南京银行深度报告双U曲线巩固，股息成长兼具

南京银行(601009)[Table_Industry]商业银行/金融 本报告导读： 展望2026年，南京银行依托区位优势与负债结构优化，业绩向好趋势明确。公司兼具稳健增长与优质股息回报，具备长期配置价值。 投资要点： 投资画像：稳健业绩+优异股息，股东持续增持显信心。1）股息业绩兼具：长期30%+分红比例，当前股息率5.11%。区域经济活跃+负债成本改善驱动下，业绩高增长有望持续。2）风险可控下具备高成长性：谢董事长推动系列改革，双U型曲线巩固延续：9M25营收、归母净利润同比+8.8%、+8.1%，上市银行中第3、第10；25年营收、归母净利润同比+10.5%、+8.1%。不良率、成本收入比稳步下行，25年前三季度分别较23年-7bp、-7.2pct。3）股东持续增持显坚定信心：以5%监管审批刻度线测算，法巴、江苏交控、紫金集团等主要股东仍有3.68%左右增持空间，若后续部分股东获得股东资格批复，则有望获得更大增持空间。 量：经济大省挑大梁，信贷有望保持高速增长。南京银行贷款区域结构为85%江苏省+10%长三角其他+5%北京地区。9M25江苏GDP同比+5.4%、11月末贷款同比+9.2%，均超全国平均。区域经济活跃支撑信贷有力投放，21-25年南京银行贷款CAGR达16.1%，25年末贷款同比+13.4%。行业分布上，大对公为基本盘，广义基建类贡献五成左右贷款增量，经济大省挑大梁，需求有望持续。省内区域布局看，南京及苏南地区为重点，其他地区仍有开拓空间，测算25H1末南京市、省内其他市贷款市占率分别5.7%、3.7%。 价：负债成本迎改善周期，息差降幅收窄。存量到期+增量优化，负债成本步入改善通道，9M25计息负债、存款成本率同比-36BP、-30BP。一方面，公司21-23年新增定期存款规模约3932亿元，占25Q3末存款的24%，当前存量与新发累积100bp+利差，重定价利好持续释放。另一方面，公司主动压降高息存款，25H1末1-5年期存款占比较24年末-6.3pct至33%，期限结构优化明显。考虑资产端降幅逐步收窄，我们预测南京银行息差有望逐步企稳，预测26年息差较25年基本持平。 非息：预计26年其他非息扰动可控。1）25年前三季度，十年期国债收益率季度变动+14bp、-17bp、+21bp，对应单季公允价值变动损益-2、+19、-20亿元。预计26年债市利率窄幅震荡，公允价值变动损益波动减小。2）25H1末OCI、AC账户浮盈合计390亿元，具备业绩缓冲空间。3）公司积极拓展多维业务增长点，平滑金市业务波动。4）维持其他假设不变情况下，测算其他非息收入增速变动1pct，影响营收约0.3pct。 质：资产质量稳健，零售风险可控。23A、24A、25H1核销贷款分别达79、133、62亿元（占利润42%、66%、49%）。存量风险核销基本完成，零售贷款占比较低（约24%）且不良生成上行斜率趋缓，减值压力有望减轻。我们测算信用成本改善1bp可提升南京银行26年归母净利润增速约1.4pct。风险提示：信贷规模增长不及预期；资产质量恶化超预期。 利息净收入大幅增长29%，个人贷款不良率环比下降10bp2025.10.28南京银行2024年度业绩快报点评：Q4营收高增，资产质量整体稳定2025.02.10首次覆盖：盈利能力稳健，息差企稳回升2024.11.15业绩增速逐季改善，资产质量平稳运行2024.10.24非息高增提振业绩弹性，资产质量整体平稳2024.08.02 目录 1.战略&业绩：管理层专业实干，双U型曲线持续确立..........................4股东持续增持，彰显坚定信心......................................................................62.规模：区域发展支撑信贷有力投放..........................................................82.1.对公：经济大省挑大梁，驱动信贷扩张............................................92.2.零售：消费金融贷款为重要抓手......................................................113.息差：存款到期重定价，负债成本持续优化........................................134.非息：中收稳健增长，其他非息稳定贡献............................................164.1.中收：增长领先行业，来源日趋丰富..............................................164.2.其他非息：投资实力强劲，债市扰动可控......................................175.资产质量：信用成本预计平稳向好........................................................206.盈利预测与估值........................................................................................216.1.盈利预测..............................................................................................216.2.估值......................................................................................................227.