固收专题报告：追风不如乘风

2026年01月25日 证券研究报告/固收专题报告 报告摘要 分析师：林莎执业证书编号：S0740525060004Email：linsha@zts.com.cn 2026开年至今，A股市场风格由最初的单边上行演变为高频轮动。在流动性充裕但定价逻辑转向“景气驱动”的节点，频繁调仓捕捉波段的难度加大。通过对行业成交占比、超额收益以及ETF资金等数据进行分析发现，核心主线逻辑始终清晰，与其“努力”在高频轮动中追涨杀跌，不如“选择”坚定持有具备强韧性的核心主线。 本周市场焦点始终聚焦主线，AI产业链仍是共识。从成交占比结构分析，电子、计算机及国防军工等行业始终占据全市场交易的核心地位，即便受融资保证金比例提升等短期扰动影响，电子板块成交额占比仍维持在17%~20%的高位区间，国防军工占比也逐步回升，显示出极强的资金粘性。这种筹码结构的高度聚焦有力证明了AI产业链并非短期的情绪博弈，而是具备深度共识的投资主线。当前市场的降温动作本质上是“斜率调整”而非“趋势终结”，高活跃度为板块提供了极强的韧性与向上弹性，AI产业链仍是市场共识所在。 行业轮动的加速，实质上是资金由“点”向“面”的良性扩散。随着市场从初期的单边快速上涨进入调整期，流动性开始由高位共识品种向有补涨逻辑的景气行业进行自然渗透，这并非主线退潮，而是流动性由“点”向“面”延伸。当科技核心主线出现调整时，资金流向具备景气支撑的化工、有色等板块，另一端流向银行等“暂避险滩”的板块，市场正在寻找科技与景气行业之间的定价平衡。从超额收益来看，基础化工、国防军工等板块呈现出“高周度超额收益+高年初至今超额收益”，验证了坚守AI底仓并组合配置牛市品种的策略胜率远高于盲目轮动。 从ETF资金来看，行业ETF净流入增加，“科技与景气”共舞。尽管本周沪深300ETF周度流出金额为724.2亿元，但行业ETF整体却呈现净买入态势，净流入达78.82亿元。具体来看，有色板块出现显著的脉冲式资金流入，且并未虹吸其他板块，与此同时，以软件、卫星为代表的科技细分行业ETF在前期大规模流入基础上仍维持稳健加仓。市场在利用周期板块作为防御盾牌对冲外部波动的同时，依然坚定看好AI产业链和商业航天主线，整体呈现出“周期为盾、科技为矛”的配置格局。 与其努力追赶风，不如选择成为风的一部分。本轮牛市主线十分清晰，科技作为负债端驱动资金共识的板块，是最佳弹性进攻品种， 投资策略上建议采取“哑铃型”配置并坚定持有。“哑铃”的一端是负责弹性的科技主线，包括从景气驱动角度布局存储、设备、先进封装及AI应用，以及从赛道投资维度关注商业航天和近期受产业催化的机器人；另一端则是承接流动性外溢的景气周期板块，重点关注铜、铝等有色金属及化工行业，以组合思路与科技形成互补，同时可继续关注家电、交运等板块以负责稳健部分。 风险提示：海外科技进展可能出现的变化、国内宏观流动性的变化、股债的平衡机制被打破，信息更新不及时等。 内容目录 导言.............................................................................................................................3一、市场焦点始终聚焦主线，AI产业链仍是共识......................................................3二、流动性外溢，“科技+景气”组合优势凸显........................................................3三、ETF资金流向：景气与科技韧性驱动.................................................................5四、与其努力追赶风，不如选择成为风的一部分.......................................................6风险提示.....................................................................................................................6 图表目录 图表1：各行业成交额占比来看，电子、计算机、国防军工等稳居前列.................3图表2：从涨跌幅来看，本周行业轮动加速.............................................................4图表3：本周及年初至今，有色金属、化工、国防军工的超额收益表现较好（%）....................................................................................................................................5图表4：本周资金净流入排名前15的行业ETF.......................................................5 导言 当市场从急速上涨走向热点轮动，每一个时刻似乎都在产生新的机会。 