宏观经济周报：经济结构优化接力赛

2025年中国经济展现韧性，全年GDP同比增长5.0%，但呈现“前高后低”走势，四季度增速回落至4.5%。增长动力结构发生积极转换，第二产业增速由升转降，第三产业增速由降转升，符合“反内卷”与高质量发展导向。展望2026年，经济能否延续结构优化并保持总量增速基本稳定，政策方向至关重要。近日公布的财政金融促内需一揽子政策框架为“一个目标、两个重点、三个原则、六项政策”，着力点明显向投资侧倾斜，尤其侧重激发民间投资，释放出传统基建不再是稳增长主力的信号，政府支出结构正从“投资于物”向“投资于人”转型。

周度观察结论显示，生产端景气度边际回落，但房地产与机电产品仍处高位；消费动能显著不足，“人流”与“消费”持续背离；外贸表现显现韧性，但外部地缘风险升温可能对未来贸易格局构成长期影响；房地产市场出现分化信号，二手房成交季节性回暖，但新房成交仍处低位，库存去化压力依然巨大。

关键数据显示，螺纹钢产量上升、库存回落，显示房地产投资景气继续改善；中厚板产量回落、沥青开工率降幅收窄，基建投资景气仍偏弱；冷轧板产量回落但库存继续回落，机电产品生产景气仍处于高位；PTA产量回落、库存降至负值，纺织服装和包装领域生产景气有所回落。消费方面，地铁客流量同比增长2.4%，但物流投递同比跌幅扩大至-9.6%，电影票房同比萎缩26.9%，汽车销售同比仍下滑32.0%。外贸方面，港口吞吐量同比增长6.23%，主要受春节错位影响，出口集装箱运价指数温和回落。财政方面，广义赤字发行边际下行，特殊再融资专项债发行进度略快于去年，财政部密集出台七项结构性政策，总投入规模约为2500亿。货币方面，DR007与逆回购利率差值、存单与逆回购利率差值均处于历史同期较低水平，债券市场加杠杆意愿仍然偏强。房地产方面，一手房成交低位运行，二手房成交季节性回暖，土地成交边际降温，十大城市存销比攀升至113.3的历史新高，房价下行速度边际放缓。