策略周报：疫情结束的信号出现了吗？

核心观点 策略研究·策略周报 核心结论：①本周宽基ETF出现集中赎回，杠杆资金流入放缓，流动性波动下市场步入震荡休整。②回顾历史上春季行情，结束的信号多是实质性政策收紧、突发性外部冲击、基本面趋势恶化。③当前政策在呵护市场行稳致远，春季行情未完、结构上均衡配置，科技中AI应用更优，阶段性重视周期，关注地产及服务消费等。 证券分析师：吴信坤021-61761046wuxinkun@guosen.com.cnS0980525120001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)8883.33/9.51创业板/月涨跌幅(%)3349.50/4.51AH股价差指数119.63A股总/流通市值(万亿元)102.85/93.98 宽基ETF出现集中赎回，市场整体进入震荡休整。近期A股流动性开始出现一些边际变化：一方面，近期交易所发布通知，宣布将融资保证金最低比例从80%上调至100%，短期杠杆资金流入速率有所放缓;另一方面，近期宽基ETF出现明显净赎回，1月中旬以来累计净赎回超5000亿元，其中挂钩沪深300指数ETF净赎回规模达3259亿元，挂钩中证1000指数ETF净赎回达819亿元。在近期市场流动性环境变化之下，市场情绪迎来降温，各大指数走势整体窄幅震荡。 春季行情结束的信号多是实质性政策收紧、外部冲击、基本面恶化。信号一：实质性政策收紧是导致春季行情结束的核心原因。较为典型的如07年5月，财政部宣布印花税从1‰上调至3‰，行情就此终结；再比如17年3月底，银监会密集出台文件整治银行“委外”业务，金融去杠杆节奏加快。信号二：外部事件冲击也常引发春季行情终结，这一类冲击往往致使市场出现急跌。例如08年初美国次贷危机恶化、21年底美联储大幅加息、俄乌冲突发酵，以及国内疫情复发三重负面因素冲击，市场均步入快速下跌。信号三：随着年后基本面数据明朗，基本面不及预期也会导致春季行情结束。例如，12年两会提出下调经济目标，叠加3月公布的1-2月工业企业利润增速超预期下滑，引发行情戛然而止；类似的，23年春季行情高点在春节后，主要因防疫政策优化后，市场对消费复苏预期较高，但春节高频数据显示复苏成色不足，引发市场步入震荡。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《策略专题-长线稳定型外资加仓AH高景气板块——2025Q4股市外资季度动向跟踪》——2026-01-22《大类资产配置专题-穿越AI叙事的全天候组合》——2026-01-21《策略周报-活跃资金流入，长线资金流出——1月第2周立体投资策略周报》——2026-01-19《策略周报-股市流动性的最新变化》——2026-01-17《策略专题-26年A股向上的五大微观动能——2026年牛市展望系列2》——2026-01-15 政策本意仍是呵护市场，春季行情未完待续。近期降温举措或意在平滑市场节奏，引导市场走向长牛、慢牛。当前市场流动性仍相对充裕，行业、主题类ETF申购仍较积极，上调保证金比例后杠杆资金并未明显流出。对比历史上春季行情看，除了震荡市及熊市期间的小反弹，其余春季行情期间指数最大涨幅往往在20%以上，本次行情对比历史仍有差距。中长期视角看，本次春季行情的本质是始于24年924的A股牛市仍在纵深推进。当前政策宽松环境未变，政策或将进一步发力，有望助力宏观经济实现开门红，进而为市场上涨提供基本面支撑。未来随着基本面修复由点到面扩散，配合居民资金入市，2026年A股牛市有望走向后半场。 科技主线不变，短期均衡配置。从历年春季行情期间风格占优情况来看，成长或价值风格并不存在稳定的占优规律。对于本轮春季行情期间的行业配置，首先我们认为AI浪潮驱动下，科技成长依然是本轮牛市的行业主线，建议关注AI应用落地的细分板块。此外，价值板块配置机会或也值得关注，如部分资源品、地产等。服务消费或可阶段性重视。 风险提示：流动性及基本面出现超预期变化。 内容目录 行情结束的信号出现了吗？......................................................4风险提示......................................................................8免责声明......................................................................9 图表目录 图1：后全A成交金额自高位回落............................................................4图2：1月中旬以来宽基ETF持续流出.........................................................4图3：12年基本面预期恶化，春季行情终结....................................................5图4：23年春节高频数据不及预期，行情陷入震荡..............................................5图5：当前A股风险溢价绝对值仍较高........................................................7图6：2026年全A盈利有望进一步回升........................................................7图7：当前A股新增开户数较历史牛市仍有差距................................................7图8：借鉴2019-21年公募基金发行在2020年下半年放量.......................................7图9：12-15年科技行情由硬件向软件内容扩散.................................................8图10：这一次行情有望向应用端演绎.........................................................8 表1：近期挂钩沪深300、中证1000等指数ETF净赎回较多.....................................4 表1：近期挂钩沪深300、中证1000等指数ETF净赎回较多.....................................4 随着融资保证金比例调整，融资余额过快上行得到降温，近一周宽基ETF出现了较大规模的持续赎回，主要指数进入到震荡休整之中。