流动性预期再升温，配置结构主导分化行情

2026-01-26 杨杰峰,叶昱宏西南证券李艺华🌸

核心观点：上周债券市场受宏观经济数据和央行流动性操作双重影响，呈现结构性分化。经济数据显示四季度GDP增速企稳回升，削弱了对超长期限品种的避险需求，30年期国债表现疲软；而10年期国债受大行配置支撑，逆势小幅下行。央行净投放流动性，市场情绪回暖，10年期与30年期国债收益率分别下行1.27BP和2.30BP。
关键数据：
- 2025年GDP实际增速5.0%，四季度GDP增速4.5%。
- 央行1月MLF净投放7000亿元，1月中长期流动性净投放规模达1万亿元。
- 10年期国债活跃券（250016）与次活跃券（250022）平均利差0.94BP。
- 10-1年国债期限利差54.79BP，30-1年国债期限利差100.52BP。
研究结论：
- 银行“稳定器”作用持续，10年期以内国债表现更稳定。
- 流动性充裕有望支撑债市企稳，但超长债波动率降低关键在于供需关系和股债跷跷板效应。
- 短期内债市以修复行情为主，推荐10年以内国债，如250016。
机构行为：
- 大行增持5-10年期国债，中小行减持，保险和基金增持。
- 交易盘加仓成本差异明显，补仓意愿相对较弱。
- 商业银行和保险公司更偏好投资地方债。