全球视野下的夏普比复盘与A股的“新常态”

【宏观快评】 全球视野下的夏普比复盘与A股的“新常态” 核心观点 华创证券研究所 通过对全球主要市场过去二十年来夏普比率的复盘，我们发现：1）2025年中国股市以1.72的夏普比率位居主要市场首位，而且2025年的高夏普比率是建立在年化波动率大幅收敛的基础上，这种“低波稳进”的特征，使中国市场在横向对比中极具配置吸引力。2）是过去二十年来全球股市夏普比率均展现出均值回归属性，但是中国、越南等新兴市场股市夏普比率的波动率普遍大于韩国、欧洲等发达市场。3）跨国经验表明，居民金融资产持股比例与市场的长期夏普比率高度正相关，市场的夏普比率越高，居民金融资产持股比例越高。4）如果中国股市在2025年呈现的“高效率、低波动”特征能够成为趋势，那么这种“新常态”将对重塑居民端对于权益资产的信心具有重要意义。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：李星宇邮箱：lixingyu@hcyjs.com执业编号：S0360524060001 相关研究报告 主要观点 《【华创宏观】四大对冲力量在增强——12月经济数据点评》2026-01-20 《【华创宏观】“十五五”电力投资初探》2026-01-18《【华创宏观】结构性货币政策加码——政策周观察第64期》2026-01-18《【华创宏观】12月M2同比抬升的原因及影响——12月金融数据点评》2026-01-16《【华创宏观】再论出口强在中游：2026机电出口或延续景气——12月进出口数据点评》2026-01-15 全球视野下的夏普比率复盘与A股的“新常态”。 （一）2025年全球主要经济体的股债夏普比率2025年全球大类资产表现呈现出显著的“股强债弱”特征，各主要经济体的投 资效率出现了剧烈分化。我们统计了2025年主要经济体的股债夏普比率，可以看到权益资产成为年度超额收益的核心来源，而债券资产则普遍陷入低迷，甚至出现了罕见的负向贡献。其中，2025年中国股票市场不仅摆脱了低迷，更在风险调整后收益（夏普比率）上领跑全球主要经济体，其表现可概括为“高效率、低波动”。在股市夏普比率领跑的同时，中国债券市场的夏普比率跌至-1.93，年化收益率为-4.3%。这种股债表现的剧烈分化，或意味着资金正从传统的避险债券端大量流向更具投资效率的权益端。 （二）过去二十年间全球股票夏普比率的演进 通过回溯2000年以来中国、美国、日本、韩国、欧洲、越南和印度市场的股票夏普比率走势，我们发现： 一是新兴市场夏普比率的波动率普遍高于发达市场。无论是发达市场还是新兴市场，夏普比率均表现出均值回归特征。然而，新兴市场夏普比率的波动率却普遍高于发达市场。我们统计了过去20年各经济体夏普比率的波动率，可以发现中国和越南的夏普比率波动率最高，分别为1.60和1.57，而韩国和欧洲的夏普比率波动率最低，分别为0.36和0.86。 二是2025年中国的夏普比率为2014年以来最高水平。从历史统计来看，2025年中国市场1.72的年化夏普比率，是自2014年（1.85）以来的最高值。值得注意的是，与2007年或2014年不同，那两次修复依赖于指数的暴涨与高波动的博弈，而2025年的1.72是在年化波动率仅为11.6%的背景下实现的，呈现出“高效率、低波动”的特征。 如果中国股市在2025年呈现的“高效率、低波动”特征能够成为趋势，那么这种“新常态”将对重塑居民端对于权益资产的信心具有重要意义，即长期的投资获得感将引导市场从短期波段博弈转向中长期配置。 （三）夏普比率驱动居民权益配置的国际经验 观察海外各经济体股市夏普比与股票配置比例（占居民金融资产）的关系。OECD国家来看，以夏普比为自变量，股票资产占比为因变量，回归显示，0.1个单位的夏普比的变化，或带来股票占比提升1.56个百分点。中国上证综指过去十年夏普比为0.17，根据央行2019年的调查，城镇居民金融资产中股票比例为6.4%，意味着若后续上证综指夏善比持续提升，居民部门或更多配置股票。 风险提示：OECD数据披露滞后、样本选择可能缺漏。 一、全球视野下的夏普比率复盘与A股的“新常态” （一）2025年全球主要经济体的股债夏普比率 2025年全球大类资产表现呈现出显著的“股强债弱”特征，各主要经济体的投资效率出现了剧烈分化。我们统计了2025年主要经济体的股债夏普比率，可以看到权益资产成为年度超额收益的核心来源，而债券资产则普遍陷入低迷，甚至出现了罕见的负向贡献。 在权益市场方面，中国、越南和日本表现出极高的“配置性价比”。中国股市以1.72的夏普比率位居首位，其核心优势在于极高的风险收益比，在维持近20%的年化收益的同时，波动率仅为11.6%，显示出市场在宏观政策转向后的稳健回升。相比之下，越南和日本股市虽录得更高的收益，但两者波动率接近20%，因此夏普比率略低于中国。 韩国市场则是呈现出极致收益下的“获得感”缺失。最极端的案例是韩国市场，其收益率高达66.9%，冠绝全球主要市场。但由于市场风格极其激进，波动率被放大至惊人的181.5%，导致其夏普比率仅为0.37。这较为有力地展现了：缺乏低波动配合的“脉冲式增长”，可能难以转化为居民真实的“投资获得感”。 债券市场则在2025年面临了巨大挑战。除美国和印度外，中国、日本、韩国、越南及欧洲的债券夏普比率均告负。中国债券市场夏普比率低至-1.93，主要受年化收益转负的影响；美国和印度是全球主要市场中实现“股债双正”夏普比率的市场，其中美国债市在4.3%的低波动下实现了0.46的风险回报比，体现了其作为全球避险资产的韧性。 综合来看，2025年中国股票市场不仅摆脱了低迷，更在风险调整后收益（夏普比率）上领跑全球主要经济体，其表现可概括为“高效率、低波动”。