锌周报：交投情绪拉扯 锌价高位震荡

2026年1月26日 交投情绪拉扯锌价高位震荡 核心观点及策略 上周沪锌主力期价高位震荡。宏观面，市场焦点集中在针对格陵兰岛引发的欧美、美加关税争端，市场避险情绪表现反复。国内2025年GDP实现5%的增长目标，符合预期，12月单月数据看，投资、消费增幅放缓，内生经济复苏仍显缓慢，政策可期的背景下，权益市场保持较高热情，带动商品市场。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 基 本 面 看 ，刚 果 金Kipushi锌 矿 产 量 小 幅 上 调 ， 但Antamina矿产量有所下调，叠加伊朗地缘局势持续不稳定，海外锌矿整体供应或不及市场预期，锌矿加工费难以出现明显改善，对锌价支撑强化。不过锌价维持高位、副产品价格走强修复炼厂利润，前期检修炼厂复产，精炼锌环比供应回升，同时锌锭出口延续关闭状态，供应压力增加。需求端看，天津河北环保解除，镀锌企业开工环比回升，但终端订单疲软未改，多数企业计划1月底提前春节放假，且京津冀地区环保预警再起，企业开工仍有回落预期；部分五金厂陆续放假，出货不畅使得部分中小型合金厂月底开始放假；企业复产带动氧化锌开工环比回升，但橡胶级需求订单一般、陶瓷级需求转弱，拖累开工回升幅度。 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 整体来看，沪锌市场多空因素博弈，供应边际增加、消费疲软的偏弱格局，对锌价形成压制；但成本端受海外矿端扰动支撑预期强化。短期沪锌价格走势仍将围绕宏观波动为主，市场情绪的反复性仍存，资金交投热情虽有所降温但未出现趋势性扭转。预计沪锌主力维持高位盘整走势，本周关注美联储利率会议及各国关税扰动。 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 风险因素：宏观风险扰动，炼厂大幅提产 一、交易数据 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力ZN2603合约期价先抑后扬，周中因特朗普计划对欧洲8国加征关税的影响，市场避险情绪一度增加，有色表现承压，不过随着关税扰动缓解，市场情绪修复，跌美元走弱，锌价反弹收复跌幅，最终收至24585元/吨，周度跌幅0.67%。周五夜间震荡重心上移。伦锌在美元转弱提振及下方技术支撑下，企稳反弹，最终收至3269美元/吨，周度涨幅1.87%。 现货市场：截止至1月23日，上海0#锌主流成交价集中在24540~24750元/吨，对2602合约升水70-90元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在24550~24710元/吨左右，对2602合约报价升水80元/吨，对上海现货报价升水40元/吨。广东0#主流成交于24550~24775元/吨，对2603合约报价升水30元/吨，沪粤价差扩大。天津市场0#锌锭主流成交于24440~24690元/吨，0#锌锭对2602合约报贴水20到升水30元/吨附近，津市较沪市报贴水60元/吨。总的看，下游前期逢低已有点价，随着盘面再度走高，采买转为谨慎，现货成交不畅，而贸易商积极出货，升水表现先增后减。 库存方面，截止至1月23日，LME锌锭库存111,500吨，周度增肌4975吨。上期所库存73151吨，减少3160吨。截止至1月22日，社会库存为11.88万吨，较周一减少0.32万吨，较前一周四增加0.04万吨。 宏观方面，美国2025年第三季度GDP终值年化环比增长4.4%，高于4.3%的初值，创下近两年来最快增速。美联储青睐的通胀指标——11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，均符合预期。美国上周初请失业金人数20万人，低于预期的21万人。 特朗普宣布，已与北约秘书长吕特就格陵兰岛问题达成协议框架，将不会实施原定于2月1日生效的关税措施。随后又表示，正在推进中的格陵兰岛协议将赋予美国“一切想要的军事进入权”。特朗普还威胁称，如果欧洲国家因其与格陵兰岛相关的关税威胁而抛售美国资产，美方将进行“强烈报复”。 美联储主席人选，特朗普表示，很快就会公布，自己心中已有人选，已结束对美联储主席候选人的面试。 欧盟于1月22日召开紧急峰会，讨论美国总统特朗普宣布向反对美国得到格陵兰岛的欧洲国家加征关税等问题，并评估欧盟可能采取的反制措施。此前有消息称，欧盟正准备对价值930亿欧元的美国商品征收报复性关税。 特朗普24日威胁称，如果加拿大与有关国家“达成协议”，将对进入美国的加拿大商品征收100%的关税。对此，加拿大总理卡尼当天号召该国民众“购买国货”，以应对外部威胁。 