风险提示....................................................................................................23 1.战略&业绩：管理层专业实干，双U型曲线持续确立 经验丰富、专业实干的管理层带领下，南京银行公司治理持续优化，“双U型曲线”趋势确立。2023年底，谢宁先生正式出任南京银行董事长。谢董事长年富力强，兼具专业深度与战略视野，与行长朱钢先生紧密协作，为南京银行新一轮高质量发展奠定了坚实的领导基础。面对行业竞争加剧、息差持续收窄的复杂环境，新一届领导班子以战略定力持续完善公司治理，通过组织架构重塑、管理效能优化等一系列系统性改革，推动经营质效全面提升。2024年以来，南京银行经营态势稳中向好，关键指标呈现鲜明的“双U型曲线”特征：营收与利润形成向上的正U型曲线，成本与不良则呈现稳固的倒U型曲线趋势。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 9M25南京银行营收、归母净利润同比增速分别为+8.8%、+8.1%，在上市银行中分别排名3/42、10/42。公司披露25年业绩快报，营收、归母净利润增速分别为+10.5%、+8.1%。营收增速突破10%，且25年以来保持逐季提升态势。拆分影响因素看，南京银行业绩稳步增长得益于以下几个方面贡献： 1）优化资负结构，提升资金运营效率。南京银行通过主动压降高息存款、加大优质信贷投放等举措，存贷比由23年末的80.3%提升至25Q3末的86.1%，资金运用效率显著提升。此外，通过优化金融资产三分类结构，提高生息资产比例，生息资产在总资产中占比由23年末的78.9%提升至25Q3末的85.9%。资产业务结构的持续优化，为营收和利润增长提供了重要驱动力，2025年南京银行利息净收入同比增速达31.1%。 2）加强高息存款管控，负债成本持续压降。公司持续加强对高成本存款的量价管控，并通过增客户、做代发、抓结算和场景金融等项目的有序推进，加强结算性存款拓展。9M25付息负债付息率同比下降36BP；存款付息率同比下行近30BP，环比下降7BP。 3）综合化服务能力不断提升，金融市场保持稳定贡献。随着公司、零售和金市三大板块组织架构调整到位，南京银行持续挖掘投行、国际、财富、托管等业务潜能，提升综合化服务能力，中收来源日趋丰富多元，9M25中收同比增长8.5%。公司金融市场业务占比较高，在25年债市震荡环境中，灵活调整配置策略，把握结构性机会，整体实现稳健运营。 4）降本增效成效显著，资产质量保持平稳。公司通过精细化财务管理管控运营成本，稳步压降成本收入比，9M25成本收入比同比下降2.1pct至23.3%。资产质量整体稳定，为净利润增长提供有力保障。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 股东持续增持，彰显坚定信心 公司战略目标清晰，业绩稳健增长，股息回报优异，股东多次增持彰显坚定信心。2024年大股东法国巴黎银行增持南京银行股份累计超70亿元，主动增持金额为A股上市公司第一。2025年前三季度紫金信托、南京高科、法国巴黎银行、江苏交控、东部机场等持股1%以上股东主动增持合计近120亿元，位居A股上市公司前列。2025年11月法巴公告增持公司股份1.28亿股，增持后持股比例上升至18.06%。2026年1月紫金集团及其控股子公司紫金信托宣布增持公司股份1.23亿股，增持后合计持股比例上升至14.02%。大股东持续增持彰显对公司发展的坚定信心，南京银行具备稳定的盈利能力和优异的股息回报，为稀缺的优质投资标的，不排除股东有进一步增持空间。 以5%监管审批刻度线看，大股东仍有进一步增持空间。《商业银行资本管理办法》规定“投资人及其关联方、一致行动人单独或合计拟首次持有或累计增持商业银行资本总额或股份总额百分之五以上的，应当事先报银监会或其派出机构核准”，即增持5%以内无需报监管批准，截至01/23最新披露，法国巴黎银行、江苏交控（含云杉资本）、紫金集团（含紫金信托）、南京高科分别持股18.06%、14.21%、14.02%、10.00%，以5%最近审批刻度线看，除南京高科外，其他股东合计尚有约3.68%的增持空间，若后续部分股东获得股东资格批复，则有望获得更大增持空间。 2.规模：区域发展支撑信贷有力投放 扎根优质区域，南京银行贷款增速持续高于上市银行和上市城商行平均。从区域布局来看，公司约85%的贷款投放在江苏省内，约10%投放在长三角其他地区（江苏省外），另有约5%位于北京地区。长三角区域经济活跃，GDP与信贷增速均持续领先全国：2025年前三季度，江苏、浙江、上海的GDP增速分别为5.4%、5.7%、5.5%，均高于全国平均的5.2%；同年11月末，三地信贷同比增速分别为9.2%、8.5%、7.0%，也高于全国平均的6.3%。25Q3末南京银行总贷款同比+14.1%，高于上市银行、上市城商行平均。从行业分布看，对公大基建类为主要基本盘，20年以来在新增贷款中贡献保持在五成左右。零售端，消金业务为主要增长抓手，但25年以来，关注到行业风险波动，公司更加强调审慎投放与稳健发展。 展望后续，一方面，经济大省挑大梁政策导向下，区域发展支撑公司信贷有力投放。尤其近几年苏北地区发展较快，市占率仍有较大提升空间。另一方面，公司持续强化客户基础，加强重点领域信贷支持，科创、绿色、普惠等领域有望成为新的增长亮点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.1.对公：经济大省挑大梁，驱动信贷扩张 经济大省挑大梁，江苏省发展有望持续领先，支撑公司信贷投放。江苏省经济总量长期位居全国前列，2018年以来信贷增速持续高于全国平均水平，旺盛的区域信贷需求为当地银行保持较强扩表力度创造了有利条件。南京银行2018年以来信贷增速持续领先城商行平均水平，2020-2024年贷款CAGR达17.2%，稳居