环保行业周报：京津冀及周边地区执行大气污染物特别排放限值，政策监管趋严，继续看好板块首推龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 环保II [Table_IndustryInfo] 环保行业周报 超配 （维持评级） 2017年05月31日 一年该行业与沪深300走势比较 行业周报 京津冀及周边地区执行大气污染物特别排放限值，政策监管趋严，继续看好板块首推龙头 本周投资观点：政策标准、监管力度趋严，继续看好板块首推龙头 本周环保板块整体下调，但我们一直坚持认为今年是环保相对大年，业绩订单大年+监管超预期仍是今年环保板块值得超配的核心理由。 本周，《关于京津冀及周边地区执行大气污染物特别排放限值的公告（征求意见稿）》印发，《跨地区环保机构试点方案》也将在京津冀开始试点。我们认为①未来对企业的环保要求愈加严格，利好环保企业长期发展；②环境监管、污染处罚越发规范、严格，污染企业被迫提高环保标准；③大气治理仍是重中之重，环保大气板块持续利好。今年以来，京津冀环保政策密集出台，大气污染防治成为重中之重。京津冀地区不断出台煤改气、发展天然气的具体措施，狠抓大气污染防治工作。我们认为后续政策出台和力度都有望超预期，相关公司估值和业绩都有提升空间。 从配臵的角度，龙头公司碧水源、启迪桑德、东方园林仍是不错选择；同时我们坚定推荐高增长确定的龙头公司神雾节能、神雾环保、高能环境、龙马环卫、中金环境，建议关注储备品种天壕环境、理工环科、天翔环境。同时我们看好燃气行业标的：蓝焰控股、百川能源、天壕环境。 本周行情回顾：板块整体下调 行情回顾与总结：上周环保板块整体下调3.84%（总市值加权），上证综指上涨0.63%，创业板指数下调2.30%。 分子板块来看：板块整体下跌，电力板块跌幅最小。电力-0.33%，环境监测-1.63%，再生资源-1.83%，固废-2.95%，大气治理-3.50%，节能-4.37%，水务-5.35%，水处理-5.69%，燃气-5.93%，生态修复-6.84%。 周行业新闻：京津冀及周边地区执行大气污染物特别排放限值的公告 1) 习近平主持召开中央深改组第三十五次会议，审议通过《关于深化环境监测改革提高环境监测数据质量的意见》、《跨地区环保机构试点方案》 2) 《关于京津冀及周边地区执行大气污染物特别排放限值的公告（征求意见稿）》印发 3) 环保部第二轮强化督查结果显示66.2%的企业存在环境问题 4) 中共中央政治局常委任组长开展固废污染环境防治法执法检查 重点公司盈利预测及投资评级  公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2017E 2018E 2017E 2018E 300070 碧水源 买入 18.56 58,161 0.81 1.10 22.9 16.9 000820 神雾节能 买入 33.27 21,201 0.60 0.73 55.5 45.6 603588 高能环境 买入 15.79 10,451 1.19 1.77 13.3 8.9 000826 启迪桑德 买入 33.51 28,628 1.56 2.03 21.5 16.5  资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《环保行业快评：神雾集团质疑解析：身正不怕影子斜》 ——2017-05-26 《环保行业周报：利率上行对PPP影响有限，继续看好板块及PPP行情，首推龙头》 ——2017-05-15 《环保2016年年报总结：环保板块开启新一轮增长周期》 ——2017-05-08 《环保行业周报：PPP多项支持政策出台，继续看好板块行情，首推龙头》 ——2017-05-08 《行业重大事件快评：PPP专项债重磅出台，进一步拓宽融资渠道，促进PPP持续健康发展》 ——2017-05-05 证券分析师：陈青青 电话： 0755-22940855 E-MAIL： chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513050004 证券分析师：吴行健 E-MAIL： w uxingjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517050001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 J-16 A-16 O-16 D-16 F-17 A-17 沪深300 环保II 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 本周投资观点：京津冀及周边地区执行大气污染物特别排放限值，政策监管趋严，继续看好板块首推龙头 本周网络自媒体“叶檀财经”发布一篇文章“神雾集团：对不起贾布斯我用你的套路实现了你的梦想！”的文章，对神雾集团提出质疑，指出神雾环保利用关联交易实现业绩增长，质疑神雾节能2016年年报利润靠海外业务支撑、现金回流不正常和毛利率过高等问题。 随后神雾双杰召开电话会议，重点关注以下几点： 神雾环保：1）港原项目运行情况良好，节能效益显著；2）第三方订单拓展进展顺利；3）商业模式是工业PPP新模式，政府、公司、产业基金、银行四方参与，不是严格意义的关联交易。神雾节能：1）大河项目投资是独立第三方；高毛利主要来自技术独创性；2）大河项目一季报已大部分回款。