债券周报20260125：悲观预期修正，但做多仍待催化

一、债市策略：悲观预期修正，但做多仍待催化

1. 本周债市延续修复态势，超长端更为明显，主要是对前期债市担忧的修正，年初风险偏好明显提振、供给放量及资金担忧等市场的利空因素边际弱化。

   • 风险偏好趋稳，政策诉求“慢牛”行情。交易所上调两融保证金比例，汇金减持宽基指数ETF，控制权益行情过热风险；元旦假期前政策利好消化完毕，财政部与发改委会议定调符合预期。
   • 央行态度积极，资金平稳。税期叠加北交所打新，央行积极投放呵护资金，MLF实现7000亿元净投放，短期降准概率压缩。
   • 地方债发行进度慢于预期，供给压力较为可控。1月前三周地方债发行占全月计划51%，全月发行略小于计划值，市场担忧缓解；央行配合财政发债加大流动性投放，地方债与国债加点趋于回落。

2. 配置盘略好于市场预期，供需结构失衡的担忧缓解。

   • 银行：负债端开门红，大型银行超季节性净买入国债，尤其是5y以上品种；中小型银行净买入符合“开门红”特征，1月净买入规模处于年内高位。
   • 保险：净买入规模明显超季节性，分红险支撑，超季节性增配同业存单，保持账户流动性。

二、债市策略：配置注意节奏和比价

1. 悲观预期修正，但做多因素尚未明确，短期或维持震荡。10y国债短期内在央行认可的1.8%-1.9%区间盘整，若短期下行到1.8%以下，则建议配置暂缓；30-10y利差预计在30~50bp，40bp下方不建议过度追高。
2. 关注品种轮动节奏与配置比价。10y国债下行空间有限的情况下，继续关注品种轮动的机会；短端聚焦3-4y政金债和5y国开债，中端关注6y口行、7y国开、8y非国开政金和8-10y地方债，保险资金可把握收益率波动高点配置长端地方债。

三、利率债市场复盘：税期资金上行叠加避险情绪升温，收益率曲线走平

1. 资金面：央行OMO净投放，税期资金面边际趋紧。
2. 一级发行：国债、政金债、地方债、同业存单净融资均增加。
3. 基准变动：国债与国开债期限利差均收窄。