钢铁行业周报：新世界

新世界 行情回顾（1.19-1.23）： 增持（维持） 中信钢铁指数报收2,102.78点，上涨6.98%，跑赢沪深300指数7.6pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第3位。 重点领域分析： 投资策略：本周市场表现积极，但结构问题依然存在，当全社会将过剩资本通过各种管道注入股票市场的时候，水涨船高，A股市场长牛的序幕就逐步开启。这些渠道在同一时间可能存在多寡主次先后之分，由于这些增量资金的性质不同，有时候可能相互配合，有时候相互竞争，造成了短期市场风格的切换，这些更多是节奏的问题。周内最引入注目的是加拿大总理卡尼在达沃斯论坛发表演讲，宣告长期以来由美国主导的、以“规则为基础的国际秩序”已经终结，像加拿大这样的“中等强国”必须面对新的现实、联合行动，否则“不在谈判桌上，就在菜单上”。公开承认了美西方在国际规则问题上的系统性双标。他坦言：“我们知道，关于‘基于规则的秩序’的叙事在一定程度上是虚假的……国际法的适用，取决于被指控者和受害者是谁”。卡尼甚至进一步解释，这种“虚构叙事”之所以能够长期存在，是因为美国霸权在客观上提供了公共产品——安全保护、金融体系、航道开放等，使盟友成为既得利益者。换言之，卡尼实际上承认：加拿大及其他西方国家，长期参与并配合了一场关于国际规则的政治表演，甚至在伦理层面配合和参与了美国主导的政权更迭、战争、制裁和军事占领，因为他们从中获益。我们在之前深度报告《江河万古流》中指出“当下的世界秩序是按照1950年左右的实力格局定的，联合国、国际货币基金组织（IMF）、世界贸易组织（WTO）、世界卫生组织（WHO）这些多边机构的规则基本上体现了当年的谈判力，本质上是体现二战以后美国一股独大的股权结构下的治理设计。规则是胜利者用来保护自己的优势的，然后把它说成是中性的，是一种完美的、精致的利己主义。”康波萧条期“崛起大国国力的快速上升会改变了世界现有格局，力量的转移最后是秩序的转变，传统西方国家大约12亿人，其以前很高的生活水平是和原先的世界分工体系直接相联系的，现在这个分工体系开始瓦解。中国工业化成熟期后开始向上攀爬，原先由西方发达国家主导的贡助结构已经打破，这是一个很长时间以来未有的变局。世界相对国力的彼此消长，注定了以国力背书的储备货币本身也是周期，其生命往往不超过130年。因此我们可以看到历史上货币周期的循环往往从硬通货——硬通货的票据（硬通货挂钩的货币）——法币（无视硬通货）——硬通货。从超长周期看，一国的信用货币没有价值，最终都将贬为废纸，因为历史上所有的主导国都将主动让自身货币贬值，消耗购买力。”主导国制造业的衰退会在贸易上体现出来，引发货币的外流，表面看是铸币税收入，但是本质上也是欠条，总有一天要还的。市场叙事的变化本身就是经济运行中的一部分，叙事本质上是依据发展情景人们相互共鸣而来的"共同意识"，它会协调和激励人们的行为。尤其在金融投资领域面对不确定性，更是要共同构造"价值"的叙事，进行"有意志"的投资。当代的大量活动都是在统一"叙事"下进行的。叙事在研究历史会成为绝对的主导者，历史是时间序贯的连续，但非因果的决定。历史只是当代共鸣出的价值的共同表述，并非绝对事实，只是确保证论框架具有共识（公理）基础的合理性。过去两三年一度流行“中国经济的日本叙事”论调破产的本身就会导致市场进一步走强，包括贵金属价格。就像我们之前提到的“到了主导国债务周期后期债务持有人会希望出售持有 作者 分析师笃慧执业证书编号：S0680523090003邮箱：duhui1@gszq.com 分析师高亢执业证书编号：S0680523020001邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《钢铁：12月数据跟踪：需求前高后低，材钢比持续扩大》2026-01-192、《钢铁：戒骄戒躁》2026-01-183、《钢铁：量价关系》2026-01-11 的货币债务，换成其他形式的财富储存工具，只要个别国家出于自身利益就会引发竞相抛售美元的行为，一旦大家意识到货币和债务不是个好的选择，主导国长期债务周期就走到头了。这种个体理性群体非理性的现象随时可能拉开帷幕，货币体系贬值和结构性重组会提高人民币资产和大宗商品的吸引力。”一旦几十年投资叙事扭转，一些在原先环境下正常的全球金融资源配置成为错配，就需要开始修正，在人类历史上最伟大的经济奇迹以后，我们可能又有机会经历全球资产配置的大迁徙。我们的周期研究并不是简单的钢铁研究，钢铁只是介入宏观研究的工具之一。希望投资者仔细阅读我们之前系列深度报告，去从中了解时代周期的发展，钢铁只是时代变化的缩影。在变局中，钢铁可能不是最耀眼的明星，但是是国家工业化的脊梁。人均钢产量和用钢结构直接反映了工业化的程度，也是一个国家参与国际竞争的核心指标。投资上贵金属小金属可能是今年的明星，但黑色金属依然具备绝对收益的机会，2024年三季度以来钢铁板块估值大幅修复，目前绝对估值位置已经从绝对低估修复至中等偏低的位置，估值上泡沫不多，没有计入盈利进一步回归的预期。在行业成熟期需求波动率下降的背景下，“反内卷”政策如果今年可以顺利推进会加快资本回报回归的速度。我们继续推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 铁水产量略增，库存由降转增。