消费金融行业政策演变及最新政策解读：消金监管趋严，行业加速出清

本报告导读： 消金行业再次进入收紧周期，监管趋严背景下，预计行业出清加速，市场集中度提升，头部消金企业且依托真实场景的消金公司或在此背景下受益。 综合金融《保险券商均获增配，看好居民资金入市下的非银机会》2026.01.23综合金融《零售及自营业务驱动全年高增》2026.01.20综合金融《完善监管制度，打开稳步发展长期空间》2026.01.19综合金融《AI应用加速落地，利好金融科技板块》2026.01.18综合金融《客需衍生品业务，仍是蓝海》2026.01.05 投资要点： 指引出台旨在推动小贷行业回归普惠本源、让利实体经济，核心要求是小贷公司逐步将每笔贷款综合融资成本压降至1年期LPR的4倍以内。一方面，当前我国处于降息潮宏观周期，通过限制小贷利率、引导消费金融利率整体下行，推动行业出清并淘汰违规机构，既能有效降低实体经济融资成本，也能进一步刺激消费与投资；另一方面，小贷公司此前高息放贷偏离“支小支农”的普惠初衷，通过政策纠偏可防范高息引发的债务陷阱、暴力催收等社会风险，同时阻断小贷借助助贷、ABS向持牌金融机构扩散风险的链条，从源头降低金融系统性风险。《指引》核心要求包含三点：1）新发贷款综合融资成本超24%的需立刻停发；2）对期限不超过1个月的超短期贷款综合融资成本给予适当弹性，但上限仍为24%；3）在2026年底前，小贷公司新发综合融资成本超4倍LPR的贷款发生额占比需明显下降；2027年底前，全部新发贷款综合融资成本需压降至4倍LPR以内，结合1月份最新1年期LPR报价3%的标准，小贷公司最终需将每笔贷款综合融资成本压降至12%左右水平。 《指引》出台小贷公司或将加速出清，消费金融行业集中度将快速提升。随着《指引》的出台与深化，资金成本高、风控能力弱、依赖高息盈利的中小及违规机构持续被市场淘汰，行业集中度快速提升。头部企业凭借资金成本低、风控技术优、场景与规模优势突出的核心壁垒，不仅能更好承接行业出清释放的市场空间，还能在合规框架下实现稳健经营，行业马太效应持续凸显，最终实现良币驱逐劣币的格局，推动行业摆脱粗放式发展，向合规化、专业化、普惠化的高质量发展转型。 投资建议：行业加速出清，集中度提升。消金政策持续缩紧背景下，依托真实场景的消金公司业绩稳健性更强。预计消费金融行业会加速向头部公司集中且更加注重具有现实场景的消金业务，推荐消金头部公司且聚焦汽车金融细分领域的易鑫集团。风险提示：业务拓展不及预期；行业竞争加剧风险。 目录 1.消费金融行业历史政策的发展情况..............................................................32.《指引》限制小贷行业发展，消金行业进一步收紧...................................43.投资建议..........................................................................................................54.风险提示..........................................................................................................6 1.消费金融政策变迁经历四个阶段 消费金融的政策变迁可以分为四个阶段。分别为政策支持期、风险整治期、复苏鼓励期、深化规范期。 1）政策支持期（2014-2015）。在移动互联网快速普及与普惠金融政策的双重驱动下，2014年政府工作报告首次将“促进互联网金融健康发展”写入，为消费金融赛道注入了政策强心针。彼时，互联网巨头与传统金融机构纷纷布局消费信贷业务；2015年国常会进一步将消费金融公司试点从16个城市扩至全国，鼓励民间资本与互联网企业参与设立。这一阶段的政策以“鼓励创新、试点先行”为主，行业迎来爆发式增长，互联网与消费信贷的结合催生了多样的信贷产品，但快速扩张也埋下了无牌经营、风控薄弱等风险隐患。 2）风险整治期（2017-2022）。随着现金贷高息催收等问题集中爆发，2017年监管开始收紧，相继发布《关于立即暂停批设网络小额贷款公司的通知》、《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》等文件，对消费金融行业进行规范。暂停网络小额贷款公司批设并限制跨省业务，同时明确现金贷综合融资成本24%/36%红线，禁止砍头息与暴力催收；2020至2021年，监管持续深化规范，出台消费金融公司监管评级办法引导机构强化风控，要求所有贷款明示年化利率，并通过窗口指导推动个人贷款利率降至24%以内，助贷平台开启系统性利率调降。这一阶段行业经历了深度出清，大量不合规机构退出市场，持牌消费金融公司则转向场景化、合规化运营，头部机构如招联消费金融、马上消费金融等加速数字化转型，以应对监管要求与市场竞争。 3）复苏鼓励期（2023-2024）。疫情防控政策优化后，国内经济面临提振消费、扩大内需的迫切需求，政策导向从风险整治转向鼓励增长。2023年1月国常会明确提出“促进接触型消费加快恢复，合理增加消费信贷”，同年9月《关于金融支持恢复和扩大消费的通知》进一步要求金融机构加大消费信贷投放、优化产品供给。