模....................6图表7：2026年1月15-23日“汇金系”ETF份额变化统计.................................7图表8：2026年1月15日-23日中央汇金持有ETF份额变动测算.......................8图表9：“降温”指引落地后融资余额见顶但尚未明显回落...................................9图表10：“降温”指引落地后融资买入占比明显下滑............................................9图表11：本周三以来市场成长板块再度占优.........................................................10图表12：“汇金系ETF”流出期间小微盘指数持续占优......................................10图表13：“汇金系ETF”流出期间市场风险偏好尚未逆转...................................11图表14：2026年1月15日-23日“汇金系”ETF带来的个股资金流出TOP6012图表15：1月14日-23日“汇金系”ETF抛售对低换手率股票冲击更大............12 一、降温指引落地，“汇金系”ETF出现大额资金流出 1.1市场快速升温，监管“控温”信号密集释放 2026年开年以来，A股市场在短时间内出现明显过热迹象。自2025年12月17日至2026年1月12日，仅17个交易日内万得全A累计涨幅超过10%，市场情绪快速升温。伴随指数上行，融资余额显著攀升，主题炒作持续扩散，局部板块拥挤度与杠杆水平同步抬升，引发监管层对潜在系统性波动风险的关注。 1月14日午间，交易所紧急通知调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%。当日尾盘集合竞价多只权重股现巨额压单，其中招商银行压单金额超65亿元，紫金矿业、长江电力、中国铝业、上汽集团、兴业银行、中国中免、中国平安、恒瑞医药、贵州茅台压单金额均超10亿元。 此前在2025年9月17日、10月24日以及2026年1月7日等交易日金融板块多只股票也出现过大额压单。但是，本轮“压单”行为相比之前范围更广，股东背景从财政部，财政厅逐步扩散至中央及地方国资委，降温力度相比之前明显提升。 同日，证监会召开年度工作会议，再度强化了对短期过热行情的政策约束取向。会议明确强调，要坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头。全方位加强市场监测预警，及时做好逆周期调节，强化交易监管和信息披露监管，进一步维护交易公平性，严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为，坚决防止市场大起大落。 1.2汇金系ETF大幅流出：规模、节奏与历史对比 更实质性的降温行为紧随其后。自1月15日起截至1月23日合计7个交易日中，主要宽基指数ETF出现大量抛售，给市场带来明显的资金流出。从持有人结构看，本轮发生大额赎回的ETF，其核心持有者高度集中于中央汇金体系（包括中央汇金投资有限责任公司与中央汇金资产管理有限责任公司）。因此，本轮ETF资金流出在市场层面被理解为“汇金系”资金主动减持。大量“汇金系”ETF资金流出为市场带来明显“降温”的同时，也释放出强大的政策信号。 整体来看，本轮ETF资金流出规模较大，且流出速度超过去任何一次资金异动。2026年1月15日至1月23日期间共有约12只汇金重仓ETF出现资金大幅流出，7个交易日合计流出资金达到5590.87亿元，平均每个交易日流出接近800亿元。从节奏来看，单日流出最高峰为1月21日，流出资金达到1034亿元，本周三至周五连续三天日流出金额超过700亿元。相比之下，本轮汇金系资金流出规模与速度远超去年对等关税期间。2025年4月7日-21日汇金系ETF资金流入幅度大约为2000亿元，日均流入金额不足200亿元。 来源：WIND，中泰证券研究所 本轮资金流出具有普遍性：包括沪深300，中证1000，上证50，以及双创等汇金持有的主要板块。结构方面，整体资金流出以沪深300（占比59%）和中证1000指数（占比16%）为主。科创50与创业板指流出相对较少。 来源：WIND，中泰证券研究所 在节奏层面，资金流出的重心亦出现阶段性迁移。除沪深300外，其余指数在7个交易日内的流出重心由双创逐步转向中证1000。上周四、周五两个交易日，资金流出主要集中于沪深300与双创板块，其中科创板与创业板