在股市夏普比率领跑的同时，中国债券市场的夏普比率跌至-1.93，年化收益率为-4.3%。这种股债表现的剧烈分化，或意味着资金正从传统的避险债券端大量流向更具投资效率的权益端。 资料来源：Wind，Bloomberg，华创证券；注：夏普比率=年化超额收益/年化波动率，即夏普比率=(周度收益率-周度无风险利率)*52/周度收益率的标准差*V52；无风险利率采用各经济体政策利率；股票指数选择沪深300、日经225、标普500、韩国综合、欧洲STOXX指数、、越南证交所指数、印度国家证交所CNX Nifty指数；债券指数是各经济体国债总回报指数。 （二）过去二十年间全球股票夏普比率的演进 通过回溯2000年以来中国、美国、日本、韩国、欧洲、越南和印度市场的股票夏普比率走势，我们发现： 一是新兴市场夏普比率的波动率普遍高于发达市场。无论是发达市场还是新兴市场，夏普比率均表现出均值回归特征。然而，新兴市场夏普比率的波动率却普遍高于发达市场。我们统计了过去20年各经济体夏普比率的波动率，可以发现中国和越南的夏普比率波动率最高，分别为1.60和1.57，而韩国和欧洲的夏普比率波动率最低，分别为0.36和0.86。 二是2025年中国的夏普比率为2014年以来最高水平。从历史统计来看，2025年中国市场1.72的年化夏普比率，是自2014年（1.85）以来的最高值。值得注意的是，与2007年或2014年不同，那两次修复依赖于指数的暴涨与高波动的博弈，而2025年的1.72是在年化波动率仅为11.6%的背景下实现的，呈现出“高效率、低波动”的特征。 随着证监会总结“十四五”期间资本市场发展成就时强调A股市场韧性和抗风险能力明显增强，预计A股市场的稳定性将愈发得到重视。而如果中国股市在2025年呈现的“高效率、低波动”特征能够成为趋势，那么这种“新常态”将对重塑居民端对于权益资产的信心具有重要意义，即长期的投资获得感将引导市场从短期波段博弈转向中长期配置。 资料来源：Wind，OECD，华创证券；注：夏普比率=年化超额收益/年化波动率，即夏普比率=(周度收益率-周度无风险利率)*52/周度收益率的标准差*V52；无风险利率采用各经济体政策利率；股票指数选择沪深300、日经225、标普500、韩国综合指数、欧洲STOXX指数、越南证交所指数、印度国家证交所CNXNifty指数；债券指数是各经济体国债总回报指数。 （三）夏普比率驱动居民权益配置的国际经验 观察海外各经济体股市夏普比与股票配置比例（占居民金融资产）的关系。 OECD国家来看，过去十年，美国夏普比率均值在0.70，居民金融资产中股票资产占比平均在37.07%，属于典型的高夏普，高权益配置。澳大利亚，夏普比率均值在0.19，居民金融资产中股票资产占比平均在18.94%，属于典型的低夏普，低权益配置。以夏普比为自变量，股票资产占比为因变量，回归显示，0.1个单位的夏普比的变化，带来股票占 比提升1.56个百分点。 中国上证综指过去十年夏普比为0.17，根据央行2019年的调查，城镇居民金融资产中股票比例为6.4%，意味着若后续上证综指夏普比持续提升，居民部门或可能更多配置股票。 资料来源：Wind，OECD，华创证券；注：图中纵轴为2014~2024年间OECD国家居民金融资产中权益配置的比例，横轴为2015~2025年间OECD国家股指的夏普比率（无风险利率以各国十年国债收益衡量）；图中气泡的大小为2014~2024年间OECD国家居民金融资产/可支配收入；图中气泡颜色反映的是OECD国家的区域分布，其中粉红色为亚太，灰色为西欧/北欧，深蓝色为北美，紫色为中东欧，浅蓝色为南欧；中国(2019)和中国(2025)的夏普比率分别是过去十年以及今年的夏普比率；中国(2019)和中国(2025)的居民金融资产中权益配置比例和国家居民金融资产/可支配收入均为2019年的数据，其中居民金融资产中权益配置比例、居民金融资产规模均为人民银行的2019年中国城镇居民家庭资产负债情况调查结果。 宏观组团队介绍 首席经济学家、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二、中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。 组长、资深分析师：陆银波 研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生，统计学院数学与经济学双学士学位，CPA，2019年加入华创证券研究所。曾任职于中信证券股权衍生品部、另类投资部，主要负责可转债研究及大类资产配置，具有六年证券从业经历。凤凰卫视、第一财经等特约连线评论员，对外经济贸易大学特聘讲师。作为核心成员，连续两年获得资本市场多个奖项，包括2020-2022年新财富最佳分析师等。 副组长、资深分析师：文若愚 研究方向：金融利率，流动性分析，信用扩张等方面。美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士，2021年加入华创证券研究所。具有四年宏观研究经验，曾任职于华融证券，长江证券，期间多次在国内金融市场研究，北大金融评论，中国货币市场等学术期刊发表研究文章。作为团队成员获得“远见杯”中国经济，全球市场预测双冠军。2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级分析师：高拓 研究方向：财政政策。麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年