在此背景下，持牌消费金融公司、银行等机构积极推出场景化信贷产品，例如针对汽车、家电、文旅等领域的专项分期贷款，部分机构还联合商家推出低息促销活动，助力消费市场回暖。这一阶段行业迎来复苏窗口，信贷规模稳步回升，但监管仍强调“风险可控”，避免行业再次陷入无序扩张。 4）深化规范期（2025-至今）。经历短暂复苏后，监管层再次聚焦行业规范，推动消费金融从“规模扩张”向“质量提升”转型。2025年4月《关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》实行助贷机构名单制管理，将隐性费用纳入综合融资成本计算，严守24%利率上限；同年12月《小额贷款公司综合融资成本管理工作指引》进一步禁止小贷公司发放24%以上贷款，并要求2027年底前综合融资成本降至1年期LPR的4倍（约12%）以内。这一系列政策力度空前，直接压缩了机构的利润空间，倒逼持牌机构与小贷公司通过优化风控、降低运营成本、拓展普惠场景等方式实现可持续发展，行业进入精细化运营的深水区。 2.《指引》限制小贷行业发展，消金行业进一步收紧 当前仍处于消费金融政策的深化规范期，针对消费金融的政策持续收紧，最新出台的政策条文进一步限制了消费金融行业的发展。据21世纪经济报道，中国人民银行、金融监管总局2025年12月19日正式联合印发《小额贷款公司综合融资成本管理工作指引》（下称《指引》），这是继助贷新规、消金利率管控后，监管层对消费金融领域利率治理的又一重要举措，核心目标是通过规范小贷公司融资成本管理，推动行业回归普惠本源，筑牢金融系统性风险防线。 此次指引出台，核心是推动行业回归普惠本源，降低金融系统性风险。从宏观层面看，当前我国处于持续降息周期，央行四季度货币政策例会已将社会综合融资成本定调为“促进低位运行”，通过对小贷行业利率设限，可引导消费金融市场利率体系整体下行，推动金融资源向实体经济倾斜，降低小微企业、个体工商户等群体的融资成本，进而刺激消费与投资活力。从行业层面看，部分小贷公司偏离“支小支农”初衷，以高息放贷为盈利核心，甚至通过拆分息费、设计隐蔽合同条款等方式规避监管，滋生了债务陷阱、暴力催收等社会问题。同时，这类违规业务还通过助贷合作、ABS发行等渠道向持牌金融机构扩散风险，亟需通过政策纠偏阻断风险传导链条，推动行业良性发展。 《指引》以“分类施策、循序渐进”为原则，明确了小贷公司综合融资成本的管控目标与实施路径。核心要求围绕利率压降、明细规范、梯度推进展开。首要目标是引导小贷公司逐步将每笔贷款综合融资成本降至1年期LPR的4倍以内，按最新1年期LPR报价3%计算，最终需压降至12%左右水平， 且综合融资成本涵盖贷款利息、担保费、保险费等所有借款人承担的息费，需按年化形式明确明示，杜绝隐性收费。 具体实施细则包括三点核心内容：1）划定紧急红线，要求地方金融管理机构督促辖内小贷公司立即停发综合融资成本超24%的新发贷款，对违规机构将采取监管措施并纳入征信系统动态管理；2）保留适度弹性，针对期限不超过1个月的应急转贷类超短期贷款，允许综合融资成本不高于24%，且不纳入4倍LPR考核，但严禁通过反复续贷规避管控；3）明确梯度目标与示范要求，2025年底前建立重点小贷公司名单，推动规模较大、经营稳健的机构发挥“以大带小”作用，2026年底前实现超4倍LPR贷款发生额占比明显下降，2027年底前全部新发贷款完成12%左右的成本压降目标。 《指引》的落地将触发小贷行业新一轮深度出清，推动行业格局重塑与高质量转型。从行业生态看，我国现有4000余家小贷公司，其中资金成本高、风控能力弱、高度依赖高息盈利的中小及违规机构，将因盈利空间被大幅压缩而逐步退出市场，行业集中度将快速提升。而头部企业凭借核心壁垒优势，有望承接行业出清释放的市场空间——这类机构不仅融资渠道通畅如腾讯财付通小贷ABS平均发行利率低至1.94%，还具备成熟的风控技术与场景资源，能够在12%的成本上限内实现稳健经营。 3.投资建议 无场景的消金公司与政策绑定性更强，而依托真实场景消金公司则稳健性较强。互联网现金贷为主的无场景产品属于监管重点调控的纯信用类小额消费信贷领域，政策收紧时的规模限制、利率压降会直接冲击其营收；而聚焦汽车、3C产品等真实场景，依托真实的交易与抵押风控的消金公司，业务受政策直接调控的影响较小，业绩表现更为稳定。 长期来看，行业马太效应将持续加剧，头部公司与具备明确消费场景的企业将成为最大受益者，推动行业形成“良币驱逐劣币”的清晰格局。具备明确消费场景的企业，因交易场景真实可控、客群需求刚性强、风控落地性高，既降低信贷与获客成本，又契合监管场景化信贷导向，在利率压降周期中较纯信用贷公司更具抗风险能力与盈利空间；易鑫集团作为行业头部，凭成熟资金渠道、智能风控与全流程合规体系，精准承接增量、压降成本，盈利韧性凸显。 注：汇率取1港元=0.9人民币元，数据来源：wind，国泰海通证券研究 4.风险提示 宏观经济波动。经济周期影响信贷需求、利率波动影响融资成本与利润、失业率上升导致坏账率增加、通货膨胀侵蚀客户购买力等。 行业监管政策变化。金融监管政策收紧、数据安全与隐私保护合规成本上升、二手车金融监管新规、反垄断与渠道监管政策调整等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益