年初增量资金充裕决定了市场空间。当“害怕踏空”的情绪褪去，选择去努力调仓以捕捉住每个波段的收益，还是努力做出精准投资主线的选择而后坚守？ 通过对行业成交占比、超额收益分布和ETF资金流向等数据进行分析，发现市场的核心主线没有脱离科技成长。 相比努力在板块快速切换的波段操作，做出一次“精准选择”的胜率更大。坚定科技主线底仓，利用景气组合对冲波动，也许是应对当前“高频轮动”行情的最优解。 慢牛的落脚点还是“牛”。与其努力追赶风，不如选择成为风的一部分。 一、市场焦点始终聚焦主线，AI产业链仍是共识 从成交占比结构来看，本周电子、计算机及国防军工等行业始终占据全市场交易的核心地位。1月14日，融资保证金比例提升的公告发布后，电子行业的成交额占比由1月7日的19.0%下降至13.5%，国防军工行业的成交额占比由1月9日的9.4%下降至14日的6.7%。但即便在本周市场波动加剧的过程中，电子板块的成交额占比仍维持在17%~20%的高位区间，国防军工的成交额占比也逐步回升，显示出极强的资金粘性。 降温动作是“斜率调整”而非“趋势终结”。筹码结构的高度聚焦证明了AI产业链并非短期的情绪博弈，而是具备深度共识的投资主线。在增量资金充裕的背景下，高活跃度为板块提供了极强的韧性与向上弹性。 二、流动性外溢，“科技+景气”组合优势凸显 随着市场从初期的单边快速上涨进入调整期，流动性开始由高位共识品种向具备补涨逻辑的景气行业进行渗透。 当科技核心主线出现调整时，充裕的资金开始渗透至其他行业：一端是景气支撑的化工、有色、建筑材料等行业；另一端是“暂避险滩”的银行、传统消费等行业。前者弹性可观，后者则持续性不足。 上述迹象验证当下并非主线退潮，而是年初充裕流动性从“点状”向“面状”的自然延伸，即市场正在寻找科技与景气行业之间的定价平衡。 年初以来看似主线快速轮动，但从未脱离过主线。回顾年初以来的市场表现，基础化工、国防军工等板块出现“高周度超额收益+高年初至今超额收益”，而电子、传媒等AI链行业表现出“高年初至今超额收益”。 选择努力还是努力选择？在投资主线上，努力选出核心主线并坚定持有，要胜过高频轮动切换。坚守AI产业链底仓并组合配置牛市品种（如化工等），潜在胜率与剩余空间或高于尝试捕捉每一个波段。 三、ETF资金流向：景气与科技韧性驱动 尽管本周宽基ETF依然在净流出，沪深300ETF周度流出金额为724.2亿元，但行业ETF则是净买入的状态，净流入累计78.82亿元。 本周有色出现显著的资金脉冲式流入，但并非以虹吸其他板块作为前提。科技板块依然出现大幅度的净买入。 以软件、卫星为代表的科技细分行业净流入额持续位居前列。软件ETF和卫星ETF，在前期大规模流入的基础上，近期仍维持稳健加仓态势。市场在利用周期板块对冲外部波动的同时，依然坚定看好以AI产业链和商业航天主线，整体呈现出“周期为盾、科技为矛”的结构化配置格局。 四、与其努力追赶风，不如选择成为风的一部分 本轮牛市的主线十分清晰，始终在科技。科技是负债端驱动资金共识聚焦的板块，是最佳弹性进攻的品种。慢牛的落脚点“牛”，不能错过的是负责弹性的进攻方向，需要坚定的持有主线。 科技负责弹性，哑铃的两端：AI链条和商业航天，分别代表景气投资和赛道投资，至少应该坚定选择一侧负责贡献组合弹性。AI从景气驱动的角度，通过选择存储、设备、先进封装和AI应用构建产业链投资组合。赛道投资的维度，商业航天和机器人资金属性同源，叠加近期机器人出现产业趋势催化，当下也是布局机会。 科技主线之外，充裕的流动性可能会外溢蔓延的景气周期板块。科技叙事和产业趋势叠加的合力推动的板块一个是有色（铜、铝），另一个是化工。以投资组合的思路与科技形成组合配置，同时继续关注负责稳健部分的家电、交运等。 风险提示 海外科技进展可能出现的变化、国内宏观流动性的变化、股债的平衡机制被打破，信息更新不及时等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。