国内2025年四季度实际GDP同比4.5%（前值4.8%），全年实际GDP同比5%（2024年5%）；2025年12月工业增加值同比5.2%（前值4.8%），社零同比0.9%（前值1.3%）；2025年1-12月固投同比-3.8%（前值-2.6%），地产投资同比-17.2%（前值-15.9%），广义基建投资同比1.5%（前值0.1%），狭义基建投资同比-2.2%（前值-1.1%），制造业投资同比0.6%（前值1.9%）。 上周沪锌主力高位震荡。宏观面，美国经济强劲通胀符合预期，市场维持美联储1月不降息的预期，焦点集中在针对格陵兰岛引发的欧美、美加关税争端，市场避险情绪表现反复。国内2025年GDP实现5%的增长目标，符合预期，出口为较大贡献项，12月单月数据看，投资、消费增幅放缓，内生经济复苏仍显缓慢，政策可期的背景下，权益市场保持较高热情，带动商品市场。基本面看，海外部分矿企近期公布财报，刚果金Kipushi锌矿产量小幅上调，但Antamina矿产量有所下调，叠加伊朗地缘局势持续不稳定，海外锌矿整体供应或不及市场预期，锌矿加工费难以出现明显改善，对锌价支撑持续强化。不过锌价维持高位、副产品价格走强修复炼厂利润，前期检修炼厂复产，精炼锌环比供应回升，同时锌锭出口延续关闭状态，供应压力边际增加。需求端看，天津河北环保解除，镀锌企业开工环比回升，但终端订单疲软未改，多数企业计划1月底提前春节放假，且京津冀地区环保预警再起，企业开工仍有回落预期；部分五金厂陆续放假，出货不畅使得部分中小型合金厂月底开始放假；企业复产带动氧化锌开工环比回升，但橡胶级需求订单一般、陶瓷级需求转弱，拖累开工回升幅度。 整体来看，当前沪锌市场多空因素博弈，供应边际增加、消费疲软的偏弱格局，对锌价形成压制；但成本端受海外矿端扰动支撑预期强化。短期沪锌价格走势仍将围绕宏观层面波动为主，市场情绪的反复性仍存，资金交投热情虽有所降温但未出现趋势性扭转。预计沪锌主力维持高位盘整走势，本周关注美联储利率会议及各国关税扰动。 三、行业要闻 1、SMM数据显示，2026年2月国产锌精矿加工费均值1400元/金属吨，均值环比持平。 2、韩国锌业于去年12月收购了位于美国田纳西州克拉克斯维尔的Nyrstar冶炼厂，目前计划投资74亿美元对该厂进行扩建与翻新。该冶炼厂厂区现存的废料约60万吨，其中含有锌、铜、铅、银以及锗等多种关键金属，完成全部废料的加工处理预计需要六到七年时间。项目将于今年启动，2029年正式投入商业化运营。 3、Teck：2025年锌精矿产量达56.5万金吨，位于此前指引区间（52.5–57.5万金吨）的高位水平。第四季度锌精矿销量为15.72万吨，Red Dog矿山发运集中于季度初完成，符合季节性销售节奏。精炼锌方面，Trail冶炼厂2025年锌锭产量为22.99万吨，同样处于指导区间（19–23万吨）的上沿。维持其2026–2028年整体产量指导不变（即：2026年19-23万吨、2027年26-30万吨，2028年26-30万吨）。不过，由于第四季度完成的最新矿山计划调整，Antamina矿山2026年锌精矿指导产量由原先的5.5–6.5万金吨下调至3.5–4.5万金吨。 4、Variscan推进Novales–Udías锌项目。泛美白银：2025年锌：5.59万吨，铅：2.70万吨，预计2026年锌产量预计为5.85–6.25万吨，铅为3.05–3.25万吨 5、ILZSG：2025年前11个月全球精炼锌市场的供应过剩为74,000吨，是2024年同期36,000吨供应过剩的两倍多。 6、海关数据：2025年12月进口锌精矿46.25万吨（实物吨），环比减少10.87%，同比增加1.15%，1-12月累计锌精矿进口量为533.05万吨（实物吨），累计同比增加30.1%。 12月精炼锌进口量0.87万吨，环比减少51.94%。1-12月累计进口量30.4万吨，累计同比减少31.78%。出口量2.72万吨，12月净出口1.85万吨。 12月镀锌板出口量为138.91万吨，环比增加16.87%，同比增加34.82%。2025年1-12月累计镀锌板出口量为1432.14万吨，累计同比增加12.36%。 7、ACG Metals旗下的Gediktepe硫化矿扩建项目在2025年第四季度取得显著进展，预计在2026年中开始生产铜锌。 8、Kipushi在2025年创造了创纪录的203168吨锌精矿产量，其中2025年第四季度创下了61444吨的季度纪录，达到了指导目标。2026年Kipushi矿锌产量指导为24万至29万吨。 四、相关图表 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,SMM,铜冠金源期货 锌周报 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。