会议还交流了很多细节，详见纪要：dwz.cn/613HNQ ；附我们之前的点评：dwz.cn/613OJv 我们认为：①神雾环保：关联交易问题市场早有认知，公司主动披露从未隐瞒，是新技术推广选择的合适商业模式，本质是项目公司融资+上市公司EPC；神雾节能：海外项目货真价实，款项已收回，结构性因素导致短期高毛利率 ② 核心是公司技术是否真的靠谱？示范项目神雾环保有港源项目已经投产一年多，国家也出了相关认证；神雾节能有沙钢项目业内公认不错，金川项目去年10月也已经全面投产。质疑的核心是项目的运营数据的可靠性，起点是怀疑项目股东和公司有关联关系。从我们研究来看，没有任何公开资料明确显示公司和项目股东方有明确关联关系；同时我们强调神雾节能的两个项目沙钢和金川都是业内知名企业，具有一定的可靠性。 ③ 第三个层面，对于神雾技术的从现在看完全的验证清楚可能还需要时间。但是，研究神雾集团、吴道洪董事长历史，我们认为公司团队专注燃烧技术二十多年，每年研发投入都上亿，确实是有技术积淀和梦想的公司。详见我们专题报告。 ④ 最后，从股票的层面，估值神雾环保今年15亿利润明年22亿利润（至少20亿以上），对应明显20/13倍，目前所有环保公司中估值最低的，我们认为市场已把对关联交易对于技术确定性的质疑包含进去，从中期看没有证伪风险，业绩确定性强。神雾节能我们一直强调，他的技术的确定性其实很强（从订单、业内评价、投产项目），今明年6亿/10亿利润，在手110亿订单，利润率的问题我们在年报点评也已解释是由于阶段性结构原因造成的，目前对应35/21倍，相对神雾环保较贵的估值也反应的市场对他技术的认可度，从中期看仍然是环保里面真成长的Peg最低的公司。 我们认为业绩订单大年+监管超预期仍是今年环保板块值得超配的核心理由。 从配臵的角度龙头公司碧水源、启迪桑德、东方园林仍是不错选择；同时我们坚定推荐高增长确定的龙头公司神雾节能、神雾环保、高能环境、龙马环卫、中金环境，建议关注储备品种天壕环境、理工环科、天翔环境。 同时我们看好燃气行业标的：蓝焰控股、百川能源、天壕环境  启迪桑德：①公司固废处臵产业链布局初见成效，形成环卫-垃圾处臵-再生资源的固废闭环。②环卫业务模式领先，布局规模化效益逐渐显现，今年并进入盈利期。③积极拓展市政基础设施PPP项目，订单丰富。④增发已经过会，静待批文。预计公司17-19年归母净利润分别16.0/20.7/26.4亿元，买入评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3  高能环境：①今年土壤行业高增长确定，公司是核心标的。②公司在手订单丰富，超75亿元。土壤修复类订单超13亿，今年新签目标21亿，龙头优势明显。③在手垃圾焚烧发电厂相继开工建设，贡献建设收益。④积极重点拓展危废业务领域，拥有超20万吨的危废产能并持续增加。⑤PPP领域也陆续斩获订单，开辟新业绩空间。预计公司17-19年净利润分别为3.95/5.87/8.57亿元，买入评级。  碧水源：①雄安事件：再次验证公司技术路径是正确的，公司引领行业发展，前瞻，管理层优秀；②雄安及河北污水渗坑事件促发华北水处理市场提前释放，公司DF膜促发新一轮成长逻辑。③在节能、净水机等多领域战略布局有望取得突破，提升估值。预计公司17-19年净利润预测分别为25.4/34.4/47.1亿元，买入评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 主要调研、活动和报告回顾 本周我们调研了神雾节能、中金环境等公司，并组织了土壤修复专家的深圳地区反路演，欢迎交流。 近期工作内容回顾：  神雾集团：电话会议纪要：dwz.cn/613HNQ; 叶檀事件点评: dwz.cn/613OJv  神雾环保：包头乙炔化工EPC订单正式签订，丰富订单支撑业绩:http://dwz.cn/62iA2b  神雾节能：冶金行业节能改造旗舰，腾飞在即 年报&一季 报 点评 ：http://dwz.cn/5R8Cfp； 年 报 电话 会 议纪 要：http://dwz.cn/5R8Dkj；上月策略会万字演讲纪要：http://dwz.cn/5ObPXx；交流纪要: http://dwz.cn/5P7Itv  聚光科技：切入广西市场，PPP项目再下一城 http://dwz.cn/62iyzt  盈峰环境：盈峰控股大手笔收购环卫资产，未来协同发展可期http://dwz.cn/62ix5G  东江环保调研纪要：http://dwz.cn/5ZxJ4r;东江环保定增事项交流会议纪要：http://dwz.cn/5X8I38  新界泵业反路演纪要：http://dwz.cn/5ZxUw4  百川能源：京津冀煤改气弹性最大标的，无需过度担忧配气费监管政策 http://dwz.cn/5ZAAqR  大禹节水：PPP框架协议不断签订预示订单大年，积极打造智慧水务综合服务商 http://dwz.cn/5ZxRcp  天 翔 环境 ：欧绿 保 协同 效应 显 现， 再 签循 环产 业 园项 目 大单 http://dwz.cn/5Zr9Nu  环保行业2016年度报告及2017年一季报总结：环保板块开启新一轮增长周期；链接： http://dwz.cn/5UqEJP  行业点评：PPP专项债重磅出台，进一步拓宽融资渠道，促进PPP持续健康发展；链接：http://dwz.cn/5TQwvV  土壤修复专家反路演交流纪要：http://dwz.cn/5UIhe8  碧水源：雄安建设、DF膜打造新一轮增长引擎 年报点评：http://dwz.cn/5JHQeQ；年报会议纪要：http://dwz.cn/5R8mG；一季报点评：http://dwz.cn/5R8Bk；一季报会议纪要：http://dwz.cn/5R8rG4。  高能环境：土壤修