自1月14日高点以来上证指数涨跌幅为-0.4%，沪深300为-0.8%，万得全A为0.8%。在此背景下很多投资者担心本轮春季行情已到中后期、甚至是接近尾声。为此，本文将通过复盘历次春季行情结束的信号，探讨这一次行情的后续走向。 行情结束的信号出现了吗？ 宽基ETF出现集中赎回，市场整体进入震荡休整。去年12月17日以来，在宽基ETF、灵活型外资、杠杆资金的先后助推下，春季行情逐渐展开，市场热度持续上升。不过近期A股流动性开始出现一些边际变化：一方面，近期交易所发布通知，宣布将融资保证金最低比例从80%上调至100%，短期杠杆资金流入速率有所放缓;另一方面，近期宽基ETF出现明显净赎回，1月中旬以来累计净赎回超5000亿元，其中挂钩沪深300指数ETF净赎回规模达3259亿元，挂钩中证1000指数ETF净赎回达819亿元。 在近期市场流动性环境变化之下，市场情绪迎来降温，本周全A日均成交额自1月14日的高点4万亿元回落至2.8万亿元，周五成交额小幅回升至3.1万亿元。指数层面看，各大指数走势整体窄幅震荡，自1月14日至今上证指数涨跌幅为-0.4%/近一周涨跌幅为0.8%，沪深300为-0.8%/-0.6%，万得全A为0.8%/1.8%。 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 伴随着市场行情步入震荡，资金面出现较大变化，部分投资者对本轮春季行情后续走势产生担忧。本轮春季行情是否临近尾声？我们可以通过回顾历史上春季行情结束的信号，来对本次行情的持续性做一些探讨。 春季行情结束的信号多是实质性政策收紧、外部冲击、基本面恶化。回顾历次春季行情，05年以来春季行情基本年年都有，牛市中往往涨幅更大。而行情终结往往与实质性政策收紧或外部冲击有关。部分结束时间较晚的行情，随着宏微观基本面明朗，基本面不及预期也是行情结束的重要触发原因。具体而言： 实质性政策收紧是导致春季行情结束的核心原因。岁末年初宽松政策预期往往成为推动行情演绎的重要因素，一旦政策环境出现实质性收紧，前期由政策预期驱动的风险偏好回落，行情也随之落幕。回顾历次春季行情，07-08年、10-12年、15-17年均与国内政策收紧有关。较为典型的如07年5月，财政部宣布印花税从1‰上调至3‰，引发次日市场剧烈调整，行情就此见顶；再比如17年3月底，银监会密集出台文件整治银行“委外”业务，金融去杠杆节奏加快，行情迅速降温。 外部事件冲击也常引发春季行情终结。“黑天鹅”、“灰犀牛”事件的发生也易导致市场风险偏好快速回落，这一类冲击往往致使市场出现急跌。以外部冲击程度较深的08年初、和21年底为例：08年初以来美国次贷危机持续恶化，外围股市持续下跌，年初至1月中旬纳斯达克指数最大跌幅达9.5%，全球危机发酵也使得A股春节行情终结，市场步入熊市下跌；再来看21年底，在美联储大幅加息、俄乌冲突发酵，以及国内疫情复发三重负面因素冲击之下，市场行情开启快速下跌。 随着年后基本面数据明朗，基本面不及预期也会导致春季行情结束。随着年后基本面数据陆续公布，市场行情也将逐步进入基本面验证阶段。若数据不及预期，行情常因缺乏基本面支撑而回落。例如，12年春季行情的结束主因基本面预期下调，12年两会提出下调GDP目标至7.5%，叠加3月公布的1-2月工业企业利润增速超预期下滑至-25.3%，引发行情戛然而止；类似的，23年春季行情高点在1月末，主要因防疫政策优化后，市场对消费复苏预期较高，但春节高频数据显示复苏成色不足，引发市场步入震荡。 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 当前政策本意仍是呵护市场，流动性层面仍相对稳定。我们在《股市流动性的最新变化-20260117》中提出，年初以来杠杆资金已成为春季行情的加仓主力，但短期杠杆资金流入过快，滚动30日加总的融资净买入额最高突破历史均值的2倍标准差，这一水平与24年10月接近。近期降温举措或意在平滑市场节奏，引导市场走向长牛、慢牛。当前市场流动性仍相对充裕：一是尽管宽基ETF净赎回规模较大，但行业、主题类ETF申购仍较积极，本周净申购超500亿元；二是上调保证金比例后杠杆资金并未明显流出，截至1/23，本周融资余额小幅流出69亿元，当前融资余额整体仍维持稳定。 春季行情未完待续。对比历史上春季行情看，除了震荡市及熊市期间的小反弹，其余春季行情期间指数最大涨幅往往在20%以上。而本次春季行情处牛市背景下，尽管去年12/17以来上证指数创下日线17连阳的记录，但实际最大涨幅为9.8%，对比历史春季行情宽基指数20%左右的涨幅均值仍有差距。因此，我们认为本轮的春季行情仍有进一步演绎的空间,即便短期资金面变化使得行情存在阶段性波动，仍然是布局机会。 中长期视角看，本次春季行情的本质是始于24年924的A股牛市仍在纵深推进。当前政策宽松环境未变，1月20日，财政部等多部门出台促内需政策组合，包括优化消费贷款贴息、设立5000亿元民间投资担保计划及中小微企业贷款贴息政策等。往后看，政策或将进一步发力，有望助力宏观经济实现开门红，进而为市场 上涨提供基本面支撑。未来随着基本面修复由点到面扩散，配合居民资金入市，2026年A股牛市有望走向后半场