本周全国高炉产能利用率略增，国内247家钢厂高炉产能利用率为85.5%，环比+0.1pct，同比+1.2pct；五大品种钢材周产量为819.6万吨，环比+0.05%，同比+1.0%；本周长流程产量增加，日均铁水产量增0.2万吨至228.2万吨，钢材产量小幅回升，螺纹钢产量增加的同时热卷产量回落；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为868.5万吨，环比+0.2%，同比-0.8%，钢厂库存为388.6万吨，环比+2.1%，同比+2.9%；钢材总库存由降转增，周环比增加0.8%，较上周变动幅度增加1.4pct，钢厂库存增幅较大；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费809.5万吨，环比-2.0%，同比+14.1%，其中螺纹钢表观消费185.5万吨，环比-2.5%，同比+58.7%，本周五大品种钢材表需环比走弱，螺纹钢需求环比下行，建筑钢材成交周均值为7.8万吨，环比下降15.3%；本周钢材现货价格走弱，主流钢材品种即期毛利下行，247家钢厂盈利率为40.7%，较上周增加0.9pct。 材钢比持续扩大，发改委将出台扩大内需战略实施方案。根据统计局数据，2025年全年粗钢产量为96,081万吨，材钢比再创新高，12月单月材钢比已达1.69，全年材钢比为1.51；如果用钢材产量增速去替换粗钢产量增速去估算2025年钢铁表观消耗可能更加符合实际，2025年1-12月份中国钢材表观消费量同比增长2.9%。近日国新办新闻发布会上发改委表示，要适应需求升级的趋势，结合新一轮科技革命和产业变革的需要，研究制定出台2026—2030年扩大内需战略实施方案，后续行业供给端调控及转型升级预期仍存，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2025年1-11月国内火电投资完成额为1972亿元，同比增长65.6%，核电投资完成额1357亿元，同比增长18.0%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。 内容目录 1.本周核心观点......................................................................................................................................51.1.供给：日均铁水产量略增.............................................................................................................51.2.库存：总库存由降转增................................................................................................................61.3.需求：表观消费环比走弱.............................................................................................................81.4.原料：铁矿价格走弱...................................................................................................................81.5.价格与利润：钢材现货价格走弱，即期毛利下降..........................................................................112.本周行情回顾....................................................................................................................................133.本周行业资讯....................................................................................................................................143.1.行业要闻.................................................................................................................................143.2.重点公司公告...........................................................................................................................14风险提示.............................................................................................................................................15 图表目录 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率（%）........................................................................................5图表2：247家钢厂日均铁水产量（万吨）..............................................................................................5图表3：样本钢厂电炉产能利用率（%）...............................................................